核心的な観点：
国信銀行の観点：4月の社融成長率は前月比0.3ポイント低下し10.2%となったが、M 2成長率は前月比0.8ポイント上昇し10.5%となった。一方、疫病の影響で財政純支出が増加したM 2成長率への貢献は0.51ポイント上昇した。銀行の信用投入がM 2の成長率に与える貢献は0.37ポイント低下した。
私たちは5月に約2.60兆元の社融を追加し、前年同期より約6522億元増加し、月末の前年同期比10.4%増に対応し、前月比約0.2ポイント上昇すると予測しています。対応する5月のM 2成長率は約10.2%だった。その中で、当月の人民元ローン（加回消込とABS）は新たに1兆4600億元増加し、前年同期とほぼ横ばいで、主に政策の誘導の下で信用投入を強化したが、手形と企業の短期ローンで量を入れる現象が際立ち、住民信用と企業の中長期信用需要は依然として弱い。また、5月の政府債は約1兆2500億元増加し、委託ローンと信託ローンは500億元減少し、未割引銀行の引受為替手形は3500億元減少し、企業債は1200億元増加し、株式融資は600億元増加した。
4月M 2と社融回顧：
基礎通貨：中央銀行が基準を引き下げた後、市場操作の大規模な回収資金を公開
中央銀行によると、3月末の超過貯蔵率は1.70%で、これに基づいて試算された4月の超過貯蔵率は1.32%で、前月比0.38ポイント下落した。中央銀行は4月15日、2022年4月25日に金融機関の預金準備率を0.25ポイント引き下げることを決定したが、中央銀行は逆買い戻しが期限切れになるなどして大量の資金を回収したと発表した。また、4月の納税などの財政要素の回収資金は約1327億元だった。そのため、4月の銀行間金利は大幅に下落し、政策金利を明らかに下回った。主に信用投入が大幅に下落し、銀行間市場の流動性に余裕がある。
4月のM 2は前年同期比10.5%増加し、前月比0.8ポイント上昇した。一方、財政純支出のM 2成長率に対する貢献は0.51ポイント上昇した。M 2派生経路は主に以下を含む：（1）銀行が外貨を吸収して人民元を投入する；（2）銀行は非金融企業と住民に融資を行う。（3）銀行は非金融企業に債券を購入する；（4）財政投入；（5）銀行は資産管理製品を自営で購入し、この部分の資産は透明度が低く、予測時に私たちはそれを「その他」プロジェクトに合併します。貨物ベースを含まない古い口径の統計によると、4月のM 2は2314億元増加した。ソースの分解から、その中で実体に対するローンの投入（帳消しとABSを追加）はM 2を約3884億元派生した。財政支出などの財政要素はM 2に約8086億元投入された。銀行の自営購入企業債の派生M 2は約801億元である。銀行の自営資金が非銀や非標準などの要素に投入されたM 2は約1兆3000億元（この科目は主に差圧接項であり、他の無視された派生ルートを考慮すると、このプロジェクトと実際の値にも誤差がある可能性がある）。外国為替占有金はM 2に約176億元を回収した。
5月予測：社融成長率10.6%
私たちは5月に新たに社融2.60兆元を追加し、前年同期より約6522億元増加し、月末の前年同期比10.4%増に対応し、前月比約0.2ポイント上昇すると予測しています。具体的に見ると、
当月の人民元ローン（追加消込とABS）は1.46兆元増加し、前年同期とほぼ同じになる見通しだ。疫病の衝撃を受けて、5月の信用需要は依然として弱い。しかし、政策は銀行が積極的に信用投入を強化するよう積極的に誘導し、例えば中央銀行、銀保監会は5月23日に主要金融機関の通貨信用情勢分析会を開き、重点地域、重点分野と重点業界に焦点を当て、中小零細企業、グリーン発展、科学技術革新、エネルギー供給、水利インフラ建設などをめぐって、金融支援に力を入れなければならないと指摘した。そのため、私たちは5月に銀行が信用投入を強化し、前年同期とほぼ横ばいになると予想していますが、信用投入構造は悪く、手形と企業の短期貸付の量は明らかで、住民信用と企業の中長期信用需要は依然として弱いと予想しています。
政府債は約1兆2500億元増加し、委託ローンと信託ローンは500億元減少し、未割引銀行の引受為替手形は3500億元減少し、企業債は1200億元増加し、株式融資は600億元増加した。
M 2派生経路の予測による2022年5月のM 2（貨物ベースを含まない）は約8075億元増加し、対応するM 2の成長率は（貨物ベースが変わらないと仮定する）10.2%で、前月比0.3ポイント下落した。その中で、実体経済信用（加算照合とABS）はM 2を約1.46兆元派生し、財政預金発行などの財政要素は月4000億元、非標準と非銀ローンなどの要素はM 2を約3500億元回収した（この部分の透明度は非常に低く、私たちのM 2派生ルートモデルの中でも差圧接項であり、予測精度は比較的に低い。資本管理の新しい過渡期が終わった後、銀行の非標準調整圧力は大幅に低下した）。
投資提案
政策誘導の下で5月の信用投入総量は昨年からほぼ横ばいと予想されているが、手形と企業の短期貸付の量は際立っており、実体経済の信用需要は依然として弱い。6月に上海の操業再開と安定成長のさらなるプラスに伴い、6月の信用総量と構造は明らかに改善される見通しだ。銀行プレートの推定値はマクロ経済の安定改善に伴い上昇し、業界の「超配」格付けを維持する。株の麺では、1つは安定成長政策の Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) に恩恵を受けることを推薦し、成渝経済圏の発展態勢は比較的よく、インフラ建設はこの安定成長の重要な手がかりであり、 Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) は十分に利益を受ける。第二に、地域経済がよく、地元の実体経済を深く耕す中小銀行を推薦し、 Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) Jiangsu Suzhou Rural Commercial Bank Co.Ltd(603323) Jiangsu Zhangjiagang Rural Commercial Bank Co.Ltd(002839) Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) 、及び Wuxi Rural Commercial Bank Co.Ltd(600908) に重点を置くことを提案した。
リスクのヒント
マクロ経済の回復が予想に及ばなければ、経済下降期の金融政策緩和が純金利差に与えるマイナス影響、企業の債務返済能力が予想を超えて低下した銀行資産の品質に与える影響など、銀行業に多方麺から影響を与える可能性がある。
