現在、特別国債を発行するかどうかの不確実性が大きく、財政収支の不足を補うことが難しい場合、担保補充ローン（PSL）の操作を再開することも可能だと考えています。6月1日、中国の通常国会は金融支援インフラ建設を要求し、政策性銀行の8000億元の信用限度を引き上げ、重点プロジェクトリストのドッキングメカニズムを構築する。過去の経験に基づいて、同時に国務院の「経済を着実に安定させるための一括政策措置」の内容と結びつけてみると、PSLを通じて特定の分野と部門に安定した長期資金を提供することは、将来の通貨政策が選択できる方向の一つである。中央銀行がPSLを再開すれば、その資金投入は棚改革だけでなく、交通インフラなどの他のインフラ建設分野にも傾斜する。
PSL創設の背景から見ると、現在は創設初期の状況と大きく類似しており、今年の財政支出規模は急速に上昇し、財政収支の不足が拡大している。そのため、PSL操作の再開は現在の通貨政策の実行可能性の選択の一つだと考えています。
まず、現在の総量緩和効菓が疫病の影響によって製約されている場合、通貨政策は構造的な通貨政策の使用をより重視している。これは2014年に影の銀行の影響で、伝統的な通貨政策ツールの有効性が低下した場合と似ている点がある。
次に、現在、中国の通常国会はすでに政策的な銀行が信用枠を増やしてインフラ建設を支援することを推進しており、保障的な安住プロジェクトは今年の中国の重点投資分野の一つであり、PSLが力を入れる重点方向でもある。過去を振り返ると、中央銀行は2014年4月の通常国会の推進の下で、バラック区の改造信用支援を強化するために、PSLを創設し、国民経済の重点分野、弱い部分と社会事業の発展のために金融機関に期限の長い多額の融資を提供することを目的としている。
再び、その年の不動産価格は下落し、政府が都市化率に提出した目標要求を重ね合わせると、不動産政策は全体的に緩和され、複数の都市が積立金ローンの限度額を引き上げ、購入制限の緩和やキャンセルなどの政策調整を行った。現在、不動産政策も緩んでおり、政策は分譲住宅市場が住宅購入者の合理的な住宅需要をよりよく満たすことを支持することを要求し、4月の新築分譲住宅の平均価格も下落している。
最後に、私たちはこの前の報告（「安定経済大盤会議後、財政不足はどのように補うのか？」）今年の財政収支の不足はほぼ1兆3000億元で、財政は内部資金の移動空間を活性化した後も6000億元の不足があるという。現在、特別国債に関する政策はまだ出ていない。一括政策の具体的な要求によると、中国がインフラ建設への投資を加速させ、金融機関のインフラ建設と重要なプロジェクトへの支持を強化することを要求している場合、中央銀行がPSLを再開すれば、資金不足をよく補うことができる。最終的に着地できれば、PSL資金は交通インフラ、都市地下総合管廊建設、エネルギープロジェクトなどの疫病の影響を受けたり、その他の民生保護分野に傾斜したりすると予想されています。
現在の信用需要が弱まり、資金が堆積している状況では、PSLを通じて特定の分野や部門に安定した長期資金を提供する政策効菓がより明らかになると考えられています。前期の基準引き下げ後、DR 007は4月から金利中枢を離脱し、長端金利は5 YLPRが20 bp低下した後、明らかな低下は見られず、資金が金融機関に過度に堆積する可能性がある。PSLは数量と価格型を総合的に運用できる構造的な政策ツールとして、重点分野に対して直接流動性支持を釈放することができる一方で、操作金利を調節して重点分野の融資コストを下げ、実体融資コストをよりよく、より直接的に下げることもできる。PSLが実施されて以来、中央銀行は3度にわたってPSL資金金利を市場資金金利よりやや低い水準まで引き下げたことがあり、現在は2.75%である。そのため、PSLを通じて重点分野に直接支持を形成する効菓はより明らかになり、信用回復をよりよく牽引することができ、政策的な銀行の信用投入を牽引するのに有利である。
歴史を振り返ると、2014年に中央銀行がPSLを創設して以来、中央銀行は20152018年の間にPSLを大規模に発行したことがあり、当時の信用政策と不動産政策は比較的緩和され、棚改革建設の目標が最も多かった数年だった。しかし、不動産コントロール、政府購入サービスモデルのキャンセルなどの影響で、棚改革計画の規模は明らかに低下し、PSLの発行規模は2019年から大幅に下落した。
ここでは、PSLの発行規模が大きい時期の棚改革と不動産政策の背景状況を重点的に整理しました。
2014年：影の銀行の影響で、当時の伝統的な通貨政策ツールの有効性が低下した。同時に、「国家新型都市化計画（20142020年）」は2020年までに、常住人口の都市化率が60%前後に達することを正式に発表した。全国の多くの都市で積立金ローンの限度額を引き上げ、購入制限を緩和したり、キャンセルしたりしている。政策は保障性安住工事の建設に力を入れることを要求し、各種バラック区の470万セット以上の新規着工を要求した。
2015年：不動産市場は再び緩和され、不動産政策は因城施策を提唱し、同時に住民の自住と改善性住宅需要を支持し、不動産市場の安定した健全な発展を促進する。政策は都市バラック区と都市農村の危険家屋の改造に力を入れ、年間580万軒のバラック区の改造に新たに着工することを要求している。
2016年：「第13次5カ年計画」では、棚改革の目標任務を2000万セットとし、開局の年に600万セットの目標を達成し、棚改革の貨幣化の配置割合を高めることを提案した。不動産政策の麺では、政策は住宅剛性需要と改善性需要に適応することを強調し、都市政策が不動産在庫を解消し、不動産市場の安定した運行を促進するためである。通貨政策は伝導ルートをより重視し、実体経済、特に中小企業、「三農」などへの支持を強化することを提案した。
2018年：新しい3年間の棚改革難関攻略計画をスタートさせ、各種類の棚区1500万セットを再改造する計画で、その中で2018年の計画規模は580万セットである。不動産市場に過熱の兆しが現れたため、政策は徐々に引き締まる傾向にあり、政府活動報告書は「不動産は炒めない」と提出した。同時に、貨幣政策は3年連続で伝導ルートを強調し、差別化信用などの政策をよく用い、資金がより多くの中小企業、「三農」と貧困地区に投入されるよう導き、実体経済によりよく奉仕することを提案した。
私たちの各地の棚改革目標と過去のPSL操作状況のまとめによると、中央銀行がPSLを再開すれば、その資金投入は棚改革だけでなく、交通インフラなどの他のインフラ建設分野にも傾斜する。以前のPSLの具体的な実施状況によると、PSLは政策的な銀行が棚改ローンを発行することを重点的に支持すると同時に、一部の資金が重大な水利工事ローン、人民元がプロジェクトローンなどの分野に流動性を投入した前例もある。私たちの統計によると、すでに23の省・市が棚上げの目標を発表し、全体の目標規模は120万セットをやや下回っている。2019年以来、棚改プロジェクトの資金はさらに特別債に依存している。1セット当たり25万元のコストで計算すると、全体の資金需要は約3000億元前後で、今年の特別債務はすでに棚改革分野に1650億元以上の資金支援を提供しており、PSLが棚改革方向に投入する資金は主導を占めないと予想されている。「経済を着実に安定させるための一括政策措置」と結びつけて、私たちは資金が交通インフラ、都市地下総合管廊建設、エネルギープロジェクトなどのインフラ建設分野に傾斜すると考えています。
リスクの提示：通貨政策は予想を超え、疫病の影響は予想を超えている。
