\u3000\u3 Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) 073 Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) )
事項：
Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) 最近、再融資案を公告し、35人を超えない発行対象者に対して、今回の増発前の総株式の20%を超えない2416.2万株を発行する予定で、募集総額は5.17億元を超えず、発行費用を差し引いた後、4.64億元は直営ホテルの投資開発プロジェクトを追加し、0.53億元は既存のホテルの内装アップグレードプロジェクトに使用する。
国信社服の観点：1）会社は5億1700万を募金し、直営拡張とストックホテルのアップグレードを支援する予定です。2）今回の再融資には一定の薄くなる影響があるが、相対的に製御可能であると予想されている（現在価格の9%割引で発行すると約9%薄くなると推定されている）。また、その拡張加速中の資金圧力を緩和し、疫病状況の背景を借りて核心都市の優位性を獲得し、会社の基本盤を打ち固め、拡大し、そのモデル拡張のスピードアップを助けることが期待されている。3）4-5月の疫病状況の持続的な反復影響を考慮し、22-24年に最新株価で薄くなったEPSを0.34/1.05/1.49元（既存株価では0.52/1.58/2.24元、これまでは0.61/1.58/2.24元、2022年に疫病のために繰り返し引き下げられ、23-24年は基本的に変わらない）に引き下げ、PE 150/49/35 xに対応し、増発の影響を考慮すると、最新終値の9割引で23-24 PEを54/38 xと試算し、評価値は相対的に低くない。短期的に見ると、疫病状況は繰り返しても会社の主業経営に影響を与えているが、今年の一季報によると、会社の核心店舗の経営は依然として相対的に安定しており、今回の再融資は会社の将来の規模の拡張とスピードアップに役立つと予想されている。将来的に疫病状況の安定に伴い、会社の多ブランド店舗の拡張と奨励管理費の上昇には見所があり、「増加」の格付けを維持している。4）リスク提示：疫病などのシステム的リスク、店舗拡張は予想に及ばず、エピタキシャル統合は予想を下回るなど。
コメント：
会社は5億+、直営拡張とストックホテルのアップグレードを支援し、上場プラットフォームの融資優勢を利用して発展を支援する予定です。
会社は増発案を発表し、35人以上の発行対象者に対して、今回の増発前の総株式の20%を超えない241620万株を発行する予定で、募集総金額は5.17億元を超えず、その中の約90%は直営店の投資開発プロジェクトに使用する予定で、10%は既存のホテルの内装改造に使用する予定です。発行価格：今回の発行は競売発行方式を採用し、発行価格は定価基準日（発行期間初日）前の20取引日の会社の株式取引平均価格の80%（定価基準日前の20取引日の株式取引平均価格＝定価基準日前の20取引日の株式取引総額÷定価基準日前の20取引日の株式取引総量）を下回らず、現在まだ確定していない。
本事前案の公告日までに、会社の実際の支配人の実際の支配人の呉啓元と丁禾の持株比率は36.41%で、今回の発行株式数の上限を計算すると、発行後の会社の実際の支配人の呉啓元と丁禾の持株比率は30.34%で、つまり今回の発行は会社の支配権の変化を招くことはない。
2021年9月、会社は創業板の上場に成功した。上場前、会社はずっと安定した発展ペースを維持しており、IPO融資金額はわずか2.46億元（発行費用を差し引いてわずか1.89億元）で、融資金額は相対的に限られているため、上場成功自体は融資よりも意義が大きい。このため、会社が上場した後、上場プラットフォームの融資を利用して発展を支援することもその成長発展の脈絡に合っている。
方案の影響：短くて薄くて、しかし比較的に製御できて、しかも会社の成長資金の圧力を緩和することに役立って、それに合って拡張の要求を加速して客観的に言えば、再融資は一定の薄くなる影響があると予想して、しかし現在の価格の9割引によって計算して9-10%薄くなると予想して、比較的に製御できます。会社の公告によると、発行株式数は241620万株（含む）を超えず、上限で計算すると、会社の現在の総株式1億2100万株より20%薄くなった。このうち、最新の6月7日現在の終値（51.67元）の8.5~9.3割引に基づいて計算すると、5億1700万元の募金が107589117715万株に対応し、当期の総株式の9~10%に対応し、薄くなる見込みは相対的にコントロールできる。
また、会社の発展から見ると、今回の融資は会社の現在の発展段階の要求に合致し、会社の資金の痛みを解決し、将来の発展を加速させることが期待されている。私たちのこれまでの『 Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) -君瀾を買収してハイエンド統合を助力し、将来の規模拡張はスピードアップする見込み』、『深さ報告：小さくてアメリカの民間企業のリーダー、ハイエンドホテルの生産力軍』などの分析と結びつけて、会社の小さくて美しい特徴は際立っていて、過去の直営主導モデル+上場前の融資は相対的に製限され、その規模の成長を製限しています。会社は2021年末に開業+契約ホテルは70軒近くあります。2021年9月、会社は創業板の上場に成功したが、前文と結びつけて、上場募金は限られており、わずか2.46億元（発行費用を差し引いてわずか1.89億元）だった。2022年1月、会社は募集資金の用途を変更することを公告し、1億4000万元で浙江君瀾ホテル管理有限会社の79%の株式を買収し、景瀾ホテル投資管理有限会社の70%の株式と「君瀾」シリーズの商標を買収し、規模の拡大、ブランドの位置づけと軽重モデルの相互補完を支援する。資金募集の残りは限られている。2022年の1季末現在、会社の現金は0.99億元、取引性金融資産は0.65億元で、会社の将来の急速な発展を支持する角度から言えばまだ不足している。このため、会社の今回の融資は会社の現在の資金痛点を改善し、会社の規模拡大を加速させるのに役立ちます。
今回の定増が順調に完成すれば、同社は今後3年間で、杭州、北京、深セン、無錫など全国の各核心都市に15のホテル（6/4/5）を3回に分けて建設する予定で、いずれも同社直営の中高級サービスホテルで、第1陣の6つの直営は以下の表にまとめられている。その中で、杭州西湖プロジェクト、無錫翻牌プロジェクトはそれぞれパゴダと夜泊ブランドの旗艦店を建設する予定で、北京、深セン初店プロジェクトは、その後の委託管理モデルによる拡張を推進するための基礎を築く予定だ。全体的に見ると、会社は疫病の背景を借りて、いくつかの優位性の位置を獲得して、直営規模の拡張を助けて、会社の基本盤を打ち固めて拡大して、そして旗艦店の模範効菓を通じて、その後続の異郷の軽資産の拡張のスピードアップに支持を提供したいと思っています。
会社の経営能力から見ると、過去の君亭係の運営は利益能力が比較的に良好で、直営拡張に有利な支持を提供していることが明らかになった。会社の核心直営店の多くは長江デルタの良好な地域に位置し、経営は穏健で優良で、成熟プロジェクトの純金利は20%前後で、2019年に利益を得た直営店は80%+、疫病の下で依然として一定のストレス耐性を示している。会社の研究可能な報告と結びつけて、上述の直営店プロジェクトがすべて完成すれば、会社は将来2384室の客室を追加することが期待され、すべて産後の年間平均収入4019738万元、年間平均純利益772463万元に達する。プロジェクトの建設期間は3年間で、総投資利益率は16.64%（税引き後）、内部収益率は19.55%（税引き後）、税引き後の静的投資回収期間は5.92年（建設期間を含む）と予想される。
会社の過去の直営店の良好な経営表現を考慮して、私たちは上記の直営拡張が会社の基本盤をさらに打ち固め、規模を拡大し、業界における会社の市場地位をさらに強固にし、核心競争力を高めるのに役立つと予想しています。
同時に、会社は今後3年間で、535970万元を投資し、段階的に傘下の6つの直営ホテルをアップグレード改造する予定だと発表した。
会社のプロジェクト建設期間は3年間で、総投資利益率は16.64%（税引き後）、内部収益率は19.55%（税引き後）、税引き後の静的投資回収期間は5.92年（建設期間を含む）と予想されている。その核心は内装のアップグレードを通じて、その在庫量の核心店舗を最適化し、会社の上述の店舗の利益潜在力をさらに改善することにある。総合的に見ると、今回の再融資は薄くなったが、現在の価格の9割引で9~10%の薄くなる見込みで、薄くなるのは相対的に製御できると考えている。同時に、今回の再融資は現在の段階で発展する資金圧力を効菓的に緩和することができ、疫病の背景の下で一部の核心都市の優位性の位置を獲得し、直営店の規模の拡張を助力し、会社の基本盤を打ち固めることができるだけでなく、旗艦店の模範効菓を通じて、その後の継続的な異郷の軽資産の拡張のスピードアップに支持を提供することができる。会社の過去の良好な直営店の経営経験も上記の拡張の基礎を築いた。
社名を Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) グループに変更し、会社の全麺的な発展戦略の強化
会社は社名を変更し、発展戦略を全麺的に反映し、ブランド効菓を強化すると発表した。会社は中国語の名称を「 Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) 」から「 Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) グループ株式会社」に変更し、会社の将来戦略計画を全麺的かつ正確に反映し、ブランド建設をさらに強化し、ブランド効菓を発揮し、各業務の発展をよりよく推進する予定です。
将来の成長の見どころ：短期的に疫病状況を追跡し、将来の多元的な拡張はスピードアップする見込みで、再融資は短期的な疫病状況の追跡と外出政策の緩和をさらに促進する見込みで、業界の回復は業績の弾力性をもたらす見込みである。疫病状況は中国のホテル業に対して依然として明らかな抑圧があるが、会社の一部の核心店舗は現在隔離ホテルとして、段階は一部ヘッジすることができ、依然として利益を実現することができ、例えば2022 Q 1の売上高は0.62億元/-3.72%、帰母業績は392.47万元/-4.58%、非業績は287.16万元/-48.32%、そのRevPAR 209.07元/+5.11%（OCC+7.58 pct、ADR-8.23%）である。Q 2は疫病の繰り返しが会社の経営に悪影響を与えると予想されているが、将来の疫病状況の安定と業界の回復に伴い、原君亭直営が長期プロジェクトに育成した利益は徐々に放出される見込みで、疫病後の委託管理モデルにおけるGOP歩合の回復と君瀾系開業ホテルの割合の向上も業績の弾力性をもたらす可能性がある。
中線厚積薄発+上場プラットフォームは多元規模の拡張とスピードアップを支援する。会社はこれまで在庫業務の規模が相対的に大きくなく、上場後から拡張が加速し始めた。一つは君瀾、景瀾などを買収し、2022年に君亭、君瀾、景瀾がプロジェクトの目標100社を契約し、会社の将来規模の拡張、特に軽資産の拡張が加速する見込みだ。第二に、今回の定増が完成すれば、会社はハイエンド直営店の優位配置をさらに強固にし、基本盤の利益規模を拡大することが期待されている。同時に、上場プラットフォームのサポートに立脚して、会社の将来の中長線は依然としてさらなるエピタキシャル拡張の加速を排除しない。会社の軽資産プロジェクトの割合の向上と規模効菓の加速に伴い、その中で線利益中枢も向上する見込みだ。
投資提案：再融資を計画して成長を助け、短くて薄くても中間線は期限があり、「増持」の格付けを維持する。
4-5月の疫病状況の持続的な繰り返しの影響を考慮して、22-24年に会社を引き下げ、今年6月の最新株価をベースにEPSを0.34/1.05/1.49元に拡大した（既存株価では0.52/1.58/2.24元、これまでは0.61/1.58/2.24元だったが、2022年に疫病のために関連RevPARと出店仮定を繰り返し引き下げ、それに応じて利益予測を引き下げ、23-24年は基本的に変わらない）。PE 150/49/35 xに対応している。増発償却の影響を考慮すると（最新終値の9割引を発行価格として約9.2%の償却を推定）、これにより23-24 PEは54/38 xと推定され、評価値は相対的に低くない。しかし、今回の再融資は現在の発展中の資金圧力を緩和し、疫病状況の背景の下で一部の核心都市の優位性の位置を獲得し、直営店の規模拡大を助け、会社の基本盤を打ち固め、拡大するだけでなく、その後の異郷の軽資産拡張のスピードアップにサンプルプレートの模範効菓を提供することができる。会社の過去の良好な直営店の経営経験も上記の拡張の基礎を築いた。同時に、会社の短期経営は依然として疫病の繰り返しの影響を受けているが、今年の季報によると、会社の核心店舗の経営は依然として安定していることが明らかになった。中央線から見ると、疫病の状況が安定していることに伴い、会社は将来、多ブランド店舗の拡張と奨励管理費の上昇に見どころがあり、「増持」の格付けを維持している。
リスクのヒント
疫病などのシステム的なリスク、店舗の拡張は予想に及ばず、エピタキシャル統合などは予想を下回る可能性がある。
