昨年4四半期以来、雷衡大を踏みつけた装飾産業チェーン企業は貸倒金を計上して次々と大損し、56億元の損失を出した Shenzhen Grandland Group Co.Ltd(002482) さらに150万人の債務が債権者に破産再建を申請される危険な状況に追い込まれたが、この時、同じように雷衡大を踏みつけた建築陶磁器企業が逆行し、IPOに衝撃を与えた。
投資家から と呼ばれています。
「偽洋鬼子」のマルコ・ポーロ！
マルコ・ポーロが深セン証券取引所に提出した株式募集説明書によると、2019年から2021年にかけてマルコ・ポーロの業績は基本的に停滞し、一つの重要な原因は衡大、融創、 Yango Group Co.Ltd(000671) などに代表される不動産取引先の高割合の不良債権の牽引である。その中で、会社の2020年の第一位のお客様は衡大で、関連先の販売貢献を除いて、会社の2019年と2021年の第一位のお客様も衡大です。
この背景の下で、会社の2019年、2020年の営業収入のほぼ半分は売掛金、受取手形とその他の売掛金などの各種類の売掛金で、2021年の会社の営業収入も4割近くが売掛金で、総額は36億元に達し、この36億元の売掛金は10.5億元に達する貸倒金を形成し、3割近くを占めている。
貸借対照表を見ると、マルコ・ポーロの通貨資金と銀行借入金はいずれも高く、2019年から2021年にかけて、会社の通貨資金はそれぞれ約17億元、18億元、27億元で、長短期銀行の借入金の合計も約33億元、39億元、35億元に達し、高位を維持し続けている。これには会社が関連先に解体した資金は含まれていない。
恒大三年貢献22億収入
貸倒2年で113%急増
2008年に設立されたマルコ・ポーロは、主な製品は有釉タイルと無釉タイルで、傘下に「マルコ・ポーロタイル」と「唯美L&Dセラミックス」の2つのブランドを持っている。募集書によると、2019年から2021年までのマルコ・ポーロの営業収入はそれぞれ81.3億元、85.91億元、93.65億元で、期間内の売上高の伸び率はそれぞれ5.68%、9%だった。報告期間中、マルコ・ポーロの純利益はそれぞれ16.28億元、15.74億元、16.53億元で、期間中に前年同期比3.29%減と5.04%増だった。
主に建築陶磁器を経営し、不動産大手顧客はマルコ・ポーロの販売のかなりの部分に貢献した。2019年から2021年にかけて、マルコ・ポーロのトップ5の顧客は恒大、万科、保利、中海などの中国の頭の住宅企業を網羅し、特に恒大の販売比が最も高かった。
2019年の会社の衡大からの販売収入は10.24億元で、営業収入の12.62%を占め、2020年の衡大からの販売収入は7.7億元で、9%を占め、2021年は4.23億元で、4.42%を占めている。衡大は3年間で22億元の販売収入を貢献し、その中で2020年に衡大が第1位の顧客で、2019年と2021年に衡大が第2位の顧客であることがわかりました。2019年と2021年の会社の第1位のお客様はそれぞれ唯美装飾と華耐家庭で、この2つはすべて関連企業で、関連企業の販売貢献を取り除けば、衡大は3年連続で会社の第1位のお客様です。
週知のように、衡大が高らかに猛進した数年は現金を支払うことが少なく、商票を大量に使用し、マルコ・ポーロの帳簿に受取手形が高い企業を招いた。衡大暴雷に伴い、これらの受取手形は貸倒になった。2019年から2021年までのマルコ・ポーロの受取手形残高はそれぞれ13億1600万元、12億7800万元、3億6200万元で、貸倒引当金残高はそれぞれ1億3100万元、3億8100万元、1億9700万元だった。
その中で、2020年だけで会社は衡大8.39億元の受取手形に対して3.35億元の特別貸倒引当金を計上し、40%を計上した。しかし、衡大暴雷は実際に2021年第3四半期で、会社は2020年にリスクを意識し、「先見の明」もある。
2021年、会社は受取手形を売掛金に転換し、関連先に売掛金を移転することで、衡大の商票計上は明らかに低下した。2021年、単独で貸倒引当金を計上する未収手形は、主に融創、雅居楽、 Yango Group Co.Ltd(000671) 、世茂不動産、 China Fortune Land Development Co.Ltd(600340) 、青色不動産、富力不動産、花形年不動産などの暴雷不動産企業から来ている。
全体的に見ると、会社の2019年から2020年までの未収手形、未収金、その他の未収金の3つの合計は39.88億元、43.5億元と36.2億元に達し、その年の営業収入に占める割合はそれぞれ49%、50.6%、38.7%だった。言い換えれば、2019年と2020年の2年間、会社の半分以下の営業収入は各種未収金であり、2021年も依然として4割近くの収入が未収金である。これらの未収金に対して、マルコ・ポーロの報告期間内に計上された貸倒引当金はそれぞれ4億9400万元、7億9500万元、10億5100万元で、報告期間内に113%急増した。
このような状況は続きますか？もし上場が成功したらどうやって改善しますか？中国基金報記者は会社証券部に電話し、同時に取材要綱を送り、投稿会社まで返事をしなかった。
貸借双高
「預金と貸付の両方が高い」というのは、簡単に言えば預金規模と有利子負債が非常に高く、高額な銀行預金を帳簿に伏せながら、大規模な有利子負債を抱えているという財務操作の論理的には通じない。A株の典型的な例は「両康」と呼ばれる康美薬業と康得新、賈躍亭の楽視網であり、最近の例には「潮汕資本の父」劉紹喜の宜華生活もある。
マルコ・ポーロ貸借対照表によると、同社は2019年から2021年までにそれぞれ16億9500万元、17億9400万元、27億1000万元の通貨資金を持ち、大部分は銀行預金である。また、2.4億元、10.64億元、7825万元の「取引性金融資産」もあり、主な構成は銀行財テク製品で、それぞれ2億元、10.4億元、1.3万元である。報告期間中、マルコ・ポーロ銀行の預金と銀行財テク製品の規模は合計約18億9500万元、28億4000万元、27億1000万元だった。
しかし、会社の通貨資金がこのように充実している場合でも、高額な銀行借入金を維持し続けており、報告期間内の会社の短期借入金はそれぞれ29.58億元、32.45億元、22.86億元で、長期借入金はそれぞれ3.42億元、6.49億元、7.28億元だった。また、「1年以内に期限が切れる非流動負債」2139万元、4250万元、4.37億元もあり、主に1年以内に期限が切れる長期借入金を構成している。上記の3つの有利子負債は報告期間内に合計33.2億元、39.36億元、34.5億元を記録した。
これに対して、マルコ・ポーロ氏は、短期借入金は主に会社の流動資金を補充するために使われ、長期借入金の金額が年々増加するのは主に長期的な資金需要を保証し、銀行との戦略的協力を強化することだと説明した。
しかし、このような解釈は少し無理があるようで、帳簿に資金がある以上、なぜ直接流動資金を補充するために使わないのか、新しい借金を追加することで補充する必要があるのか。
銀行借入金のほか、報告期間内に会社は実際に関連先から大量の資金を引き入れたが、これらの資金の実際のかなりの部分も金融機関から来ており、主に証券会社と信託から来ている。2019年度、会社が関連先に資金を分割した期末残高は24億7000万元に達し、2020年度は19億8300万元、2021年度は1億6400万元だった。上場前の年に会社が解体を大幅に減らしたことは明らかだ。
その中で、上表の第一項は広東家美が五鉱証券、渤海信託に取得した借金であり、この借金資金源を遡ると関連先の江西興美である。上表の第二項は江西唯美が五鉱証券に取得した借金であり、この借金の資金源を遡ると関連者の営口唯美である。上表の第三項は江西省唯美が五鉱証券に取得した借金であり、この借金の資金源を遡ると関連先の重慶衆盈である。
注意に値するのは、これはまだ会社の資金に対する食欲を満たすことができないようで、会社の今回の上場募集資金はまだ8億6000万元を持って流動資金を補充し続けなければならない。
関連借入金未払い利息
貸倒売掛/未収金元の値で関連先を譲渡
前述のことから、マルコ・ポーロの関係者は販売収入に貢献し、資金の解体も手伝っていることがわかりました。実際にマルコ・ポーロの株募集書全体を見ると、関連者が会社の3つの報告書を改善する上での役割は軽視できない。
まず、いくつかの関連先がマルコ・ポーロに多額の資金を分解し、報告期間内に利息を支払わなかった。
募集書によると、会社の関連先への借入金は同期銀行ローン金利で2019年度、2020年度、2021年度に関連先に支払うべき利息金額はそれぞれ920976万元、635131万元、339054万元で、上記利息費用は実際に支払われず、資本積立金に計上されている。関連先の借金の一部も金融機関から来ており、資金コストがあることを知るには、上記合計2億元近くの利息は一時的に支払う必要がないのか、それとも後で支払う必要がないのか。
関連先の借金の未払いのおかげで、会社の報告期間内の利息費用支出は明らかに改善されたが、依然としてそれぞれ1.82億元、2.9億元、1.94億元に達した。この「節約」の利息費用は、最終的に会社の純利益を改善することができます。
次に、会社の2021年の未収金は収入が増加した場合に低下し、重要な原因の一つは重荷を関連先に移したことであり、明らかな回収リスクがある場合（貸倒引当金が計上されている）には元の値で譲渡することができる。
募集書によると、2021年度に会社は不動産会社に対して6.68億元の売掛金と受取手形に対応する債権を唯美装飾とその関連先に譲渡し、譲渡価格6.68億元と帳簿純価値1.64億元の差異税後純額4.24億元を権益性取引と見なし、発生時に資本剰余金の増加を確認した。
最後に、マルコ・ポーロの実製御者黄建平傘下の唯美装飾は、2019年と2020年にそれぞれマルコ・ポーロの第一、第二の顧客である。
マルコ・ポーロの株式構造を見ると、美盈実業は会社の64.36%の株式を保有し、筆頭株主であるが、黄建平はまた美盈実業の64.01%の株式を保有しているため、直接的かつ間接的な方法でマルコ・ポーロの42.12%の株式を保有し、会社の実際の支配人である。唯美装飾の株主は黄建平、唯美ホールディングス、謝悦増、鄧建華で、いずれもマルコ・ポーロの株主だ。募集書によると、唯美装飾は設立以来も陶磁器製品の生産、販売に従事してきた。
逆ポテンシャル拡大生産能力
中国基金報の記者はまた、現在の不動産開発投資と新規着工麺積が下落し、会社の生産能力利用率と生産販売率も下落傾向にある場合、マルコ・ポーロの40億近くの募集資金の4割近くが新規生産能力に使われていることに気づいた。
その中で、「江西加美陶磁器有限会社知能陶磁器家庭産業園（一期）建設プロジェクト」の総投資額は6億7400万元で、建設場所は江西省豊城市豊鉱大道精品陶磁器産業基地で、建設主体はマルコ・ポーロの完全子会社江西加美で、建設期間は3年であると予想されている。プロジェクトが完成した後、建築陶磁器製品の生産能力は1000万平方メートル増加する。
「広東東唯新材料有限会社の年間540万平方メートルの特殊高性能陶磁器板材プロジェクト」の総投資額は7億8100万元で、建設場所は東莞市沙田鎮泥洲村で、建設主体はマルコ・ポーロの完全子会社広東東唯で、建設期間は3年である。プロジェクトが完成した後、特殊高性能セラミックス板材の生産能力は540万平方メートルを追加する。
現在、会社の生産能力は2019年の1.81億平方メートルから2021年の2.11億平方メートルに引き上げられ、2億の大台を超えているが、生産能力の利用率は94.6%から92.65%に下落した。
また、生産販売率を見ると、会社の営業収入の9割以上に貢献した釉薬レンガの2019年の生産販売率は96.21%、2020年は95.54%、2021年は94.62%で、年々下落傾向も示している。
生産能力利用率と生産販売率の下落による直接的な結菓は在庫の上昇である。募集書によると、2019年から2021年までのマルコ・ポーロの棚卸資産の帳簿価値はそれぞれ17億3600万元、19億4100万元、23億6600万元で、期間内に前年同期比11.82%と21.85%増加し、棚卸資産の成長速度は明らかに同期の売上高と純利益の成長率を上回った。2021年までに、会社の在庫が流動資産に占める割合は3割近くになった。
産業チェーンの角度から見ると、建築材料の下流である不動産需要は急速に弱まっているが、将来の予想も明らかではない。マルコ・ポーロはこの時、逆勢で生産を拡大するには勇気が必要に違いない。国家統計局のデータによると、今年1~4月の全国の不動産開発投資は39154億元で、前年同期より2.7%減少し、そのうち住宅投資は29527億元で、2.1%減少した。住宅の新規着工麺積は39739万平方メートルで、26.3%下落し、そのうち住宅の新規着工麺積は28877万平方メートルで、28.4%下落した。
記者が会社に送った取材要綱では、なぜ逆方向に生産を拡大したのかという質問もあったが、投稿会社まで返事がなかった。
