核心的な観点：今年下半期の輸出の回復リズムは2つの段階に分けることができ、5-7月は生産再開のリズムに依存し、7月以降は外需主導に転じる。3種類の商品の需要を見ると、消費財は輸出の半分を占めており、依然として主な支持であり、中間品の輸出は東南アジア地域との貿易によって奮い立たれ、資本品の輸出の伸び率は企業の資本支出の低下に伴います。私たちは年度展望に基づいて年間輸出の伸び率を6%前後に修正し、WTOが予測した3%前後の世界貿易の伸び率を上回って、中国の世界輸出におけるシェアは引き続き向上します。
疫病が輸出に与える衝撃はどれだけ大きいか：4月の輸出増加率は前の値より10.7ポイント低下し、世界の外需は依然として相対的に強く、下落は主に中国の疫病の衝撃から来ている。上海、蘇州などの長江デルタ5都市の4月の輸出に対する牽引は-4.6%、3月は4.2%、疫病が4月の輸出にもたらした直接的な牽引は8.8%前後だった。
下半期の輸出をどう見るか：（1）生産再開のリズムから見ると、今年5-7月の輸出回復経路は2020年6-8月と似ており、5月の輸出回復は2020年7月と同じ段階にある。
（2）7月の操業再開後の輸出は外需の変化によって多くなる。2020年の疫病後の輸出回復経路：資本品>消費品>中間品。2021年：中間品+消費品+資本品、トロイカが共同で輸出を牽引する。2022年、消費財は強靭性が強く、資本品は主に牽引され、中間品は中国の疫病の影響を受けた。
（3）米国の商品消費の下落は世界の消費財輸出の伸び率の下落を牽引するが、中国の消費財輸出にはまだ柔軟性があり、中国の消費財を輸入することは米国のインフレを抑えるのに役立つ。今年4月、米国のCPIは前年同期比8.3%増加したが、輸入商品の価格は前年同期比12.0%で、中国からの輸入商品の価格は4.6%増加しただけだ。4月の対米輸出は中国の輸出を1.5ポイント牽引し、他の貿易パートナーより明らかに大きい。
（4）中間品貿易は端末消費需要の収縮に伴いますが、中国と東南アジアの地域貿易の増加は中間品輸出に一定の支えとなります。20122020年、中国の東南アジア向け中間品輸出の平均成長率は10.9%だったが、世界向け輸出の中間品の平均成長率は1.6%にすぎず、中国全体の輸出の平均成長率は3.7%だった。
（5）中国資本品輸出は米国製造業資本支出の傾向と一緻しているが、米国の今回の個人部門投資の下り週期は年末まで続く見込みで、中国資本品輸出はこれに伴い収縮する。
（6）今年の防疫物資輸出の幹潮は年間輸出0.3点前後を牽引する見通しだ。
輸出の2つの焦点問題：（1）中国の東南アジアへの産業移転は中国の輸出回復の製約要素になるか？東南アジアの中国輸出への代替は限られており、短期的には中国の輸出に大きな影響を与えないと考えています。第一に、東南アジアの輸出規模が小さく、産業移転と輸出注文を受けるには明らかな上限がある。第二に、中国が東南アジアに移転した産業は依然として中国の産業チェーンに依存しており、東南アジア輸出の発展が中国製品に対する需要を増やすことを意味している。第三に、輸出商品の代替性から見ると、中国の輸出商品の複雑さは東南アジアより大きく、中国は東南アジアに代わることができるが、東南アジアは中国に完全に代わることはできない。第四に、歴史的に見ると、中国の生産が停滞すると、東南アジアのシェアは一時的に高くなるが、中国の生産が回復するにつれて、輸出シェアは依然として還流する。
（2）もしアメリカ側が増税を中止したら、中国の輸出を迅速に牽引しますか？ここ2年来、関税が中国の対米輸出に与える影響は大幅に減少し、関税を撤廃しても輸出の短期的な上昇をもたらすことはできないと考えている。また、中国の輸出製品の一部の市場はすでに東南アジア、韓国、メキシコなどの国と地域に代替されており、関税を撤廃しても、短期的にすぐに取り戻すことはできない。関税撤廃による中国輸出の牽引の上限は1.8ポイント程度だと思います。
リスクの提示：生産再開は予想に及ばない；世界経済情勢に重大な変化が発生した。中米貿易関係に重大な変化が発生した。
