第一の大手サプライヤーは役員と密接な関係にあるが、力玄運動は関連先として開示しておらず、顧客の集中度を比較する際にも、同業界のデータの選択に擬問があり、承認の質に擬問がある。
ここ数年来、フィットネス器材企業は積極的に資本化の道を求め、創業板で募集書を提出した康力源と深交所IPOに擬った三柏碩に続き、5月9日、上交所は浙江力玄運動科学技術株式会社（以下「力玄運動」と略称する）の募集書を披露し、同社は上交所のマザーボードに上陸する予定だ。
力玄運動はフィットネス器材と関連部品の販売を主な業務とし、製品は有酸素運動と力訓練の2つの種類をカバーし、ランニングマシン、フィットネス車、楕円機、ボート漕ぎ機、ダンベルなどを含む。
報告期間内、力玄運動の収入は主に海外のスポーツフィットネスブランドのために代行し、その収入の増加は主に上位2人の大顧客に依存し、「依存症」にかかった力玄運動の粗金利が低下し続け、収益力が懸念されている。
仕入先には「リレーショナルユーザー」
関連先認定の擬い
力玄運動の実際のコントロール者は呉銀昌、趙婉濃夫婦とその息子の呉彬で、今回の発行前に、実際のコントロール者は力玄運動の74.81%の株式を合計してコントロールした。その中で、呉銀昌は力玄運動の理事長、社長であり、その子の呉彬は取締役を務め、そのいとこの楊立輝は副社長を務めている。このほか、会社の取締役会では、呉彬の妻蒋臻と楊立輝が2つの取締役の席を占めている。
会社の経営陣には「身内」が多いほか、力玄運動と数名のサプライヤーも「縁故」を持っている。例えば、力玄運動の2021年の第5位のサプライヤー慈渓市展陽包装材料有限会社の実製御者である張稚展は、呉銀昌の姉の子であり、その年の力玄運動の同社に対する購入額は5326万5800元だった。
報告期間内に、力玄運動は蒋臻の父蒋誌康が製御した慈渓市宗漢建坂金属製品工場、慈渓市宗漢致強プラスチック製品工場に浸漬プラスチック加工サービスを購入し、各期に両社に浸漬プラスチック加工サービスを購入した金額はそれぞれ2.99万元、526.38万元、156476万元だった。
力玄運動のサプライヤー慈渓市力康プラスチック製品有限会社、慈渓市潤吉金物有限会社、慈渓市宗漢挺優プラスチック製品工場は会社の従業員の陸建益、張銀泳とその家族の陸益挺が製御する企業である。力玄運動は株式募集書の中で上記の3社を関連先に比べて開示し、報告期間内に、双方が関連する取引内容は商品の購入とサービス、商品と労務の販売、工場の賃貸、代金の代行などを含み、関連金額は千万元を超えた。
また、2019年から2021年にかけて、力玄運動の第一のサプライヤーは常に芸唯科学技術であり、その調達額はそれぞれ1.46億元、3.16億元、3.52億元であり、それぞれ調達総額の15.66%、18.15%、15.84%を占めている。各報告期間内、力玄運動の芸唯科学技術に対する購入の主な内容はすべて電子類部品であり、原材料の購入価格の変動状況を披露する際、力玄運動は鋼材とプラスチック粒子の購入価格だけを披露したが、「電子類部品、金属加工品などは標準化製品ではなく、会社の購入材料の種類、型番、規格は多く、購入の平均価格は比較性を持たない」という理由で、上記の2種類の製品に対して購入価格の分析を行っていません。
しかし、力玄運動役員の楊立輝氏は芸唯科学技術との関係が浅くなく、2019年までに、楊立輝氏は芸唯科学技術子会社の寧波恒佑氏のマネージャーを務め、芸唯科学技術の実製御者が製御する慈渓昌芸氏の株式30%を保有し、同社で監事を務めたこともある。募集書では、力玄運動は寧波恒佑と慈渓昌芸を関連先と認定したが、大量の取引が存在する芸唯科学技術については関連先と認定しなかった。これは合理的ではないようだ。
関連先の認定には「実質的に形式より重い原則」が存在し、「上交所株式上場規則」に規定されているため、「中国証券監督会、取引所または上場会社は実質的に形式より重い原則に基づいて、他の上場会社と特殊な関係があると認定し、上場会社がその利益に傾斜している法人（または他の組織）または自然人が上場会社の関連者である可能性がある」と規定されている。この原則に基づいて、楊立輝を絆として、芸唯科学技術は監督管理機構に関連先として認定される可能性が高く、その時、力玄運動はその関連調達内容と取引の公正性を補充して開示する必要があるかもしれない。
大規模なお客様の「依存症」の難解
2019年-2021年の力玄運動の営業収入はそれぞれ15億4400万元、24億4900万元、35億2000万元で、2020年、2021年はそれぞれ前年同期比58.61%と43.73%増加した。
その営業収入の構成から見ると、報告期間内、会社の海外販売収入はそれぞれ12.4億元、22.33億元と32.48億元で、当期の主要業務収入の80.64%、91.54%と93.5%を占めている。同時に、上位5大顧客に対する売上高はそれぞれ13.09億元、21.31億元、29.85億元で、売上高に占める割合はそれぞれ84.77%、86.99%、84.78%だった。力玄運動の製品は主に国外に販売され、上位5大顧客が主な収入源であることが分かった。
上位5つのお客様の中で、力玄運動は特に上位2つのお客様ノードとディカノンに依存しています。2019年から2021年にかけて、ノドスに対する売上高はそれぞれ4.85億元、10.53億元、15.53億元で、売上総額に占める割合は2019年の31.44%から2021年の44.13%に急速に向上した。同時に、力玄運動のディカノンに対する売上高はそれぞれ5億4300万元、8億9400万元、11億5100万元で、急速な成長傾向を示している。力玄運動の両社への依存はかなり明らかだ。
募集書では、力玄運動が同業界の比較可能な会社の状況を通じて、業界には一般的に高い顧客集中度が存在することを証明しようとしたが、その選択データを詳しく分析すると、その選択の比較時点が統一されておらず、真の業界状況を正確に体現するのは難しいようで、自分の大顧客依存リスクを隠す擬いがある。
付表と付注データを観察すると、比較では、力玄運動は同じ時期のデータを比較することを選択しておらず、それ自体については2021年のデータを基準としているが、三柏碩とは2019年のデータを採用しており、 Impulse (Qingdao) Healthtechco.Ltd(002899) には2016年のデータを採用し、康利源と力山には2020年のデータを比較していることが明らかになった。しかし、三柏碩、 Impulse (Qingdao) Healthtechco.Ltd(002899) の最新データを見ると、両社の近年の顧客集中度の表現はこれまでよりも大きく変化している。
三柏碩の株式募集説明書によると、2018年-2021年上半期、その上位5大顧客が営業収入に占める割合はそれぞれ89.34%、88.89%、71.18%と77.40%で、2020年以降、関連割合は急速に低下している。
Impulse (Qingdao) Healthtechco.Ltd(002899) 2021年の業績報告によると、同社の上位5大顧客に対する売上高は3億9000万元で、年間売上総額の35.76%にすぎない。両者の顧客集中度はいずれも力玄運動より明らかに低い。
現在、創業板の上場を図っている康力源が募集書に開示したデータは力玄運動が開示したデータとは異なり、2018年-2020年の上位5大顧客の販売比はそれぞれ56.67%、54.04%、58.43%だった。これは、業界内の顧客集中度が確かに高くても、力玄運動の顧客集中度は業界会社をはるかに超えており、その顧客依存状況はさらに深刻であることを意味しています。
少数の大顧客に依存しすぎると、企業が価格で主導権を握るのが難しくなるだけでなく、経営上も人に製御されやすくなります。大顧客の需要が減少すれば、企業の業績は大きな影響を受けるのは避けられません。そのため、力玄運動の大顧客への過度な依存は、懸念を免れない。
粗利益率は年々低下している
所有ブランドの割合が低い
粗利益率は1つの会社の利益能力を体現することができるだけでなく、一定の程度で会社の同業における競争力を体現することもできる。募集書によると、報告期間中、力玄運動の主要業務の粗利益率はそれぞれ27.42%、23.61%と21.45%で、年々低下傾向にある。
製品別に見ると、力玄運動の主要製品であるフィットネス車、楕円機、トレッドミルなどの製品の粗金利は2019年から2021年にかけて下落した。その生産に必要な主要な原材料は電子類部品、金属加工品、鋼材、プラスチック粒子などであり、直接材料は主要業務コストの約8割を占めている。その原材料価格の変動は会社の生産コストに大きな影響を与える。報告期間中、力玄運動の主要原材料価格は大幅に変動し、コスト圧力が大きくなった。
その粗金利が低下すると同時に、報告期間内に、力玄運動が選択した5つの同業界の比較可能な会社の主要業務の粗金利の平均値はそれぞれ33.22%、32.2%と29.06%で、力玄運動をはるかに超えている。
ODM/OEMモデルを主とするか、力玄運動の粗金利が同業者より低い主な原因である。欧米の巨大な市場需要により、中国のフィットネス機器業界の輸出業務はOEM/ODMモデルを採用することが多いが、OEMモデルの下では、企業は定価権を掌握することが難しく、国際貿易形式はますます複雑になり、生産コストは絶えず上昇し、業界内の企業を自主ブランドとOEMモデルを結合した業務モデルに転換させた。
力玄運動比会社では、自主ブランドを主とする Impulse (Qingdao) Healthtechco.Ltd(002899) Shuhua Sports Co.Ltd(605299) を除いて、他の会社も積極的に自主ブランド業務に力を入れている。その中で、三柏碩は2020年に思凱ウォーカーを買収し、自社ブランド事業を持ち、2020年、2021年上半期には、自社ブランドの海外市場における収入はそれぞれ3億6400万元と2億3800万元に達し、海外事業の収入の39.87%と34.9%を占め、貢献は低くない。康力源は2018年-2021年上半期の間、自主ブランド業務の収入はそれぞれ1.04億元、1.23億元、1.96億元、949318万元で、それぞれ販売収入の28.36%、32.46%、29.09%と25.45%を占め、自主ブランド収入は持続的に増加している。
実際、力玄運動も自主ブランド業務を開拓する意向があるが、その自主ブランドの配置の進度は同業者よりはるかに遅く、募集書によると、会社の自主ブランド業務はまだ初歩的な発展段階にあり、会社の主要業務の収入に占める割合は2%未満だという。これは、その先を失った可能性があることを意味します。大きなお客様に依存しすぎて、力玄運動の価格交渉能力はもともと弱いので、自分の利益能力を維持するために、力玄運動は新しい破局の道を求める必要があります。
