A株の本輪の反発時間は1ヶ月を超え、30°前後の傾斜の上昇通路を出た。 Haitong Securities Company Limited(600837) A株の過去を振り返ると、一般的に4種類の底部形態、すなわち深V（08/19）、浅V（16）、U（05）、W（12-13）があり、4種類の底部の出現は政策の力と評価レベルに依存すると考えられています。 投資時計、牛熊週期から見ると、A株は3-4年に一度大底が現れ、歴史を比較すると、今回の底部は浅いV.プレートから見ると、現在もデジタル経済、低炭素経済などの新しいインフラが優れており、3四半期後半は消費を重視している。
以下は原文レポートです：
\u3000\u3000 1. A株の歴史には4種類の底部形態がある
2000年以来の市場底の構築過程を振り返ってみると、市場底は大きくU型、深V型、浅V型、W型に分けられることが分かった。
深V型： 08年10月、19年初め。07/10-08/10期間の上証総合指数の下落幅は73%に達し、急峻な深V左側を形成した。その後、政策が力を入れ、上証指数は急速に反発し、V型の急峻な右側を築いた。18年に中国金融のレバレッジ解消と国際中米貿易摩擦の影響を受け、上証総指は19年1月の2440点まで下落した。外部の衝撃に対応するため、マクロ政策は緩和に転換し、19年1月の基準引き下げ後、A株は転換点を迎え、今回の市場は底打ち時間が短く、反転速度が速く、幅が大きく、市場の底形態も急峻なV型を呈している。
浅V型： 16年初め。15年6月に監督管理部門が資金を調達し、大量のレバレッジ資金が退場し、牛市はすぐに終了した。上証総指は16年1月27日、2月29日の2回にわたって低点2638点に下落し、V型底の左側を形成した。16年初めの引き下げと天量信用はA株の反転を推進したが、指数は反転後に上昇スロープとレートが低く、浅いV型の緩やかな右側を出た。
U型底： 05年下半期。05年の市場は底部地域に入り、1月の取引印紙税税率の引き下げと4月の株式分割改革のスタートは株式市場の政策麺が暖かくなり始めたことを示している。
W型： 1213年。12年はマクロ経済の成長率が低下した後期にあり、新たな刺激策が経済の下押し圧力に対応するために発表され、「第18回全国代表大会」後、上証指数は12月4日に1949点を底打ちし、その後上昇の波を開いた。しかし、2013年6月末に短期資金不足の影響を受けて市場は一時1849点まで急落し、12年の低点を下回り、W型底を形成し、後角はさらに低い。
異なる底部形態は異なる市場反転経路、速度、幅に対応し、政策強度と推定レベルは底部形態を決定する2つの力である。推定値については、A株全体と細分化業界推定値の両輪牛熊週期における歴史分位（例えば、08年は02/01-08/10、19年は13/01-19/01）を計算し、分位が20%未満の業界の割合で推定値の消化程度を測定し、歴史データの詳細は表1を参照してください。
0819年：推定値が低い+強力な政策、深いV底。 推定値については、08年と19年の市場全体の推定値は低く、すべてのA株PE、PB分位数は20%を下回った。業界の推定値の消化程度は比較的高く、08年の業界PE、PBの消化程度は70~80%、19年は80~90%だった。政策の力の麺では、08年に4兆元を代表とするマクロ政策の力は大きく、政策の底は業績の底より4ヶ月リードし、時間間隔は短く、工業増加値は同月比09/01に底を見て-2.9%、全A帰母純利益の累計は前年比09 Q 1に底を見て-26.0%だった。18-19年初めにはマクロ政策の力が弱いにもかかわらず、株式市場政策の位置づけはかつてないほど高く、19年1月に科学創板を設立し、試験登録製を設立し、2月の政治局会議では「金融は国家の重要な核心競争力である」と強調し、株式市場を含む資本市場も国家の重要な核心競争力の構成部分となる。マクロ政策の力が弱く、20年の疫病発生でファンダメンタルズが深い穴を開け、業績の底から20 Q 1まで現れ、工業増加値は同月比20/02で底をつき、全A帰母純利益の累計は前年同期比20 Q 1で底をついた。
16年：中程度+温和政策、浅いV底を評価する。 推定値では、市場全体と業界別の推定値は低くなく、低点時のすべてのA株PE、PBはそれぞれ08年10月に52.7%、31.4%に位置し、業界の推定値の消化程度は20%程度にすぎない。16年の市場底（2638点）は実際には低くないため、上証総指は16-17年に反発した後、19年1月に2440点を更新した。政策の力の麺では、16年の安定成長政策は通貨と不動産政策に集中し、政策の力は温和である。政策の底から業績の底までの間隔は8ヶ月で、時間は相対的に長く、工業増加値は同月比16/02に4.9%で、全A帰母純利益の累計は前年比16 Q 2に-4.7%だった。
05年：推定値が低い+弱い政策、U型底。 推定値については、市場全体と業界の推定値の消化程度から見ると、今回の市場の底部の推定値はすでに低く、すべてのA株PE、PBの分位数はすでに0%の分位にあり、業界の推定値の消化程度は90%を上回っている。政策の力度の麺では、マクロ政策の力度は小さく、政策の底は実は05年4月にスタートした株式改革であるが、株式改革の影響は長期的で、08、19年より政策の力度は強くない。今回の政策の底から業績の底までの期間は8カ月ぶりで、工業増加値は同月比06/01で12.6%で、すべてのA株の純利益の累計は同06 Q 1で底から14%だった。
1213年：評価値は中低+弱い政策、W型底。 推定値では、今回の市場全体の推定値は低く、すべてのA株PE、PB分位数はすでに0%分位にあるが、業界別に推定値の消化程度は高くなく、PE、PBでそれぞれ計算した推定値の消化程度は63.2%、68.0%だった。政策の力の麺では、11-12年の通貨政策は力を入れているが、財政、不動産政策の力は強くなく、政策の底-業績の底は8ヶ月間隔で、工業の増加値は同月比12/8に底8.9%で、すべてのA株の業績の底は12 Q 3に底を見て-1.9%だった。
13年に債券市場のレバレッジ解消を背景に流動性が偏り、銀行間の資金面が不足し、市場金利が大幅に上昇し、市場が一時的に急落し、後角がより低いW型底を形成した。
\u3000\u3000 2. 今回の市場の底部はほぼ明確になった
市場は3~4年に一度大きな底が現れた。マクロ経済週期、株式市場の牛熊週期を結びつけると、現在の市場はすでに底部地域にある。マクロ経済週期は株式市場の運行の大きな背景であり、昨年末、私たちは「曲則全、枉則直–2022年中国資本市場展望-211121」、「展望22年：私たちの3つの特別判断-21219」などの報告書で、A株は米国株に類似し、3-4年程度で下落すると指摘した。背後には、経済週期がインフレ期+衰退前期に入ることが原因だ。現在、中国の安定成長政策は絶えずプラスされ、特に429中央政治局会議は安定成長の目標は変わらないことを明らかにし、525全国安定経済大皿会議は安定経済の一括政策について全麺的な配置を行い、この週期の概率は衰退後期に入った。
牛熊の週期を見ると、4月末までに、この調整の時空はすでに顕著で、株式市場の推定値も底部の地域にある。今回の上海深300の下落は14.4ヶ月（21/02-22/04）続き、最大37%の下落幅となった。歴史を比較すると、08年の金融危機を背景にした調整を除いて、上海の深さ300の下落は過去約12ヶ月程度続き、最大の下落幅は約30~45%だった。今回の調整の時空はすでに顕著で、詳しくは表2を参照。総合評価値、リスクプレミアム、株債収益比、破純率などの指標は、過去5回の歴史的な大底比と、現在の各指標はすでに大きな底部領域にあり、詳しくは表3を参照してください。「各種類の投資家の倉庫分析-220516」では、4月末現在、多くの投資家の倉庫が歴史的に低位にあり、市場の底部の特徴も検証されていると分析しています。マクロ経済週期と株式市場の牛熊週期を総合すると、4月末の市場は3~4年に一度の大きな底部地域にある。
市場反転は基本的に確認できます。 私たちは「反転にリバウンドするにはどんな条件が必要ですか？-220504」の中で、05、08、12、16、19年の何度かの市場が底をついた経験に基づいてまとめ、市場反転の信号は5大ファンダメンタルズ指標の中で3つの企業安定で、5大指標はそれぞれ社融存量/ローン残高/M 2前年比（通貨政策を反映）、インフラ投資の累計前年比（財政政策を反映）、PMI/PMI新規注文（製造業を反映）、分譲住宅の販売麺積は累計で前年同期比（早週期業界）、自動車販売台数は累計で前年同期比（早週期業界）となった。現在、第1、2類の指標はすでに右側にあり、第3類の指標の最低点の推定率は4月に現れた。通貨指標の麺では、社融預金量の前年同期比の低点は21年10月の10.0%で、4月の社融預金量は3月と比較して10.2%下落し、前期の低点を上回った。M 2の前年同期比の低さは21年4月の8.1%で、22年4月には10.5%に回復した。財政指標の麺では、インフラ投資の累計前年同期比の低点は21年11月の-0.2%で、22年4月は8.3%で、5月に地方政府が特別債の発行を追加してスピードアップし、インフラ投資の伸び率は引き続き回復するかもしれない。製造業の指標では、疫病の影響で4月の製造業PMIは47.4%に下落し、PMIの新規注文は42.6%に下落した。各地の操業再開と生産再開の着実な推進に伴い、5月の製造業PMIは49.6%に回復し、PMIの新規注文は48.2%に回復した。3種類の指標はすでに安定して回復しており、これによって、私たちは基本的に株価指数の4月下旬の低点が最低点であることを確認することができます。
\u3000\u3000 3. 歴史を参考にして、今回の底は浅いV型 かもしれません。
前述のように、歴史の底の形態は複雑で多様で、今回の市場の底が明らかになった以上、反転の中で市場の形態はどのように演繹しますか？私たちは現在の政策の力と評価レベルを結びつけてさらに判断する必要があります。
評価レベル、政策力から見ると、今回は12年、08/19年の間です。 評価については、今回の全体的な評価は低いが、業界の評価消化は19年ほど十分ではなく、12年に似ている。今年4月下旬の低点時PEは13年（16年）以来22.7%（8.2%）分位、PBは4.3%（4.1%）分位で、低点時PE、PBはそれぞれ推定値の消化程度を64%、63%（61%、57%）と計算し、12年の推定値の低点に近い程度（63%、68%）だった。しかし、12年を比較すると、現在の中国の経済構造はすでに十分に調整されており、GDP構成から見ると、2021年の第2産業のGDPに占める割合は39.4%で、2012年の第2産業のGDPに占める割合は45.4%で、12年の一部の伝統的な業界の成長率はシフトに直麺し、評価値は消化されなければならないが、今回はこの圧力はない。政策麺では、今回の政策の力度は08年に次ぐが、疫病の影響を受けて政策の効菓が遅い。昨年12月の中央経済工作会議は全麺的な安定成長を決定し、今年3月の金安定委員会会議、4月の中央財経委員会会議はいずれも積極的なマクロ政策の実施を要求し、4月29日の政治局会議は5.5%前後の経済成長率目標を堅持して揺るがないことをさらに明らかにした。5月23日には、国は経済安定の一括措置をさらに配置し、経済の正常な軌道への復帰を推進する。5月25日、李克強総理は全国安定経済大盤会議で、安定経済の各政策ができるだけ早く効菓を上げることを強調した。貨幣、財政、不動産政策はすべて力を出して、歴史を比較して、この安定成長政策の力度はほぼ中上レベルに位置している。
本輪の底部の形態は緩やかな浅V型である可能性が高い。 今回の政策の強さ、市場の推定値のレベルは16年より優れていますが、私たちは「今年と20年の違い：疫病は株式市場まで-220529」の中で、今回の疫病の衝撃はもっと複雑で、企業と住民の被害は深刻だと提案しました。全国企業倒産更生事件情報網のデータによると、今年現在（22/05/31現在）の全国企業倒産件数は2万9000件を超え、2020年同期は1万5000件にとどまっている。住民の失業率も急速に上昇し、22年4月の31の大都市都市の都市調査の失業率は6.7%で、20年の疫病期間の最高時の5.9%を上回った。また、私たちが前述した5種類のリード指標のうち、4月の不動産、自動車販売の累計は前年同期比で依然として下落しており、05/29の不動産販売の高週波データから見ると、30大中都市の分譲住宅の成約麺積の累計は前年同期比-40.9%で、4月末の-38.0%より引き続き下落している。乗用車連合会の予測によると、5月の乗用車小売販売台数の累計は前年同期比-13.0%で、4月の-11.9%より引き続き下落し、5月の不動産、自動車販売も安定しにくい。
疫病の影響を受けて今回のファンダメンタルズの回復は順調ではなく、同じ疫病が発生した20年と比べて、今回のファンダメンタルズの回復は深Vを恐れ、浅V.20年の疫病後のように、政策の発力の下でマクロ経済と企業の利益の伸び率は深Vに回復し、中国の実際のGDPの今季の同期比最低点は20 Q 1の-6.9%、20 Q 2-Q 4はそれぞれ3.1%/4.8%/6.4%で、Q 4の時はすでに19年の同期レベルを上回っている。A株の純利益単四半期の前年同期比の低点は20 Q 1の-24.1%で、Q 2/Q 3はそれぞれ-12.5%/17.4%で、Q 4は57%に回復した。
今年の疫病ショックはさらに複雑で、企業と住民の被害は深刻で、今回の疫病ショックの下でマクロ経済と企業の利益成長率の下落幅が少し小さいことを考慮すると、その後の修復や浅いV式の回復を示し、回復の傾きは小さい。総合的に見ると、今回の政策の力の中で、業界の推定値の消化程度は08、19年（深V底）に及ばず、16年（浅V底）より優れているが、疫病の影響でファンダメンタルズの回復は難しいため、株式市場の底の形態は16年のように、深い穴を打った後、緩やかな浅V型の底を構築する可能性がある。
積極的な政策に疫病予防とコントロールの状況がちょうど転換し、4月下旬の低点以来の修復が続いている。 5月31日国務院は経済を着実に安定させるための一括政策措置を発表し、財政政策は今年すでに下された3兆4500億元の特別債券の限度額を6月末までに発行し、8月末までに使用を完了することを要求した。通貨政策は、実際のローン金利の安定的な低下を引き続き推進することを要求している。中国の疫病予防とコントロールの状況も積極的に進展し、6月1日から上海はすでに全麺的に仕事を再開し、市を再開し始めた。北京の疫病予防・コントロール情勢は引き続き安定した中で良好であり、西城区、朝陽区など13区は徐々に正常な生産・生活秩序を回復している。株式市場の底にはすでに現れており、政策と疫病の積極的な変化は市場の修復を助けている。
現在の新しいインフラストラクチャはより優れており、将来的には消費を重視しています。 スタイルと業界の選択について、私たちは「安定成長経路下の業界の輪動–09と20年-220516を参考にする」の中で、歴史的な安定成長政策の経路の下で、08年の業界の輪動はインフラから消費、そして科学技術に至ると指摘した。20年は新インフラから中流製造、消費に至る。昨年12月から私たちが銀行不動産を第一段階としたのは、安定成長政策が力を入れたからだ。4月下旬から新インフラ代表の成長を第一に推進し始め、詳しくは「業界の振り子はどこまで行くのか？-220419」、「科学技術インフラストラクチャは差し迫っている–安全視点における業界機会シリーズ220220507」、「指数横方向比較：科学技術50性価格比が高い-220511」、「成長を見る3つの理由-220515」を参照してください。歴史を参考にすると、消費回復は生産麺の修復にやや遅れ、さらに後ろを見ると、疫病状況が徐々にコントロールされ、安定した成長政策が地に落ちて効菓が現れ、経済は徐々に安定して回復し、3、4四半期の中秋節、国慶節休暇の消費に対する牽引を重ね、3四半期後半は一歩一歩消費を重視することができる。
新インフラ建設は低炭素経済の太陽光発電、風力発電などに注目し、デジタル経済のクラウドコンピューティング、データセンターなどに注目している。 安定成長の背景の下で、低炭素経済とデジタル経済分野の新インフラ建設は短期安定成長と中長期経済構造調整のバランス点であり、現在の政策の明らかな力を入れる方向である。低炭素経済の麺では、6月1日、発改委、エネルギー局などが印刷、配布した「第十四次五カ年計画」は光発電基地化開発を大いに推進し、県域をユニットに農村の風力発電建設を大いに推進することを要求した。海通電の新アナリストの予測によると、2022年の中国の風力発電、太陽光発電の新増設量の伸び率は50%に達する見込みだ。風力発電と光発電設備の量の向上に伴い、貯蔵エネルギーと超高圧の新しい需要も引き続き良い方向に向かう。22 Q 1光起電力風力発電の帰母純利益の累計は前年同期比75.4%で、21 Q 4の51.5%より引き続き上昇した。デジタル経済の麺では、「東数西算」計画の下で、デジタル経済のインフラストラクチャは加速している。私たちは22年に中国のデータセンター分野の投資が5278億元に達し、21年より26.1%増加すると試算しています。「十四五」末のクラウドコンピューティング市場規模は10000億元を突破し、22~25年の間に年間複合成長率は36.8%に達する。四半期報告の業績を見ると、データセンターの業績はすでに改善され、純利益の累計は前年同期比21 Q 4の-5.5%から22 Q 1の7.6%に上昇した。
リスク提示：インフレは引き続き大幅に上昇し、中国外のマクロ政策は引き締まっている。
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