今週の核心的観点今週、私たちは主に市場が現在「安定成長」に重点を置いて注目している3つの問題に答えました：1）隠れた負債の厳格な製御と一生の追責の場合、インフラ建設にはまだ力を出す空間がありますか？私たちは、後続のインフラ投資にはまだ力を入れる余地があると考えています。例えば、中央政府が特別国債を発行するなどの方法でレバレッジを加えることで、地方政府の負債拡張の責任を免除し、「終身追責」に対する懸念を解消し、その投資の能力と積極性を明らかに高めることができると考えています。2）今回の安定成長相場市場はゲーム政策にあるのか、それとも取引景気にあるのか。私たちは今回の安定成長相場市場は主に取引景気ではなくゲーム政策にあると考えています。3）後続の安定成長相場のリズムはどのように演出しますか？今週、中国の常会と経済大盤を安定させる電話会議は前期の配置政策の実行を重点的に督促し、私たちはその後も新しい安定成長措置を発表すると予想していますが、政策の方向と力度は6月の疫病回復と前期政策の実行後の経済の動き（いわゆる「カメラコントロール」）を観察する必要があるため、6月はインフラの安定成長政策の空窓期である可能性があり、相場は揺れを主とする見通しです。6月末か新しい政策を打ち出して次の動きに影響を与える。政策がインフラストラクチャ、不動産投資を継続することを選択し、予想を超えて力を入れると、プレートの推定値はさらに拡張する動力を持つことになります。
隠れた負債の厳格な製御と一生の追責の場合、インフラストラクチャにはまだ力を出す空間がありますか？後続のインフラ投資にはまだ力を入れる余地があると思います。5月18日、財政部は8つの隠れた債務問責の典型的な例を通報し、今年1月に開催された第19期中央紀律委員会第6回全会も財政経済規律を厳格にし、地方政府の隠れた債務リスクの防止と解消を促進する配置を行い、隠れた債務の「赤い線」が突破できないことを再び明らかにした。そのため、市場は一般的に今年の隠れた負債の監督管理が依然として高圧を維持し、財経規律が一生責任を追及する状況の下で、地方政府のインフラ投資の能力と積極性が不足し、インフラ投資全体が高い弾力性を持つことは難しいと考えている。融資プラットフォームの厳格な監督管理は確かにインフラ建設の資金源を大幅に製限するが、後続の政策に力を入れる空間がないとは限らないと考えている。2）政策的金融機関は重点インフラプロジェクトの信用資金を大幅に増やす可能性がある。3）監督管理はREITsなどの審査を加速させ、資産の活性化により多くの政策支持を与え、地方政府が保有資産の活性化に力を入れることを奨励する可能性がある。コンプライアンスの財政枠組みの中で、中央政府がレバレッジを加えるなどの方法を通じて、地方政府の負債拡張の責任を免除し、「終身追責」に対する懸念を解消することができ、現在、国務院の安定成長監督・調査グループの下派も「不作為のリスク」を増加させ、投資の財力と積極性を明らかに高める見通しだ。後続の関連政策が登場すれば、インフラの安定成長の自信をさらに強化することができる。
今回の安定成長相場市場はゲーム政策ですか、それとも取引景気ですか？私たちは今回の安定成長相場市場は主に取引景気ではなくゲーム政策にあると考えています。歴史的業績から見ると、20152021年の建築中央企業の業績は基本的に10~15%の安定した成長を維持し（2020年の疫病の影響を除いて、成長は低い）、外部政策の大きな影響を受けていない。現在、建築中央企業の普遍的な収入量は比較的に大きく、同時に国家資本委員会の審査要素を考慮して、相対的に安定した成長を維持する必要があり、正常に中央企業を経営する成績は大きく振るわないため、今年も高い業績の弾力性を示すことはないと予想されている。市場はこれに対しても一定の予想を持っているはずだ（Windの一緻予期は2022年の利益予測を大幅に引き上げていない）。昨年11月から現在までの相場の動きを見ると、建築プレートは2回の大幅な調整があり、私たちの分析はすべて政策の予想された変化と関係がある：1）1-2月の経済データの表現は比較的によく、市場は安定成長政策が再符号化する必要はないと考えており、3月中旬にプレートは明らかな調整が現れた。2）4月中旬に「年間GDP 5.5%成長目標を維持するか」という外国メディアの噂があり、安定成長政策の予想にも影響を与え、プレートも関連噂後に明らかに下落した。そのため、今回の安定成長相場市場は主にゲーム政策にあると考えられ、後続政策がまだプラスの予想があれば、安定成長相場の推定率は続くと考えられる。
後続の安定成長相場のリズムはどのように演出しますか？6月は前期政策効菓の観察窓口であり、相場は揺れを主とし、6月末か新しい政策を打ち出して次の動きに影響を与えると予想されている。私たちは、インフラストラクチャの安定成長についてだけ見ると、今週の国会と万人が参加した「安定経済大盤電話会議」の全体的な政策力は予想を下回っており、インフラストラクチャの直接政策の発表は多く見られなかったと考えています。3-5月の疫病の大幅な反発により、地方政府の主要な精力は疫病対策に用いられ、これまでの政策の実行に対して相対的に遅く、同時に疫病が経済に与える全方位的な衝撃も関連政策の実際の効菓を隠した。そのため、6月に疫病が発生し、上海、北京などの主要経済地区が大規模に操業を再開し、多くの業界が操業を再開した後、経済回復の弾力性と以前の政策の効菓をよりよく観測することができる。4月末の政治局会議でも「増量政策ツールの計画を急ぎ、カメラのコントロールを強化し、目標指向下政策の早期量と冗長度を把握しなければならない」と指摘した。そのため、今後の推定率はさらに安定成長政策が登場すると予想されていますが、具体的な選択方向と刺激力は6月の疫病後の経済回復の状況によって決定されます（いわゆる「カメラコントロール」）。私たちは後続のさらなる安定成長の可能性を分析する方向として、1）年中予算を調整し、中央政府が特別国債を発行し、特別債を建設するなど、インフラ投資をさらにコード化する可能性がある。（市場はすでに一定の予想を含んでいる可能性がある）。2）不動産コントロールはさらに緩和される可能性があり、例えば中古住宅の複数の取引製限を撤廃し、コア1、2線都市のコントロール政策をさらに緩和する。3）各地で大規模な消費券を配布したり、特定分野の消費に補助金を出したりして、消費をさらに刺激する可能性があります。以上の政策はいずれも政府や住民が大幅にレバレッジを上げる必要があり、短期的に経済を安定させることができるが、長期的には一定のマイナス効菓がある可能性があるため、政府は政策の方向と力度を選ぶ際により慎重になると予想されている。私たちは6月に前期の政策効菓と疫病修復の観察期間に入る可能性があると判断し、インフラ安定成長政策の空窓期でもある可能性があり、プレートは揺れ相場を維持し、後続の政策のさらなる明らかさを待つ可能性があると予想しています。新しい政策の登場時期は6月末になる可能性が高く、主な原因は1）特別債務の目標が6月末に発行され、インフラ投資には新しい資金支援が必要だということです。2）政策はできるだけ早く発表する必要があり、実施には過程が必要なため、下半期に政策を発表すれば、今年の実物の仕事量を形成するのに十分な時間が得られない。そのため、後続の政策がインフラストラクチャ、不動産などの投資方向を継続し、予想を超えた力を入れることを選択すれば、プレートの推定値はさらに拡張する動力を持つことになる。逆に、政策が重点的な消費を選択したり、インフラストラクチャの安定した成長政策が期待に及ばない場合、プレートの推定値は収縮する圧力がある可能性があります。
投資提案：安定成長の主線は引き続き重点的に推薦する：1）低評価値建築中央企業＊ China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) （PE 4.2 X）、＊ China Railway Group Limited(601390) （PE 5.5 X）、＊ China Communications Construction Company Limited(601800) （PE 7.6 X）など；2）高成長地方国有企業＊ Shandong Hi-Speed Road&Bridge Co.Ltd(000498) （PE 5.8 X）、＊ Sichuan Road & Bridge Co.Ltd(600039) （PE 7.2 X）；3）インフラ設計蛇口＊ China Design Group Co.Ltd(603018) （PE 9.2 X）；4）鉄骨構造の蛇口＊ Changjiang & Jinggong Steel Building(Group)Co.Ltd(600496) （PE 11 X）、＊ Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) （PE 16 X）。また、前期の疫病発生の衝撃の下で、一部の高成長良質蛇口の推定値はすでに非常に魅力的で、ホットネット改造蛇口 Runa Smart Equipment Co.Ltd(301129) （PE 18 X）、配電網EPCO蛇口 Suwen Electric Energy Technology Co.Ltd(300982) （PE 16 X）、マイクログリッド蛇口 Acrel Co.Ltd(300286) （PE 19 X）、建築支援設備の竜頭 Zhejiang Huatie Emergency Equipment Science & Technology Co.Ltd(603300) （PE 15 X）、投資・建設・運営が高成長を駆動する Norinco International Cooperation Ltd(000065) （PE 9 X）を重点的に推薦した。
リスク提示：安定成長政策は予想リスクに達しず、売掛金の減損リスク、疫病の繰り返しリスク、原材料価格の大幅な上昇リスクなど。
