\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 171 Anhui Truchum Advanced Materials And Technology Co.Ltd(002171) )
核心的な観点
「先進基礎材料+軍需産業の新材料」の二重主要産業が発展し、新規生産能力の投入が目前に迫っている。会社は中国の銅板帯の先導企業で、2021年の生産量は30万トンに達し、市の占有率は13.16%で、第一位を安定しており、銅導体、銅合金線の生産量は30、5万トンで、業界のリード地位にもある。2020年、会社は8万トンの板帯箔、30万トンのハイエンド銅導体、2万トンの高精密銅合金線プロジェクトを募集し、建設し、高付加価値製品を開拓し、2022年末に新設生産能力が続々と建設される予定だ。2015年、2018年に会社はそれぞれ頂立科学技術と天鳥高新を買収し、ハイエンド熱工設備と炭素繊維材料産業に進出し、480トンの航空機炭素ブレーキプレハブ、650トンの炭素繊維熱場プレハブプロジェクトを募集し、プレハブの生産能力を拡張し、2020年に蕪湖天鳥を設立し、産業チェーンの下流に開拓した。会社は多くの細分化分野でトップの地位にあり、生産能力は間もなく密集投入期に入り、製品構造はさらに最適化され、価格の上昇を実現することが期待されている。
銅加工費は底打ち反発が期待され、高廃銅利用率はコスト優位を追加する。完全に競争する市場環境、長期低位の粗利率、引き締めた環境保護、二重製御政策のため、銅加工業の生産能力は清出を加速しており、市場集中度は徐々に向上している。銅帯業界を例にとると、2021年にCR 10は52.92%に達し、業界のトップの発言権、価格交渉能力が向上した。同時に、銅加工費はすでに歴史の底にあり、ほとんど下がる余地がない。会社の銅基材業務は高粗利、高付加価値製品に拡大しており、毎年10%前後のローエンド生産能力が入れ替わり、製品の利益能力を向上させる。業界の傾向と自身の製品構造のアップグレードを総合して、私たちは会社の銅加工費が底打ちの反発を迎えることが期待できると思います。会社を例にとると、加工費が100元/トン上昇するごとに、会社の純利益は約6500万元増加し、上昇幅は約14.64%になる。会社の65.48%の廃銅利用率も業界内で上位にあり、銅精廃価格差が長時間1500元/トンの上にあることを考慮すると、会社の原材料コストの優位性が際立ち、会社の利益空間を厚くしている。
新エネルギー分野の貢献は銅需要の増加量が大きく、会社の銅基材業務は利益を受けるかもしれない。近年、伝統的な銅下流業界の需要は安定している。それに比べて、新エネルギー自動車、風力発電、光起電力の銅に対する需要は急速に増加し、自動車を例にとると、伝統的な自動車1台当たり23 kgを消費し、純電気自動車1台当たり83 kgを消費した。予測によると、2025年までに、太陽光発電、風力発電、新エネルギー自動車、充電杭はそれぞれ198.4万トン、88.73万トン、141.12万トン、8.35万トンの銅需要に貢献する。会社の精密銅帯、ハイエンド銅導体は新エネルギー自動車、風力発電、太陽光発電の分野に広く応用でき、これに利益を得て、銅基材業務は量を放出することが期待されている。
会社は軍品炭素繊維プレハブの独占供給を実現し、業績の成長確定性が高い。2018年の買収以来、天鳥のハイテク業績は持続的に増加し、2021年には売上高5億9900万元を実現し、前年同期比49.84%増加し、粗利益率は長年45~50%を維持している。480トンの航空機炭素ブレーキプレハブ、650トンの炭素繊維熱場プレハブプロジェクトの1、2期はすでに生産を開始し、生産能力の坂を登っている時期にあり、2023年に完全に生産を開始すると、会社の生産能力規模は約1700トン（軍需品約1000トン、民需品700トン）に達する。会社の軍品炭素繊維プレハブは主に異型プレハブと軍機ブレーキディスクプレハブを含む。会社の軍品業務の核心競争力は以下の通りである：1）技術優勢が著しく、複数の排他的特許を持ち、軍工生産資質が完備し、頂立科学技術と協力し、相互補完し、産業チェーンの協同優勢を形成する；2）軍用品の注文週期が長く、安全性と継続性を保証するために、一般的にサプライヤーを簡単に交換することはなく、その後の技術改善、アップグレードにおいてサプライヤーに一定の依存があり、会社はすでに軍と長年協力し、先発優勢を備えている。3）中国の軍機の数はすでに3285機に達し、2世代機が比較的に高い（46.75%）を占め、軍機の炭素ブレーキディスクの保存量の交換+新機列の取り付け需要が大きい。中国の国防支出は年々上昇し、2021年には1379544億元に達し、前年同期比6.8%増加し、GDP比は1.21%に達し、依然として上昇の余地がある。以上のことから、当社はすでに堅固な業界障壁を構築しており、新規参入者は入りにくいと考えています。短期的に見ると、天鳥高新の業績は生産能力投入の進度と結びつく。長期的に見ると、業績は軍需産業の市場空間の拡張に伴い持続的に増加する見込みだ。
炭素/炭素熱場複合材料の市場空間は広く、会社の製品の競争優位性は明らかである。会社は2020年に蕪湖天鳥を設立して炭素/炭素熱場複合材料に進出し、プロジェクトは3期に分けて建設され、1期の生産能力は400トンで、22年9月に生産を開始する予定で、2、3期プロジェクトは23年に建設を開始する予定で、将来の生産能力は1500トンに達する。世界の光起電力搭載量は着実に向上し、楽観的な状況の下で、2025年の光起電力搭載量は2255.6 GWに達し、新たな搭載量は396.8 GWに達すると予想されている。光起電力業界の持続的な好調さ、重畳炭素ベース熱場部品の市場占有率の向上により、2023年までに炭素/炭素熱場複合材料の需要量は7038.4トンに達すると予測されている。会社の産業チェーンの協同優位性は明らかで、同業界企業に比べて、炭素繊維プレハブの生産は約28%の追加利益空間をもたらし、「気相+液相堆積法」も製品密度が高く、材質が均一で、使用寿命が長い。業界内の企業の生産能力の迅速な投入により、業界の構造や需給バランスへの転換、さらには供給過剰になり、シリコンチップの大サイズ傾向に加えて、製品の性能、品質に対する要求がより高い。業界が在庫市場競争に向かっているとき、会社の製品の品質はもっとよく、価格の弾力性はもっと十分で、市場競争で勝つことがもっと期待されています。
頂立科学技術の業績は再び成長軌道に戻り、独立上場が目前に迫っている。頂立科学技術は中国のハイエンド熱工業装備の先導企業であり、移転が完了した後、従来の生産能力のボトルネックを打破し、生産経営は再び軌道に戻った。2021年の売上高、利益総額は3億1400万元、9750万1400元で、前年同期よりそれぞれ83.4%、222.99%増加した。光起電力ルツボの需要量が大幅に向上したことを受けて、会社の関連熱工業装備の需要量の増加は明らかで、手の注文状況が良好である。会社の技術蓄積、人材備蓄が豊富で、新材料の国産代替課題を受ける能力を備えており、すでに第三世代半導体先駆体材料である高純炭素粉の製造技術を攻略することに成功した。現在、会社は上場前の準備を積極的に行っており、すでに第2ラウンドの融資を開始し、分割上場は実質的な進展を迎える見込みだ。
投資提案：会社は銅加工業界のトップであり、中国独自の軍品炭素繊維プレハブサプライヤーでもあり、光起電力熱場材料分野に開拓し、生産能力の放出と製品構造の最適化に伴い、価格の上昇を実現することが期待されている。会社の売上高は20222024年に520.41、727.87、834.11億元に達する見込みで、母の純利益はそれぞれ7.11、9.15、10.20億元で、EPSはそれぞれ0.53、0.69、0.76である。「購入」評価を維持します。
リスク提示：加工費の低下、マクロ環境の弱さ、下流需要の萎縮、プロジェクトの進度が予想に及ばない
