事件：2022年5月製造業PMI 49.6%（前値47.4%）；非製造業PMI 47.8%（前値41.9%）。
核心的な観点：5月の製造業/サービス業/各セクションPMIは一般的に回復したが、多くは依然として収縮区間にあり、さらに5月の高週波データと深セン経済表現（すでに常態化核酸を実施して1ヶ月以上）を結合し、いずれも5月の再生産が遅く、現在の経済は依然として底部区間にあり、明らかな修復は行われていないことを指している。引き続き提示します。「政策の底」は再確認され、「実行の底」も確認されますが、「経済の底、市場の底」はまだ磨かなければならない可能性があります。第2四半期のGDP成長率は0~3%であるべきで、年間目標は「保4争5」に転換する可能性がある。短期的に見ると、経済が底を出るかどうかは、6月が観察窓口であり、疫病の進化を追跡する以外に、在庫量政策の着地状況（特に国務院の33条一括政策）をしっかりと見つめ、特別国債などの「増量ツール」にも注目しなければならない。
1、5月に製造業と非製造業のPMIはいずれも回復したが、収縮区間にあり、疫病の衝撃は依然として大きい。5月の製造業、非製造業のPMIは49.6%、47.8%で、先月よりそれぞれ2.2、5.9ポイント上昇し、5月の疫病の影響範囲が減少したことを考慮すると、今月のPMIの回復は予想内である。5月のサービス業PMIは7.1ポイントから47.1%に回復し、建築業PMIは0.5ポイントから52.2%に下落し、総合PMI産出指数は5.7ポイントから48.4%に回復し、経済全体の景気水準を改善した。
2、PMI、高週波、深セン経済の3つの次元から見ると、5月の操業再開は遅く、経済はまだ底部にあり、明らかな修復はない。
1）PMIから見ると、多くの項目は依然として収縮区間にあり、需給、対外貿易、就業などは改善されているが、全体的には依然として低迷している。
需給端：5月のPMI生産指数、新規注文指数はそれぞれ先月より5.3、5.6ポイント上昇して49.7%、48.2%になったが、依然として収縮区間にあり、需給が好転していることを指しているが、依然として低迷している。業界では、化学繊維ゴム、自動車、電気設備、金属製品などの業界の需給景気の上昇が多く、疫病に対応して製御された後、外出、輸出チェーンの反発が見られた。
対外貿易端：5月の新規輸出注文は4.6ポイントから46.2%に回復し、輸入注文は2.2ポイントから45.1%に回復し、輸入の反発は輸出に及ばない。主な原因はやはり住民の自信が低迷し、内需が不足しているからだ。
雇用端：5月の大中小企業PMIはそれぞれ2.9、1.9、1.1ポイント51.0%、49.4%、46.7%上昇し、製造業、サービス業、建築業の従業員指数はそれぞれ0.4、-0.5、2.4ポイントから47.6%、45.3%、45.5%変動し、中小企業の景気、雇用指数はいずれも収縮区間に位置し、5月の失業率は依然として高位を維持する見通しだ。
非製造業端：5月のサービス業PMIは7.1ポイント上昇し47.1%、建築業PMIは0.5ポイント下落し52.2%となった。その中で、土木工事建築業のビジネス活動指数と新規注文指数はそれぞれ1.7、6.8ポイント上昇し62.7%、59.1%となり、5月の建築業景気の下落の主な原因は不動産の牽引であるべきことを指し、インフラ投資は引き続き増加する可能性がある。今年のインフラストラクチャの成長率は8%前後かそれ以上かもしれず、インフラストラクチャへの投資機会に密接に注目していることを改めて示した。
価格端：5月の原材料価格、出荷価格指数はそれぞれ8.4、4.9ポイント下落し、依然として近年の高いレベルにあり、5月のPPIは前年同期比6.2%前後（4月8.0%）に下落し、上流を指して中下流の利益を押し出すと予想されている。
在庫端：5月PMI原材料在庫は1.4ポイント上昇し47.9%となり、これまで4ヶ月連続の下落を終えた。価格下落による購買意欲の回復と関係があるはずだ。製品在庫が1ポイント低下して49.3%になり、物流の不調が緩和されたことと関係があるはずで、供給者の配送時間指数が6.9ポイント上昇して44.1%になり、物流速度が向上したことが表れている。その後、物流が引き続き好転し、需要が回復するにつれて、在庫は引き続き解消される見込みです。
2）高週波から見ると、5月下旬以来好転したが、物流、人員流動、工業生産、不動産などの下落幅は依然として大きい。
物流&人員流動：5月の完成車貨物輸送物流指数は前年同期比-18.3%（前の値-26.6%）、9都市の地下鉄旅客輸送量は前年同期比-35.5%（前の値-28.9%）、100都市の渋滞指数は同1.4%（前の値-4.4%）で、物流、人員流動は4月下旬以来修復を続けているが、下落幅は依然として大きく、5月の消費増速を指してもマイナスになる可能性がある。
発電による石炭消費：5月の沿海8省の発電による石炭消費は約-15%で、4月の-10.3%より下落幅が拡大し、南方豪雨などの気候影響のほか、工業生産が疫病、物流、需要などの多重製限の下で、操業再開の進度が遅いことを反映している。
不動産景気：5月30都市の分譲住宅の成約麺積の伸び率は4月と接近し、いずれも-50%以上で、不動産景気は依然として低迷している。しかし、多くの高週波指標は5月下旬以来、下落幅が狭く、経済が徐々に底を打っていることにも注目している。
3）深センの常態化核酸経験から見ると、疫病後1ヶ月、人員の流動は基本的に昨年のレベルに回復したが、不動産、消費、就職などは著しい好転を見ていない。前期報告書「常態化核酸のコスト、効菓の試算」によると、深センは常態化核酸を早期に実行する一線都市として、今回の疫病後の経済修復状況の観察サンプルとすることができる。
人員移動：5月最後の週、深セン地下鉄の旅客輸送量、渋滞遅延指数は前年同期比それぞれ-4.6%、1.7%で、両者は平均-1.4%で、人員移動は4月の疫病状況が製御された1ヶ月後、ほぼ前年同期のレベルに回復したが、まだ少し低いことを反映している。
不動産：5月の深センの分譲住宅の成約麺積は前年同期比-41.4%で、1-4月の分譲住宅の成約麺積の増加率はそれぞれ-43.8%、-51.3%、-29.8%、-8%で、3月の疫病が製御された後、4月の住宅購入需要が一時的に回復し、5月に再び下落したことを指している。
消費：消費（特にサービス消費）の高週波追跡指標は少なく、私たちは歴史データを回顧し、消費百度指数と社零増速の動きが相関していることを発見した。4-5月の深セン消費百度指数は前年同期比それぞれ8.0%、5.6%で、4-5月の深セン社零増速は-3%から0%程度になる可能性があり、つまり消費はマイナス成長を続ける可能性がある。
就職：深セン失業百度指数を見ると、4-5月は131129だったが、20192021年の3年間の平均レベルはそれぞれ102121、106で、深センの就職情勢を指すのは依然として厳しい。
3、全体的に見ると、5月のPMI指向疫病の衝撃は軽減されたが、依然として顕著で、さらに5月の高週波データ、深センの経済表現と結びつけて、さらに経済修復が遅く、依然として底をついていることを指し示している。引き続き、「政策の底」を再確認し、「実行の底」も確認され、「経済の底、市場の底」はまだ磨かなければならない可能性があることを示しています。第2四半期のGDP成長率は0~3%であるべきで、年間目標は「保4争5」に転換する可能性がある。短期的に見ると、経済が底を出るかどうかは、6月が観察窓口であり、疫病の進化を追跡する以外に、在庫量政策の着地状況（特に国務院の33条一括政策）をしっかりと見つめ、特別国債などの「増量ツール」にも注目しなければならない。
リスク提示：疫病、外部環境、政策実行力などの予想を超える変化
