主な観点：
事件：2022年1-4月の全国規模以上の工業企業の利益は累計で前年同期比3.5%で、前の値は8.5%だった。営業収入の累計は前年同期比9.7%増加し、前の値は12.7%だった。
一、疫病の衝撃の下で、2022年4月に工業企業は「量値下がり高利低下」の構造を呈した。上流価格は依然として堅調で、安定した価格を保証するにはまだ力が必要だ。構造的には「国強民弱」を継続し、民間企業と中小企業の経営圧力が大きいことを指し、減税・費用削減、税金還付、企業救済支援、マイクロ再ローンなどの政策ツールの効菓を観察した。
1）数量下落。2022年1~4月の工業企業の売上高は累計で前年同期比9.7%、前の値より3.0ポイント下落し、試算によると、売上高は同月比約1.7%、前の値より9.1ポイント下落した。
2）利益が下がる。2022年1~4月の工業企業の利益総額は累計で前年同期比5.0%、1~3月の8.5%から3.5ポイント下落し、4月の利益当月は前年同期比約-8.5%、3月の14.0%をはるかに下回ったと試算されている。疫病ショックの下で販売粗利益率は下落したが、営業利益率は減税・値下げの実行が細かくなり、限界改善の傾向を呈している。1-4月の販売粗利益率は15.7%で、前の値より0.2ポイント下落し、1-4月の営業利益率は6.4%で、前の値より0.1ポイント上昇した。
3）構造分化：「国強民弱」を継続する。1-4月の国有企業、民間企業の利益は累計で前年同期比13.9%、-0.6%で、売上高は累計で前年同期比11.5%、9.5%だった。収益の違いは大きくなく、利益は引き続き分化し、国有企業の多くは上流に分布し、大口のインフレがより多く、民間企業の多くは下流に分布し、疫病の影響を受けてより多く、民間企業の利益の圧力は就職情勢の悪化に向かっているため、4月の大規模な残留税還付は支持方向において小企業を優先的に手配し、増量残留税還付額の還付割合は60%から100%に向上し、生存量残留税還付額は6月末までに一括して全額還付された。これによって社会就業の圧力を緩和し、市場主体を安定させることによって安定就業の目標を実現する。
4）地域分化：東部と東北が悪い。上海と遼寧は4月の疫病状況が最も深刻な2省で、同月に新たに518879785例の感染が確認され、東部と東北地区の利益は前年同期比16.7%、8.1%減少し、工業企業の利益増加率に1-3月より4.2ポイント低下した。
二、4月の工業企業は約2893億元の税金還付を保留し、純金利を2.7ポイント引き上げた。
4月の工業企業の営業利益と利益総額は共に弱体化したが、純利益は税金還付、税金納付猶予などの政策ツールの支持の下で相対的によく表現されている。今回の留税還付の新政主体は全業界の中小企業で、6つの重点支持業界の大中型企業であり、在庫量と増分を区別して税額を控除し、異なる時間ノードの分布によって税金還付を行う。1）規模の上で、5月23日に中国の常会は「より多くの業界で在庫量と増分の全額控除を実施し、1400億元以上を追加する」ことを強調し、年間の控除規模は1兆6400億元に増加し、年間減税の引き下げ総額の62%を占めた。2）リズムの上で：増量は税額を控除して、2022年4月から毎月還付されます；預金量は税額を控除し、中小企業は4月末までに一括で還付を完了し、中小企業は5月から還付を開始し、6月末までに集中還付を完了します。財政部は4月17日と5月17日、引き続き実施の進度を加速させ、調整後は中型、大手企業がそれぞれ5月、6月に申請を開始し、6月までに一括返却を完了すると明らかにした。
私たちは4月の減税還付規模を約2893億元と試算し、純金利を2.7ポイント引き上げた。国税総局は5月10日の税金還付記者会見で、「4月1日から30日までに、全国で8015億元の増値税還付金が145.2万世帯の納税者口座に還付された。中小企業は受益主体で、139.5万世帯で、96.1%を占めている。製造業、科学研究、技術サービス業など6つの業界の受益額は明らかで、52.2万世帯の納税者が3927億元の税金還付を受けた」と明らかにした。私たちは2018年の全国投入産出表に基づいて、工業業界の純利益に対する控除税の影響をさらに測定します。2018年の製造業、電気熱燃水の生産と供給業の増加値はそれぞれGDPの25.8%、2.5%を占め、6大業界の合計は38.3%を占め、4月の工業業界の納税還付額は392725.8%+2.5%）/38.3%=2893億元で、純金利は2.7ポイント上昇した。後ろを見ると、5月、6月は製造業など6つの業界の中型、大型企業が集中的に税金を還付する時間帯であり、工業企業の純利益表現は徐々に修復される見込みだ。
三、大口商品のインフレ阻止利益伝導プロセス、工業企業の利益は「上流上昇、下流低下」の態勢を継続している。
ロシアと烏の衝突は大口商品のインフレを持続的に推進し、利益伝導チェーンを阻止し、疫病が下流の消費製造に衝撃を与え、工業企業の利益分配は「上流上昇、下流低下」の態勢を継続している。
1）利益比率から見ると、工業企業は「上流上昇、下流下降」の利益分配構造を呈し、私たちのこれまでの判断を実証した（詳しくは「内外衝撃の下で企業利益構造がより分化している」を参照）。1-4月の上流採掘加工業界の利益は50.6%を占め、前の値より2.0ポイント上昇し、ロシアと烏の衝突以来3カ月連続で上昇した。中流設備製造業界の利益の割合は22.5%で、前月と同じだった。下流の消費製造は疫病の衝撃を受けて重く、利益の割合は26.6%で、前の値より2.3ポイント下落した。
2）利益の伸び率を見ると、上流採掘加工業界の利益の伸び率は依然として高位にあるが、すでに下り通路に入っており、1-4月の上流採掘加工業の利益の累計は前年同期比24.2%で、1-3月より6.1ポイント低下した。その中で、石炭採掘、石油・ガス採掘、非鉄金属採掘、非鉄金属製錬業界の利益総額の累計は前年同期比それぞれ199.3%、138.0%、62.9%、40.3%で、前期比10.3、-13.1、-11.9、-12.6ポイント、ロシアと烏の衝突が大口商品に与える影響は持続性があるが、高位はすでに到来している可能性があり、上流の利益の伸び率は下り通路に入っている。中流設備の製造利益は浸食され、成長速度は引き続き負である。1-4月の利益成長率は-6.9%で、3ヶ月連続のマイナス成長で、その中で汎用設備、輸送設備、計器器の利益成長率は-24.0%、-13.3%、-11.8%で、前の値よりそれぞれ-7.0、2.0、-4.4ポイント変動した。疫病の直撃を受け、下流の消費製造利益の損害は重く、製紙、自動車、医薬、印刷、農業副食品の利益の伸び率はいずれも-10%を下回り、それぞれ-49.5%、-33.4%、-13.7%、-11.9%、-10.2%で、茶酒飲料、食品製造、タバコ製品は相対的に安定しており、利益の累計は前年同期比それぞれ20.9%、10.8%、7.9%だった。
四、工業企業の在庫伸び率は小幅に回復し、収入と在庫伸び率のカッター差の拡大は受動的な倉庫に指向している。
2022年1~4月の工業企業の完成品在庫は累計で前年同期比20.0%で、前の18.1%から1.9ポイント上昇した。工業品価格の高い企業はその一部の成長率に貢献し、PPIを除いて前年同期比で、1-4月の実際の在庫は前年同期比12.0%だった。私たちは営業収入の増加速度と完成品在庫の増加速度のカッター差で企業の倉庫補充の倉庫除去行為を測定し、1-4月のカッター差は-10.3%で、収入は下向きで、在庫は上向きに需要が弱く、工業企業は受動的に倉庫を累積している。
五、後続の工業生産はどう見ますか。
4月のデータは3月の工業利益が損なわれた「強化バージョン」と見なすことができ、上下流の利益分化、「国強民弱」、地域分化などの構造的な問題がさらに激化している。疫病が製御されるにつれて、5月に工業企業の経営生産が修復を開始し、下半期に疫病の騒ぎが徐々に解消されるにつれて、CPI-PPIによってキャラクタリゼーションされた利益伝導プロセスが再び開く見込みである。
リスクのヒント
ロシアと烏の衝突は予想を超えて激化し、疫病の発生が繰り返し、安定した価格を保証する政策の実施力は予想に及ばない。
