今年の最初の4ヶ月、ロシアとロシアの衝突や世界の流動性の引き締めなどの要素の影響を受けて、世界の株式市場は下落した。5月に入っても、米株をはじめとする海外市場は依然として動揺しており、ナスダック指数は今月2%下落し、月間で年内の安値を更新した。
しかし、中国の資産は企業安定の兆候を示している。上証指数は月初めに3000点を回復した後、攻撃を続け、現在3100点の関門に立ち、今月の累計は3%近く上昇した。海外上場の中概株はさらに美しい業績の上昇の下で大幅に反発し、中概株指数は今月3.8%上昇し、最近の外盤のスター品種となった。
開年の動きに比べて、最近、A株が海外市場の動揺に徐々に「脱敏」になっていることが話題になっている。機構関係者は一般的に、「経済週期のずれ」と「相対推定値の違い」が中米株式市場の動きを分化させる主な原因であると考えているが、両国の消費企業が最新発表した業績はこのような分化を激化させた。安定成長政策が集中放出期に入るにつれて、中国市場の積極的な要素が蓄積されており、中国資産の後市相場は期待できる。
中米経済週期のズレが続く
マクロ分析を行う際には、「メリルリンチ投資時計」は広く採用されている分析フレームワークです。投資時計理論は経済成長とインフレの異なる組み合わせによって、経済週期を「回復」「過熱」「インフレ」「衰退」の4つの段階に分け、各段階は大市の特定資産カテゴリ（株、大口商品、現金、債券）を超える可能性があることに対応している。
2020年のCOVID-19流行以来、世界の各経済体が流行の衝撃を受けた時間帯に差があり、それぞれの経済週期も自然にずれている。その中で、中米経済週期のずれが注目されている。
Haitong Securities Company Limited(600837) 首席戦略アナリストの荀玉根氏は、5月中下旬に米株が下落したときも中国資産は依然として強靭性を維持しており、これは主に中米両国の経済週期がずれていることに由来するとみている。
「メリルリンチ投資時計」
荀玉根氏によると、2021年末から今年までの4カ月間、中国経済の特徴は投資時計の「衰退前期」段階に符合し、この間にA株全体の調整は、中国の投資時計が「インフレ期+衰退前期」に入ったことを反映している。5月中下旬以来、安定成長政策が絶えずプラスされるにつれて、中国の投資時計は「衰退後期」に入り、間もなく「回復」の段階に入り、投資時計の大類資産の回転規則によって、この時株式市場は往々にして安定している。
「米国を見ると、疫病の衝撃で米国経済の回復は中国より遅れているため、経済週期の輪動もより遅い。米国四半期のGDPの前年同期比成長率とPCE（核心物価指数）を参考にする。同月は前年同期比で増加し、今年の米国経済は全体的にインフレの段階にある。ここ数ヶ月、米国のインフレデータは高位を続けており、FRBがインフレに対応するために大幅に金利を引き上げ、米国経済が早期に衰退するのではないかと市場に懸念されている」と述べた。荀玉根は言った。
中米株式市場の評価レベルの違い
華創証券首席マクロアナリストの張瑜氏は、最新発表の2022年中期戦略報告で、中米経済週期の完全なズレの下で、それぞれ逆の資産切り替え方向をはらんでいると強調した。現在、米国の「株から債務を切り換える」、中国の「株から株式を切り換える」という運動エネルギーはすでに力を蓄えている。
張瑜氏は、マクロレベルで権益資産に影響を与える要素は主に4つあると考えている。相対評価、金利、利益、リスク選好。その中で、相対評価要素はERP（リスク補償プレミアム）とPETTM（ローリング収益率）の分位数を含む。
「ERPとは、投資家がリスク資産を自発的に購入して得ることができるリスク全体補償プレミアムのことで、株式市場収益率の逆数から国債収益率を差し引いて計算することができる。現在、A株ERPは歴史的な高位に上昇している。歴史的な表現から見ると、A株ERPの高さは市場の底打ちとともに上昇することが多い」。張瑜は強調した。
以上の証明書の総称は例である。2014年7月、2016年2月、2019年1月と2020年4月、上証総指のERPはそれぞれ6.9%、4.9%、5.8%と5.9%の段階高位に上昇し、その後指数はすべて底打ちして反発した。先週金曜日の終値まで、上証総指ERPの最新は5.48%で、2016年2月の高値を超え、2019年1月と2020年4月の高値に迫っている。
「PE分位数とは、自己の歴史的評価レベルにおける権益評価値の分位数であり、権益資産の性価格比を表しています。評価値の分位数が低いほど、株式資産は歴史的に見れば安いほど、平均値の回帰力が強いことを示しています。現在、一部のA株重要指数PE推定値はすでに歴史的に極めて低い位置にあり、平均値の回帰力が強い」。張瑜は言った。
具体的には、2014年5月、2019年1月、2020年3月、上証総合指数はPE分位数が0%、9.2%、14%に下落し、その後指数が上昇し始めた。現在、上証総合指数のPE分位数は15%前後で、2020年3月よりやや高い。中証500のPE分位数は7%に低下し、4月中旬には1%に低下し、過去最低の位置にある。
「A株に比べて、米国株ERPは現在歴史的な低位にあり、その中でダウ工業指数のERPは現在約2%にすぎず、ERPが低いということは米国株の吸引力が弱いことを意味している。米国株の推定値の点数は分化し、ナスダック指数のPE点数は低いが、スタンダード500とダウ工業指数のPE点数は現在も歴史的な平均値の上にある」。張瑜は強調した。
中米龍頭会社の業績分化
5月以来、米株の動揺はさらに激化し、スタンダード500指数は一時前期より20%高く下落し、いわゆる「技術的な熊市」に入った。マクロ麺の要素のほか、ウォルマート、タジットなどの米国百貨店のトップが明らかに弱い業績も懸念を激化させ、市場の圧迫を激化させた。この間、一部の中概株会社の業績は明るく、株価の逆勢を牽引し、中概株指数は今月すでに3.8%上昇し、中国資産の独立動向のもう一つの例証となった。
具体的には、5月17日、18日、米国の上位2大百貨店小売業者の業績が相次いで「爆発」した。まず、ウォルマートの第1四半期の財務報告が予想に及ばず、株価は11%下落し、同社の1987年以来最大の一日の下落幅を記録した。そして、タジットの第1四半期の業績も予想より大きく弱く、株価は1日で25%近く下落した。
「直接的な原因から見ると、利益と成長への懸念は、最近の米株の急落を引き起こす主な原因だ」 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部戦略アナリストの劉剛氏は述べた。その観点から見ると、ウォルマートとタギットの業績が予想に及ばない原因は基本的に類似しており、コスト増加が利益率を侵食し、同時にオンラインとオプション消費が予想に及ばない。
劉剛氏はさらに強調した。「ウォルマートとタギット自身の業績が予想外であっても、小売大手として示した米国住民のコスト上昇によるオプション消費の減速も、本質的には米国経済と企業の利益成長の将来性に対する懸念であることは明らかだ。
さらに、投資家はFRBがインフレを「適切に」製御しながら成長を損なわない可能性があることを懸念しており、いわゆる「軟着陸」を実現できないことを懸念している」と述べた。
それに比べて、多くの中概株のトップ会社は先週第1四半期の財務報告を発表し、予想を超えた業績表現が株価を大幅に上昇させ、中概株の集団反撃をリードした。アリババ、百度、綴多はそれぞれ業績を発表した後、株価は単日で14.79%、14.14%、15.19%上昇した。
Citic Securities Company Limited(600030) 首席マクロアナリストの程強氏は、「現在、全国の疫病予防・コントロール情勢は安定しており、経済活動が回復した後、前期の安定成長政策もより着地条件があると予想されている。現在、物流輸送関連データ、乗用車販売、港湾コンテナ取扱量などのデータは回復通路にある。「私たちは、第2四半期の経済が政策の着実な推進の下で、プラス成長を実現する見込みだと予想しています」。
「海外の摂動圧力の最大の段階はすでに過ぎ、徐々に緩和され始めている」 Citic Securities Company Limited(600030) 首席戦略アナリストの秦培景氏は判断した。その見方によると、高すぎるインフレレベルはすでに米国の実際の消費状況に深刻な影響を与え始め、衰退への懸念もFRBに対する市場の利上げ予想に影響を与え始め、米債利回りとドル指数は最近大幅に下落した。また、露烏衝突の情勢は徐々に明らかになり、世界の商品市場に対する予想衝撃が最も大きい段階はすでに過ぎ去った。
