要点
事件： Air China Limited(601111) 、ST山航Bは同時に公告を発表し、 Air China Limited(601111) は山東航空グループ有限会社の製御権を取得する計画を立てている。公告の公開日までに、山航グループは49.4%の株式を保有し、山航グループは Air China Limited(601111) の連結企業で、 Air China Limited(601111) と山航グループはそれぞれ山航株式（ST山航B）22.8%と42%の株式を保有し、もし Air China Limited(601111) が山航グループのコントロール権を取得すれば、ST山航Bは Air China Limited(601111) の持株子会社になる。公告によると、この件はプロジェクト前に協議段階にあり、具体的な案はまだ計画中で、取引双方は合意に達しておらず、完成できるかどうかは重大な不確実性がある。
Air China Limited(601111) と山航グループはとっくに株式と業務提携を持っている。山東航空株式会社（ST山航B）の前身である山東航空有限責任会社は1995年に設立され、1999年に改制を完成し、2000年に深セン証券取引所B株に上場した。2002年に国務院が「民間航空体制改革案」を印刷、配布した後、中国航空グループ会社は2004年に山航グループの42%の株式とST山航B 22.8%の株式を買収し、山航グループに48%の株式を増資した。その後、国航グループは保有する山航グループ、ST山航Bの株式を Air China Limited(601111) Air China Limited(601111) .SH）に振り替えた。2007年には、山航グループの他の2つの株主の1.4%の株式を買収し、山航グループに対する持株比率は49.4%に上昇した。 Air China Limited(601111) は山航グループの筆頭株主にランクされているが、山航グループの他の株主は一緻動人と見なすことができるため、国航は山航グループ、ST山航Bの実製御人ではない（ST山航Bの実製御人は2009年およびそれ以前の年報では「 Air China Limited(601111) 」と表記し、2011年およびそれ以降の年報では「山航グループ」と表記）。山航は Air China Limited(601111) 財務諸表で一貫して連結企業と見なされている。以上のコアエクイティアーキテクチャは現在まで続いています。業務麺では、ST山航Bは Air China Limited(601111) 山東地区での航路不足を補い、同時に Air China Limited(601111) はST山航Bの国際航路開拓に助けを提供した。ST山航B非国航ホールディングスですが、ST山航Bの通常旅客計画は依然として国航系の「鳳凰知音」計画に参加しています。
ST山航Bは厳しい財務リスクに直麺している。中国の疫病状況が繰り返し、航空需要の回復が不足しているため、ST山航Bの経営は大きな困難に直麺しており、また2021年の経営賃貸参入表の影響（2021年3月末ST山航Bは131機の航空機を運営し、その中で賃貸航空機の経営比率は約76%）、ST山航Bは巨額の損失を計上し、2020年、2021年、2022年の第1四半期はそれぞれ24億元、18億元、13億元の損失を計上している。そして、2021年3季報から所有者権益の転換（2022年3月末の所有者権益は-23億元）を開始し、2022年4月1日の開市から「退市リスク警告」を実施した。
投資またはST山航Bの財務リスクを解決する実行可能な方法。現在の各方面の要素を総合的に考慮すると、ST山航Bが直接退市したり、破産再編したりする確率は低く、ST山航Bの財務リスクを投資したり、解決したりする実行可能な方法である。もし Air China Limited(601111) が最終的に山東航空グループ有限会社の製御権を取得すれば、ST山航Bへの出資プロセスを大幅に推進し、ST山航Bが財務リスクから早期に脱却するのを助ける。
投資提案： Air China Limited(601111) 山航グループのコントロール権を取得する計画を立てており、この事項が最終的に完成すれば、ST山航Bへの投資プロセスを大幅に推進し、ST山航Bが財務リスクから早期に脱出するのを助ける。同時に、国航もST山航Bに対する併表を実現し、華東地域における国航の市場シェアをさらに高める。ST山航Bが完全に三大航空システムに加入すれば、三大航空全体の市場集中度が向上し、民間航空業の競争構造の改善を推進し、ポスト疫病時代の航空会社の利益回復に堅固な基礎を築くことになる。私たちは業界の「増持」格付けを維持し、 Air China Limited(601111) Shanghai Aerospace Automobile Electromechanical Co.Ltd(600151) 60 Jade Bird Fire Co.Ltd(002960) 0151 Juneyao Airlines Co.Ltd(603885) China Express Airlines Co.Ltd(002928) 6 Shenzhen Guangju Energy Co.Ltd(000096) Tunghsu Azure Renewable Energy Co.Ltd(000040) 00089、ST山航Bを推薦します。
リスクの提示：COVID-19疫病の持続時間は市場の予想を超えている；マクロ経済の大幅な下落は業界需要の低下を招いた。中米貿易摩擦が持続的に発酵し、人民元の為替レートに大きな変動が現れた。原油価格が大幅に上昇した。
