5月中旬以来、市場の特別国債に関する議論が増え、本報告書は私たちが特別国債の歴史を複盤し、今年の特別国債の期限切れの継続、増発の可能性について検討した。
復盤史上の特別国債の発行背景と債務市の影響
（1）発行背景：すべて特殊な目的がある。中国はこれまで3回の特別国債を新たに発行したことがある：第1回は1998年で、主に4大行の資本金を方向付けて補充するために使われている。2回目は2007年で、中投会社を設立して外貨準備の運営を行うためです。3回目は2020年で、COVID-19の流行の衝撃をヘッジします。また、2017年の特別国債は2007年の特別国債の満期続発です。
（2）債務市場への影響：先発に衝撃があり、続発の影響が小さく、政府債の発行に道を譲る。2007年6月18日に財政部が特別国債を発行すると発表したとき、投資家は大量の供給が需給不均衡を引き起こすのではないかと懸念し、当日債務市に明らかな調整が現れ、最初の発行が債務市に与える影響が大きく、その後6回の小規模市場が特別国債を公開発行し、7500億の方向性発行が市場の予想に合致し、市場に与える影響は大きくなかった。
2017年の特別国債の続発資金金利の変動が小さく、方向性発行が主で、債務市場への影響が少ない。
2020年はすべて公開発行だが、普通国債+地方債は特別国債の発行に道を譲り、債務市場が大幅に下落したのは、資金麺が引き締まり、政策が広い信用に転換し、資金の空転に打撃を与えたからだ。
今年の特別国債の続発増発の可能性と代替案の初動
期限切れの続発確率が高い。一方、2017年の続発状況を参考にする。一方、今年1~4月の財政収入は予想に及ばず、安定した成長、財政収入の不足という圧力が増大した背景には、今年は特別国債を純返済する適切なタイミングではないかもしれない。これまでの既存の発行方式を継続したり、方向性発行を主としたりします。今年8月、9月、11月にはいずれも2つの10年債が発行される予定（一般的には1匹のみ）で、2017年の特別国債の満期続発前に発行計画があることを参考にして、今年満期の4匹の公開発行特別国債は従来の方式の続発が期待され、満期の7500億元の方向性発行特別国債の確率や方向性の続発が予想されている。
現在は2020年と似ている点があり、今年に入ってからの疫病ショックは予想外で、経済成長の圧力、財政収入は予想外で、疫病に対抗するために資金の支持が必要で、特別国債を新たに発行する可能性がある。疫病の状況では、3/12-4/29日の累計新規確定診断例は10万例以上に達した。経済麺では、22 Q 1 GDPの不変価格の累計は前年同期比4.8%増加し、政府の予想目標5.5%に比べて依然として大きな差があり、4月の経済はさらに加速的に低下し、5月以来の中高週波データは生産需要の両端全体が弱いことを示している。財政麺では、今年1~4月の公共財政収入は自然口径で計算すると4.8%低下し、財政収支の圧力が大きい。両会の時点では、2020年の両会開催時には当時の疫病のマイナス影響を十分に考慮していたが、今年の疫病の大規模な反発は両会開催後に発生し、経済目標、財政収支計画を混乱させた。
財政不足は1.1~1.6兆元である。2016年から2021年にかけて、財政一般公共予算収入の完成率は99%~103%、政府債基金予算収入の完成率も103%以上で、今年収入予算目標を完成するには、公共財政不足、政府性基金収入不足、またはそれぞれ20 Jinzai Food Group Co.Ltd(003000) 億元、0.9~1.3兆元があると予想されている。
特別国債の5つの予想を増発すると、（1）方向性発行や市場発行が可能になる。（2）発行規模は0.7~1.2兆元程度である。（3）Q 3または適切な発行ウィンドウ期間。（4）用途または抗疫病、インフラを主とし、消費補助金も可能である。（5）特別国債の発行を宣言する時または債務市に影響し、発行時に債務市に与える影響または有限、中期的に経済回復または利空債務市を支持する。
特別国債を新たに発行しなければ、他の増分空間はどのくらい資金を調達し、繰越残高を使用することで補うことができるか（最近、財政部はすでに第3陣の移転支出資金予算を事前に下達した）、国債&地方債の例年額の使用、地方再融資債の超過（5月27日、北京市はすでに今年の地方債の増加額を増加した）、来年の地方債の増加額（代替案としてのみ検討）を事前に下達し、生存資産を増やし、財政収入を増大させ、総合的に見ると財政不足をカバーするのは十分である。
リスクの提示：財政収支の不足が大幅に増加し、供給が予想を超え、誤差を測定する。
