業界成長動力三部作：量増、価格増から製品のアップグレードへ
中国の乳製品業界の2015年の規模は4896億元で、業界の成長率はトップを見て、その後の成長率は年々下落して、量増駆動から価格増駆動に転向して、2021年までに業界規模は6340億元に達した。将来、乳製品業界の駆動力は製品構造のアップグレードと品類のハイエンド化を主とし、業界は直接競争から高品質発展に転換し、ビール業界のハイエンド化駆動利益率の向上の発展経路を再現することが期待されている。
二重寡頭市場目標：剣指世界乳業第一集団軍
複盤伊利蒙牛の20年近くの発展史は、常温大単品が核心推力であるが、今後5年間を展望すると、2つのトップは核心大単品の反復を維持すると同時に、他の品目で突破を求めることをより重視し、エピタキシャル拡張を通じて規模の成長を駆動する。両者の核心品目の優位性を比較すると、伊利は短期的に粉ミルク市場のシェアを向上させ、蒙牛はチーズ、低温乳業務で突破を求めていると考えられている。二者新五カ年計画：2025年、伊利は世界のトップ3に入り、蒙牛は蒙牛を再構築したいと考えています。本文では、二人が収入を実現する具体的な経路を詳しく検討します。
二重寡頭競争回帰利益：規模訴求から利益考課へ
伊利、蒙牛の戦略調整に伴い、両者の関心の焦点も市場シェアの上昇から利益審査に移り、コスト/平均価格/費用の3次元度の分析から明らかになった。伊利蒙牛の粗利益率の上昇は主にコストコントロール（原乳価格の変動1%が粗利益率の変動に対応して0.4ポイント変動する）と製品のハイエンド化による平均価格の上昇（高粗利益品類の占める割合の上昇1%が粗利益率に対応して0.3ポイント上昇する）に由来する。同時に、両者は広告端が冬季五輪に復帰する前に20億の利益空間（現在の2-2.5%の純金利上昇に対応する）を放出することが期待され、ルート端の購入と価格戦の緩和も直接純金利レベルを向上させる。
投資提案
伊利蒙牛が最近コールバックした後、PE推定値は歴史中位の低いレベルにある。比較可能な会社PEGから見ると、伊利蒙牛は業績の伸び率に似た飲食業界のトップ評価レベルより相対的に低い。将来のROEレベルから見ると、伊利/蒙牛の今後3年間のROEはそれぞれ24%/16%に上昇する見込みで、対応する歴史PE評価レベルは28~33倍の区間で、両者の現在の評価レベルは比較的に良い投資価値を持っている。
Inner Mongolia Yili Industrial Group Co.Ltd(600887) ：会社の20222024年の売上高はそれぞれ13051461/1571億元と予想されている。帰母純利益は107130/143億元で、今後3年間のCAGRは17.7%だった。EPSは1.68/2.04/2.24元です。対応PEは22/18/17倍である。現在、申万乳品業界の会社は2022年に平均PE 23倍、飲食業界のトップは平均PE 38倍で、会社はトップとして受益業界の集中度の向上が期待され、一部のプレミアムを享受している。私たちは28倍のPE評価値を与え、2022年の目標価格47.04元に対応し、「購入」の格付けを維持している。
蒙牛乳業：会社の20222024年の売上高はそれぞれ99311131237億元と予想されている。帰母純利益は59/73/86億元で、今後3年間のCAGRは19.8%だった。EPSはそれぞれ1.49/1.85/2.18元です。現在の株価に対応するPEは22/18/15倍です。私たちはそのルートの改善、白乳製品の構造のアップグレード、高毛利品類の力を入れた後の業績のスピードアップを見ています。現在、乳製品業界会社の2022年の平均PEは23倍で、会社は業界トップとして一部のプレミアムを享受し、28倍のPE評価値を与え、2022年の目標価格は41.72元で、香港株の価格48.60香港ドルに対応し、初めて「購入」評価をカバーした。
リスクのヒント
原乳価格の上昇、業界競争の激化、新品の孵化が予想できない、食品安全などのリスク
