\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 317 Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) )
天味がいるコース空間をどう思いますか？1）鍋底料：B端は飽和傾向にあり、C端の景気は持続する見込みがある。私たちは2021年の鍋底料業界の規模を約300億元と試算し、その中でB/C端はそれぞれ200100億元である。B端の展望によると、鍋の業態は比較的に成熟し、包装底料の浸透率は飽和し、鍋底料のB端の増加速度は安定し、今後5年間CAGR 5%-10%と予想されている。C端の展望によると、現在、頭部企業の頤海、天味ルートは依然として一二線都市を主とし、販売店の数は海天よりも大きな差があり、ルートの沈下と市場の育成に伴い、今後5年間でCAGR 10~15%と予想されている。2）四川料理調味料：全体の成長速度は鍋の底料より速く、酸菜魚、ザリガニは全国化の大きな単品である。
酸菜魚調味料については、2021年のC端の規模は約40億元で、酸菜魚飲食は依然として長期的で、全国化展店と沈下空間が大きく、消費者の育成と製品の革新に伴い、今後5年間でCAGR 15~20%と予想されています。ザリガニ調味料については、2021年の業界規模は約40億元で、その中でB/C端はそれぞれ15/25億元で、C端の展望では、ザリガニ調味料のC端での浸透率はすでに高く、将来ザリガニ調味料は主にザリガニ消費量の増加に従い、今後5年間のCAGR 10~15%を予想している。B端の展望によると、近年、ザリガニ飲食はシャッフルを加速させ、チェーン飲食の割合が上昇するにつれて、包装調味料はB端で持続的に浸透する見込みで、今後5年間CAGR 15~20%と予想されている。
再調整競争構造と天味成長経路をどう思いますか？1）2021年から業界の競争構造を再調整し、持続的に改善する。業界の新規参入者が減少し、中小企業も出清を加速させる：前期の押出式競争を経て、2021年から新規登録企業が大幅に減少し、一級市場の融資も明らかに冷え込み、業界の中小生産能力が出清を加速させる。在庫企業の競争戦略も理性的になっている。前期の粗放式拡張は短期経営を圧迫し、2021 H 2件の頭部再調整企業の費用投入、新品のリズムとルート開拓は明らかに減速した。2）鍋底料：天味C端のシェア向上ロジックがはっきりしており、B端は潜在成長点である。頤の海外を除いて、天味はC端市場でまだ明らかな競争相手がなく、将来竜二の地位は安定しており、シェアは持続的に向上する見込みで、業界構造は徐々に双寡頭に進化する見込みで、天味市の占有率は15%以上に達する見込みです。3）四川料理調味料：大業界の小龍頭構造、天味は刈り取りシェアを加速させる見込みがある。現在、川調業界は比較的分散しており、天味は酸菜魚、ザリガニなどの川菜調味料分野で明らかな競争相手がいないとともに、頤海は中国式料理調ブランドで海底に引き上げられ、天味にも比較的良い発展の窓口をもたらし、将来、天味は刈り取り市場のシェアを加速させる見込みだ。
投資提案。天味が位置するコースは依然として長期にわたっており、再調整業界の競争が緩和され、天味自身の改革の効菓が現れるにつれて、シェアは加速的に向上する見込みで、今後5年間の成長エネルギーは十分である。20222024年の営業収入は25.9/31.0/35.8億元で、前年同期比+27.6%/+19.9%/+15.5%、帰母純利益は3.1/4.2/5.4億元で、前年同期比+66.1%/+35.8%/+28.5%で、現在の株価はPE 49/36/28倍に対応し、株式激励費用を除いた帰母純利益は3.6/4.6/5.4億元で、PE 42/33/28倍に対応し、「購入」格付けを維持すると予想されている。
リスク提示：仮定と市場規模の推定誤差、原材料価格の変動、業界競争の激化。
