研究の結論
事件：2022年5月27日に国家統計局が最新の工業企業の利益データを発表し、1-4月に全国規模以上の工業企業が利益総額265823億元を実現し、前年同期比3.5%（前の値8.5%）増加した。
採鉱業の利益は高い成長態勢を維持し、疫病の影響を受けて製造業の利益の伸び率は明らかに下落した。業界別に見ると、採鉱業の利益は累計で前年同期比145.9%で、前の値は147.8%だった。製造業の利益の累計は前年同期比-8.3%で、前の値は-2.1%だった。電力、熱、ガス、水の生産と供給業の累計は前年同期比-29.3%で、前の値-30.3%だった。
量価の同時発力は一部の上流利益が高い成長を維持する鍵である。採鉱業の売上高の累計は比較前の値と0.8ポイントから43%上昇した。利益率は前の値よりさらに0.7ポイント上昇して25.23%となり、過去最高を記録した。その中で、石炭採掘と洗選業の全体に対する牽引はさらに顕著で、その利益の累計は比較前の値と比べて10.3ポイント上昇し、あるいは増産保証と関係がある。また、化学工業業界の利益は柔軟性が強く、その利益と売上高の累計は前年同期比3.6%、3.4ポイントから14.8%と20.7%に減少した。
一部の中下流業界の利益成長率の下落は全体を引きずっている。具体的には、（1）一部の重要な輸出業界の利益成長率が下落した。その中で、汎用設備、専用設備の製造業の累計は前年同期比マイナスで、それぞれ-24%、-0.8%で、前の値は-17%、4.8%だった。（2）上海の主導産業利益の伸び率は明らかに下落した。地域別に見ると、1~4月の東部地区、東北地区の工業企業の利益累計は前年同期比マイナス幅の合計で工業企業の利益増加率に影響を与え、3月より4.2ポイント下落した。業界別に見ると、電子機器、自動車製造業の利益の累計は前年同期比-2.9%、-33.4%で、前の値は2.8%、-11.9%だった。（3）紡績服装、紡績業の利益累計は前年同期比それぞれ9、13ポイントから1.9%、1%下落し、あるいは疫病が本土の社交需要を低下させることと関係がある。
疫病の衝撃の下で電力関連のインフラストラクチャと必須消費利益はより靭性があるように見える。電気機械と器材製造業の利益の累計は前年同期比2.7ポイント下落しただけで、依然として高いレベルにある。農副食品加工業、食品、酒、飲料と精製茶、タバコ製造業の累計前年同期比の下落幅はいずれも5ポイント未満だった。農業副食品加工業の利益の累計は比較前の値と比べて12.7ポイントから-10.2%と大幅に上昇したが、売上高の伸び率は小幅に下落したか、疫病が食品価格の段階的な上昇を推進したことと関係があることに注目すべきである。
利益は段階的に上流に集中する。採鉱業の利益比率は3月の19.6%から20.4%に上昇し、過去最高となった。製造業は75.4%から74.6%に低下し、その中で消費財製造業は2.2ポイント大幅に下落した。中流装備製造業（金属製品、汎用設備、専用設備など）、中間品製造業（化学繊維、ゴムプラスチックなど）はいずれも小幅に向上し、下流の消費損失が他の業界よりはるかに大きいことを説明した。
減費政策の効菓は持続的に現れている。1-4月の工業企業の100元当たりの営業収入のコストは84.3元で、前の値より0.23元上昇し、前年同期より0.82元上昇し、物流コストの大幅な上昇と関係がある。100元当たりの営業収入の中の費用は7.97元で、前の値より0.12元下がり、前年同期より0.48元下がった。
物流の渋滞は企業の経営効率の低下を招き、在庫は受動的に向上した。4月の製品回転日数、売掛金の平均回収期間の累計値はそれぞれ例年同期より1.1日と1.8日上昇した。生産が一時的に減速した場合、完成品在庫の累計は比較前の値と比べて1.9ポイントから20%上昇した。
工業企業のレバレッジの上昇は減速しているが、企業資産の伸び率は高位を維持している。1-4月の工業企業の資産負債率は1-3月と同じで、その中で採鉱業、製造業、電力、熱力、ガス及び水の生産と供給業は先月に比べてそれぞれ-0.7、0.1、-0.1ポイント変動した。同時に、4月の資産累計は前年同期比0.2ポイント低下し、製造業投資の傾向と一緻した。
全国の疫病状況は徐々に好転し、各地は秩序正しく商業再開を推進しており、中下流企業の生産経営は安定した回復を期待しているが、速度は遅い（現在の物流の修復は操業再開データに遅れている）。その後を展望すると、全国の検査は返すことを勧めず、検査は待たず、核酸再検査などの車両通行要求は絶えず実行されており、予防・製御措置が企業経営に与える影響は減少する見込みで、一連の安定成長政策が強化された背景の下で、利益は修復プロセスを開始する見通しだ。
リスクのヒント
疫病による物流輸送の障害現象は持続的に予想を超えている。
