デフレ防止は風力発電投資の核心であるため、私たちは投資方向を探す際、特に増量市場に注目しています（デフレによりよく対抗するため）。その中で、「海上」と「出海」は2つの重要な戦略方向であり、本報告は部品の出海というテーマに焦点を当て、主に取り付け属性の強弱、下流のお客様の経済性の角度から出海の可能性とASP/単位毛利/単位純利益の角度を検討して、出海が各段階の先導企業に対する利益の弾力性を検討します。
市場は風力発電部品の海に出る自信が足りない：
海に出る可能性は低い：一部の段階では取り付け属性が強く、輸送とメンテナンスに対する要求が高く、現地化がより優勢である。インストール属性の弱い部分で反ダンピング税、海運費の高い企業を考慮しても、下流の顧客にとって必ずしも経済性があるとは限らない。
海に出る市の占有率の天井は比較的に低い：光伏インバータと異なり、インバータは21年に海に出る中国企業の海外市場での占有率は64%に達し、風力発電の多くの部分は海外市での占有率はわずか1桁にすぎない。
私たちの異なる観点：
海に出る可能性の検討：
1）設置属性が強い（往々にして下流は運営者である）例えば、全機、ケーブルは大型化などの設置難易度が太陽光発電よりはるかに大きく、現地化のほうが優勢で、確かに海に出るのは難しい。しかし、ケーブルを例にとると、海外の現地の海工企業と協力することで、出海の難易度を下げることもできます。
2）取り付け属性が弱い（往々にして下流は機械全体であり、塔筒は例外である）出海の最初の障害は解消され、下流の顧客に経済性があるかどうかによって、鋳物はコスト構成原材料の割合が高くない（ケーブル、塔筒と比べて）ため、高エネルギー消費と高人工コストは中国企業の出海を助ける；塔筒は原材料の割合が80%を超えているため、原材料鋼の厚板の中国外格差大使は経済性を強化しなければならない。
海に出る市占有率天井の検討：
1）取り付け属性の強いケーブルの一環将来の出海市の占有率天井は高いレベルに達しにくいと予想されているが、海外の風力発電市場が海風に従って加速することを考慮して、21~25年の風力発電市場の年化複合成長率は9%、海上風力発電市場の年化複合成長率は43%で、出海市の占有率は急速に向上する見込みである。量の空間から、装機量21、25年は0.1、3.5 GWで、年化複合増速129%を予想している。
2）取り付け属性の弱い鋳物と塔筒の段階は、将来的にコスト優勢（同時に塔筒の段階は海外競争構造の比較的に良い優勢を持っている）を通じて、中国鋳物メーカーと塔筒メーカーの海外量、市占有率も急速に向上する見込みがあると考えている。
1、海外の風力発電の成長性は何に頼っていますか？-潮風は重要な増分となる。
海風係の重要な増分は、海外の21~25年の陸風CAGR 4%、海風CAGR 43%：2021年の世界の風力発電入札量は88 GWに達し、前年同期比153%増加し、上昇通路にあると予想されている。具体的には、陸上風力発電市場の発展はより早く、より成熟し、土地資源などの製限を受けており、海外の21~25年の陸風CAGRは4%と予想されています。海風度の電気コストは大幅に低下し、2020年に7%の収益率で100ドル/メガワットを下回った場合、すでに一部の地域の太陽光発電、天然ガス、石炭などのエネルギーの度電コストを下回り、経済的な優位性を持っています。20212025年の海風CAGRは43%と予想されています。
その中で重要な市場は：
ヨーロッパ：成熟した海風平価市場、所有者の開発意欲が強い。ヨーロッパの海風度の電気コストは2021年に49ユーロ/メガワットに低下したとき、他の再生不可能エネルギーコストを下回り、複数の平価プロジェクトが対応して着地した。また、ロシアと烏戦争後、EUは対ロシア石炭禁輸を実施し、ヨーロッパ地域の天然ガス価格を押し上げ、海上風力発電の優位性がさらに際立った。
ベトナム：新興市場では、海風電力価格が高い+コストが低下し、オーナーの開発経済性がより強い。価格麺では政府が2023年に投入したプロジェクトの海風電気価格が陸風電気価格の21%より高く、コスト麺では多くの請負業者が海風プロジェクトの建設に参加し、競争力がコストを下げるため、所有者の海風開発の経済性がより強い。
2、部品が海に出る可能性と競争要素？-競争要素は各段階で大きな違いがある。
可能性：前述のように、鋳物には取り付け属性の麺での障害が存在せず、同時に高エネルギー消費と高人件費属性がコスト優勢をもたらす。塔筒の取り付け属性も弱く、コスト優勢と比較的に良い海外競争構造によって、塔筒の出海需要が大きい。ケーブルの取り付け属性が強く、海外現地の海工企業と協力することで、出海の難易度を下げることができ、所有者が中国のケーブルを使用することで経済性を高めることができます。
競合要素：
鋳物：1）ファンの大型化傾向の下で精密加工能力に対する需要をもたらし、海外の大型化傾向はもっと早く、精密加工製品に対する需要はもっと明らかである。加工生産能力を積極的に拡大している企業は、下流の需要によりマッチングすることができる。2）海外の整備業者と安定した協力関係を構築している企業は、より海に出る優位性がある。
塔筒：鋼材価格優勢+海外競争構造が比較的によく、塔筒の輸出需要が高い。1）鋼材価格は中国外の差が大きく、中厚板鋼材価格はEU系中国の1.5 Xで、助力塔が海に出る。
2）一方、塔筒の海外競争相手は主に韓国の風力発電大手CSwindであり、東南アジア、中東などの現地塔筒企業は少なく、ヨーロッパ本土の塔筒企業は多いが実力はいずれも弱く、全体的に海外競争構造が良い。
競争要素：1）反ダンピング税：反ダンピング税は海に出る最大の障害であり、米国のダブル反税は100%近くで、進出の難度は大きく、ダイキンはEUでダブル反税が最も低く、泰勝はオーストラリアでダブル反税が0%であり、両者はそれぞれEUとオーストラリアで優勢である。CSWindの経験を参考にすると、ファンの蛇口と深く結びつけ+海外に工場を建設することで反ダンピング制裁を回避または緩和することができる。2）埠頭：自家埠頭資源は「双海戦略」を推進する最も重要な障壁であり、同時に自家埠頭だけでは足りず、自家埠頭は一定の条件を満たさなければならない。つまり、少なくとも10トン/平米単位の積載能力を持っている。3）輸出実績裏書：従来の輸出実績も少なくなく、ダイキン、天順、泰勝は輸出実績裏書を備えている。
ケーブル：1）ケーブル技術の障壁が高く、ヨーロッパ全体の技術要求が中国より高い：リード技術は顧客の認可を得て、優先的に市場に参入する。2）ケーブルの取り付け属性が強く、顧客は資格認証を必要とする：海外現地の海工企業と協力することによって、現地の海工企業が敷設を担当し、出海の難易度を下げることができる。同時に大規模なお客様を結びつけて、注文の持続性を保証して市場シェアを拡大します。
3、出海の弾力性と投資提案：
量と単位利益の弾力性の角度から見ると、鋳物：量が増え、単位利益が増えた；塔筒：量増、構造性単位の利益増（例えば、海外単杭「海外塔筒」中国塔筒）；ケーブル：量が増え、単位利益は横ばい（しかし、下流は潮風であるため、量の弾力性が大きい）
鋳物： Riyue Heavy Industry Co.Ltd(603218) ：仕上げ加工の生産能力の拡充を加速し、同時に海外の機械メーカーと安定供給関係を構築する。
塔筒： Dajin Heavy Industry Co.Ltd(002487) Titan Wind Energy (Suzhou) Co.Ltd(002531) Shanghai Taisheng Wind Power Equipment Co.Ltd(300129) ：ダイキンと泰勝は良質な埠頭資源によって着実に双海戦略を推進し、 Titan Wind Energy (Suzhou) Co.Ltd(002531) はドイツ工場の買収によって海外市場を開拓した。
ケーブル： Ningbo Orient Wires & Cables Co.Ltd(603606) Jiangsu Zhongtian Technology Co.Ltd(600522) （通信グループカバー）：いずれも海外の頭部所有者との技術開発協力を通じて顧客の認可を得て、現地の海工企業とケーブルの総包を完成して、海に出る優位性が明らかである。
リスクの提示：風力発電プロジェクトの需要は予想に及ばない；計算には主観性がある。反ダンピング税の変化リスク；サンプルには限界があり、統計偏差をもたらす可能性があります。
