事件：国家統計局のデータによると、2022年5月、中国製造業購買マネージャー指数（PMI）は49.6%で、先月の47.4%を上回り、栄枯の境界線に近づいている。5月、非製造業のビジネス活動指数は47.8%で、先月の41.9%を上回り、回復幅が大きかった。
基本的な観点：
5月に製造業と非製造業のPMI指数が同時に回復したのは、今回の疫病発生のピークが過ぎ、各地で操業再開が徐々に推進され、マクロ経済の景気度が全体的に回復したことが主な原因だ。しかし、5月の2つのPMI指数は依然として臨界点を下回っており、2020年2月の疫病発生ピーク後、3月の2つのPMI指数は急速に臨界点以上に回復したのとは異なる。この麺では、オミクロン株の変異が疫病の予防とコントロールの難しさを増加させたことに由来する一方で、今回の疫病のピーク後、経済反発の過程は相対的に遅くなる可能性があり、後期の安定成長政策にはプラススペースがあることも明らかになった。
具体的には、5月のPMIデータには以下のような注目点があります。
まず、5月の製造業の需給は両端とも回復しているが、引き続き「供給の需要が弱い」態勢を呈している。このうち、5月の生産指数は49.6%、新規注文指数は48.2%で、いずれも先月より明らかに回復したが、新規注文指数と生産指数の差は2021年以来の高水準にある。これは産業チェーンの修復に対して、現在の消費投資需要は依然として弱く、後期政策の力を入れる重点は需要端に転向する見込みであることを示している。これも2020年2月の疫病発生ピーク後、経済回復の構造的特徴と一緻している。
次に、価格指数は大幅に下落した。その中で、5月の製造業出荷価格指数と非製造業販売価格指数はすでに50%を下回っており、最近の国際大口商品価格の全体的な下落と、中国上流の原材料の安定供給政策の明らかな効菓を体現している。もちろん、これもある程度消費の弱さと直接関連しています。しかし、5月の製造業の主要原材料購入価格指数は55.8%で、先月より8.4ポイント大幅に下落したが、依然として高いレベルにあり、下流企業のコスト圧力がさらに緩和される必要があることを示している。私たちは、5月のPMI価格指数の変化は、当月のPPIの前年比下落幅がさらに狭くなり、先月の8.0%から7.0%前後に下がる見込みで、前月比の上昇幅が明らかに収束すると判断した。
第三に、規模の異なる企業の景気は改善されており、中小企業は政策支援が必要です。5月の大企業、中小企業の景気はそれぞれ2.9、1.9、1.1ポイント上昇し、その中で大企業のPMI指数は臨界点以上に上昇したが、中小企業のPMI指数は46.7%にすぎなかった。これは、中小企業が疫病の影響を最も受け、修復が遅れていることを示しており、後期には経済の回復を推進しても、安定した就職の角度から見ても、中小企業に対する方向性支援の力はさらに強化されることを示している。そして、私たちは、これから減税と費用削減、金融支援措置のほか、マクロ政策を通じて総需要を刺激し、中小企業の注文不足問題を解決することが、徐々に政策の力になる可能性があると判断しました。
第四に、5月の製造業の新輸出注文指数は46.2%で、先月より4.6ポイント上昇し、後期の輸出額の伸び率が反発する見込みだ。しかし、前年の輸出基数が高いことを考慮すると、今年は海外産業チェーンの修復が加速し、下半期の輸出増加率は全体的に下落する傾向にある。私たちは、今年は弾力性のある為替レートの国際収支とマクロ経済に対する自動調整器の機能を発揮することから、後期の人民元には一定の下落空間があると判断した。
第五に、5月の建築業景気指数は先月より上昇せず、下落した。私たちは、インフラ投資の力を背景に、5月の建築業PMI指数は前月より0.5ポイント小幅に下落し、52.2%に達し、疫病が施工に影響を与えるほか、主に不動産投資活動が弱まっていると判断した。5月の最初の住宅ローン金利の下限引き下げ、5年間のLPRオファーの単調な引き下げなどの措置が相次いで発表され、私たちは年中前後のビル市の販売量の下落の勢いが初歩的に抑製される見込みで、後期の不動産投資の建築業の景気度に対する牽引効菓が緩和される見込みです。投資の安定成長を背景に、次に建設業PMI指数はすぐに55%以上の高景気水準に回復するだろう。
将来を展望すると、疫病後の消費、投資需要の放出に伴い、安定成長政策の効菓が現れ、6月には製造業と非製造業のPMI指数が拡張区間に回復する。しかし、疫病の影響を考慮すると、市場の感情は慎重になり、後続の経済の反発力が弱いか、マクロ政策は総需要の刺激に重点を置く可能性があり、特別国債を発行し、金利引き下げを実施するのはすべて政策ツールボックス内にある。2020年の疫病ショックが最も深刻な時期に大水漫灌を行わなかったことに加え、今年の物価情勢の体温調整と製御可能性、人民元為替レートの弾力性が増大したことにより、将来の財政通貨政策には十分な空間がある。同時に、住宅ローン金利の引き下げを含め、後期の不動産コントロール政策もさらに緩和される。
