投資のポイント：
核心ポイント：
1、2008年以来、中国は5回の安定成長週期を経て、大きく2つの状況に分けることができ、1つは「ブラックスワン」事件の衝撃に対応するための政策の迅速な力、例えば2008年の金融危機と2020年の疫病発生後の経済刺激案である。第二に、経済の傾向性が下落した段階的な力、例えば20112012年、20142015年、20182019年。
2、「ブラックスワン」事件の衝撃の下で、2008年と2020年の安定成長政策の力は「短くて強い」という特徴を呈し、政策からクライマックスに入るまでの間隔が短く、経済は政策刺激の下でV型逆転を多く実現した。安定成長政策の段階的な力の発生は成長が自然に下落した年に多く発生し、前期は経済下落の幅が限られているため、政策の大規模な力の発生意欲は強くなく、経済成長率が潜在的な中枢レベル以下に下落するまで、安定成長政策は徐々にコード化され、基本麺が底麺からのU型回復に伴っている。
3、これまでの安定成長の段階別に力を入れた年の市場表現から見ると、A株の運行方向と取引の主線は第2段階の政策プラス符号化前後に大きな違いがあり、主な原因は政策効力の発現による経済の悲観的な期待が逆転し始め、リスク選好が底部から徐々に改善され、株式市場にマッピングされることは全面的な防御から構造的な機会を探すことである。A株の取引のメインラインも、20132015年の成長と2019年の消費など、前期政策主導の逆週期品種から景気の最も確実性のある主流のコースに回帰することが多い。
4、今回の安定成長政策の週期内に、経済成長の自然な下落に直麺するだけでなく、疫病などのブラックスワン事件の妨害にも対応しなければならない。この背景の下で段階的に力を入れる特徴は著しく、第1段階は2021年12月の中央経済工作会議から始まり、第2段階は4月末の政治局会議から現在まで続いており、疫病が予想を超えた衝撃の下で政策が尽くすべき状況に入った。悲観的な予想の逆転は一足飛びではないが、政策の力を入れることは良い始まりを提供し、経済回復の傾きは後続市場が超下落の反発を続け、レベルを上げることができるかどうかを決定した。
5、業界配置の麺では、経済の安定予想が徐々に明らかになるにつれて、前期の全麺防御から徐々に構造的に機会を探すことを提案し、2つの方向に重点的に注目することを提案した。1つは、需要が疫病の影響を受けず、住民消費との関連性が低いToGエンドプレート、例えば軍需産業、コンピュータなどの業界である。第二に、不動産後の週期に順応し、政策の重点支援と刺激のオプション消費プレートであり、家電、新エネルギー自動車などを含む。
概要：
1、2000年以来の突発事件の衝撃に対応する安定成長は主に2008年と2020年の2つの段階を含み、正常な経済下り週期における安定成長措置のレベルを上げる演繹過程と比較して、この2回の安定成長段階は明らかに「短くて強い」特徴を呈し、市場は安定成長措置が密集して発振された下で1波の上昇相場を迎え、安定成長発力は短期的に逆週期業界の上昇市場をリードし、中長期的に消費業界は一定の優位性を備えている。具体的には、2008年9月のサブプライムローン危機のエスカレートにより、短期的な経済指標の大幅な下落と資本市場の深い調整が発生し、安定成長は9月に中央銀行が金利引き下げを発表し、11月に4兆元の計画を発表してクライマックスに達し、「短くて強い」という特徴を示している。安定した成長と集中力を発揮した後、成長プレートは持続的に優勢を占め、短期的には電力設備、建築材料などの早期インフラ建設関連業界の上昇幅は明らかで、中長期非鉄金属などの週期と自動車などの消費業界は急速な上昇態勢を呈している。2020年1月末の中国の疫病発生により、都市封鎖は経済に明らかな衝撃を与え、安定成長は1月末に中央銀行など5つの部門が共同で金融支援疫病予防・コントロール通知を印刷、配布し、5月の両会の積極的な財政政策が正式に高潮に達し、短期的に安定成長措置を尽くすべきで、安定成長集中力を強化した後、市場は加速的な上昇態勢を呈し、消費と成長プレートは持続的に優位を占めている。短期的には世界の流動性の大幅な緩和、メディア、電子などの成長業界が市場をリードし、中長期的な次元で見ると、社会サービス、食品飲料などの消費業界が再び優位に立っている。
2、安定成長政策の段階的な力の発生は成長が自然に下落した年に多く発生し、前期は経済の下落幅が限られているため、政策の大規模な力の発生意欲は強くなく、経済成長率が潜在的な中枢レベル以下に下落するまで、安定成長政策は徐々にコード化され、基本麺が底麺からのU型回復に伴っている。具体的に見ると、2011年12月の政治局会議、中央経済工作会議は相次いで「安定成長を第一の要義とする」ことを決定し、2012年5月の6省経済情勢座談会後の安定成長措置をプラスした。20142015年の安定成長週期は2014年4月の中央政治局会議で安定成長の要求を提出し、11月に全麺的に金利を下げ、新「融十条」などいくつかの重大な政策が密集して登場した後、プラスコードの力を入れる段階に入った。20182019年の安定成長の第1段階は2018年7月末の政治局会議で「6安定」を初めて提案し、安定成長政策は徐々に力を入れているが、マクロ経済はまだ好転していない。第2段階は2019年1月4日に中央銀行が3年ぶりに全麺的に基準を下げ、2019年1月の天量社融の到来に伴い、経済は徐々に底から上昇している。
3、これまでの安定成長の段階別に力を入れた年の市場表現から見ると、A株の運行方向と取引の主線は第2段階の政策プラス符号化前後に大きな違いがあり、主な原因は政策効力の発現による経済の悲観的な期待が逆転し始め、リスク選好が底部から徐々に改善され、株式市場にマッピングされることは全面的な防御から構造的な機会を探すことである。A株の取引のメインラインも、20132015年の成長と2019年の消費など、前期政策主導の逆週期品種から景気の最も確実性のある主流のコースに回帰することが多い。安定成長政策が段階的に力を入れる年の経験から見ると、安定成長が提出した第1段階の市場にはすでに構造的な機会が存在し、絶対収益は通常、2012年の「保障住宅」建設目標と2014年の「一帯一路」テーマを背景にした不動産インフラの逆流上昇、2018年の民間企業の救済を背景にした小盤成長が率先して反発した。安定成長政策のプラスコード後、市場リスクの好みが改善され、特に2014年の全麺的な金利低下と2019年の天量社融を背景に、市場環境は明らかに第1段階よりよく、牛市の起点に入り、取引スタイルは2013年、2015年の成長と2019年の消費など、当時の業績に確実性のあるプレートに拡散し始めた。
4、今回の安定成長政策の週期内に、経済成長の自然な下落に直麺するだけでなく、疫病などのブラックスワン事件の妨害にも対応しなければならない。この背景の下で段階的に力を入れる特徴は著しく、第1段階は2021年12月の中央経済工作会議から始まり、第2段階は4月末の政治局会議から現在まで続いており、疫病が予想を超えた衝撃の下で政策が尽くすべき状況に入った。悲観的な予想の逆転は一足飛びではないが、政策の力を入れることは良い始まりを提供し、経済回復の傾きは後続市場が超下落の反発を続け、レベルを上げることができるかどうかを決定した。第一段階では、2021年12月の安定成長を提案し、中央経済工作会議は原稿を通じて25の「安定」の字を出し、中国経済の発展が需要の収縮、供給の衝撃、予想の弱体化の3重の圧力に直麺していることを提案した。今回の会議は中国の新しい安定成長の幕を開けたが、今年1月にマクロ政策が正式に積極的で安定した成長に転換し、その後の数ヶ月に段階的にプラスされた。
具体的に見ると、1月中旬に幅の広い通貨が予定通り着地し、通貨政策が信用を広げ、財政リズムが前進し、特定項目の債務のスピードアップが明らかになり、不動産、二重炭素、プラットフォーム経済などの市場の注目焦点政策が調整された。3月中旬、地縁衝突の妨害に加えて中国の疫病状況の繰り返しの影響を受けて、劉鶴副首相は全国金融委員会会議を主宰し、マクロ経済、不動産、中概株、プラットフォーム経済などの市場の関心問題に対応し、安定成長政策にさらに力を入れる必要があることを強調しただけでなく、「収縮性政策の慎重な打ち出し」を改めて明確にした。第二段階は4月の中国の疫病状況が持続的に経済に地域性、突発性の停止をもたらし、経済データが全麺的に下落し、安定成長政策が最善の段階に入ることに対応するためである。5月中旬、中央銀行は国務院の配置の下で最初の住宅ローン金利を20 BP引き下げた。5月20日の5年間LPRは15 BPから4.45%に引き下げられた。5月23日、中国の通常国会は33項目の安定成長措置を配置し、政策の力は前期より増加した。5月25日、国務院は全国安定経済大盤テレビ電話会議を開き、より高い規格でこれまで提案した安定成長措置に対して沈下式の配置を行い、今回の安定成長措置が加速着地段階に入ったことを示した。
5、業界配置の麺では、経済の安定予想が徐々に明らかになるにつれて、前期の全麺防御から徐々に構造的に機会を探すことを提案し、2つの方向に重点的に注目することを提案した。1つは、需要が疫病の影響を受けず、住民消費との関連性が低いToGエンドプレート、例えば軍需産業、コンピュータなどの業界である。第二に、不動産後の週期に順応し、政策の重点支援と刺激のオプション消費プレートであり、家電、新エネルギー自動車などを含む。具体的に見ると、ToG端は安定成長プラスコードの恩恵を受け、需要の増加が明確で、再生産とサプライチェーンの回復に伴い、業績の確定性が強く、国防軍需産業、情報安全などの分野に具体的に注目している。オプション消費の麺では、地方政府の不動産政策の緩和や自動車家電の農村への進出などの政策の密集化に伴い、不動産後の週期需要の回復に順応し、原材料コストが低下し、業績改善空間が大きい家電、新エネルギー自動車などの方向に重点を置いている。
リスクの提示：流動性の引き締めは予想を超え、経済の失速は下り、中米摩擦は激化し、疫病状況は予想を超えて悪化し、歴史データは参考に供するだけで、標的会社の将来業績の不確実性など。
