\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 472 Zhejiang Shuanghuan Driveline Co.Ltd(002472) )
高精歯車サプライヤーの顧客構造の良質さが不足している。
会社は世界的に有名な歯車伝動部品のサプライヤーであり、製品は乗用車、商用車、工事機械などの分野に応用され、核心製品の乗用車歯車は徐々に低付加価値変速箱歯車から高精度新エネルギー自動車電気駆動システム歯車に転換している。2021年、会社は先進的な技術と効率的な生産管理能力によって中 Shanxi Guoxin Energy Corporation Limited(600617) 乗用車歯車のチャンピオンを獲得し、販売量は503.1万件（電気自動車が比較的に大きい）で、私たちの試算によると、全国A 0級以上の純電気自動車減速機歯車市場のシェアの60%以上を占めている。お客様は大衆、汎用、フォード、上汽、一汽などの伝統的な自動車企業をカバーしています。受益電気駆動歯車の排出量は、2021年に業績の高い増加を迎え、売上高は53.91億元で、前年同期比+47.1%、帰母純利益は3.26億元で、前年同期比+537.0%だった。
新エネルギー自動車歯車技術障壁の高い建設業界構造の再構築
新エネルギー自動車電気駆動システムの歯車技術がグレードアップし、ハイテク障壁が業界構造を集中させる。モータ回転速度（12000 r-2000 r）はエンジン回転速度より著しく高く、歯車精度は6-7級から4-5級に向上し、技術障壁が高い：1）熱処理技術は歯車の寿命、耐摩耗度、積載力に影響し、精度が高いほど、技術炉温度製御、時間週期製御、製品安定性製御の難度が大きい；2）歯車研磨は4-5段精度以上の歯車必須工程であり、需要に応じてソフトウェア、ツールを二次開発する必要があり、技術knowhowが多く、技術障壁が高い；3）騒音製御：新エネルギー自動車は騒音製御に対する要求が高く、歯車の精度、幅、歯距離と圧力角の設計、加工の難度がもっと大きい。新エネルギー自動車時代、第三者電気駆動システムサプライヤーの台頭は歯車サプライヤーにより多くのサプライチェーンに切り込む機会を提供し、広い将来性+構造の再構築は、世界的なリーダーの誕生を期待している。
強者は恒強で、電気駆動ギアの蛇口の優位性は持続的に強固である。
技術、管理の優位性が著しく、世界市場の開拓が加速している。会社は新エネルギー自動車駆動システムの高精細歯車の長年を深く耕し、1）技術麺では、材料、熱処理、歯磨き、騒音低減などの重要な技術においてリードしており、専門チームを配置して熱処理技術の開発、設備利用研究、治具の開発を行っている。2）生産管理麺では、プラットフォーム化生産、フレキシブルライン交換によって生産効率を最大化し、顧客の「多品種、小ロット」需要を効率的に満たすことができ、現在中国では少数の4-5級精度歯車を大量生産する能力を持つ第三者サプライヤーの一つである。3）生産能力については、2021年末に電気自動車の歯車生産能力は170万セット、2022年Q 4は350万セットに拡大する。会社は高精細歯磨機サプライヤーのドイツKappと251台の歯磨機戦略協力協定を締結し、長期的な生産能力の拡張を支援した。
世界をリードする技術、優れた品質管理能力と迅速な応答能力に基づいて、将来会社は新エネルギー自動車の高精子歯車を持続的に力を入れ、単一歯車から小さなプラットフォームに徐々に拡大し、全体の組み合わせを通じて顧客の粘性を高める。世界をリードする電気自動車企業、 Byd Company Limited(002594) 、蔚来、広汽などの古い顧客の成長に伴い、PSA世界ハイブリッドプラットフォームプロジェクトの開拓を加速させ、世界市場を開き、電動化の配当を十分に享受する。20222023年の会社の新エネルギー自動車歯車の収入は18.5/31.0億元で、前年同期比+164.6%/+67.0%と予想されています。2025年、同社は世界の乗用車電気駆動ギア市場のシェアを32%に占め、中国/海外市場のシェアはそれぞれ50%/15%だった。
RV減速機厚積薄発国産代替離陸間近
需要の上昇+大手の生産能力が阻害され、国産RV減速機は「天時地利」を迎えている。人口高齢化、雇用コストの上昇触媒の下で、中国の工業 Siasun Robot&Automation Co.Ltd(300024) 井噴式の増加は核心部品RV減速機の需要爆発を牽引した。RV減速機は材料の選択、熱処理、歯磨、組立などの段階で高い技術障壁を持っており、長期的には日系大手ナボテスクが主導し、世界市場のシェアは70%を超えている。ここ数年来、納博の生産能力の希少性が深刻で、生産拡大が遅い+疫病の妨害の下で交付週期が延長され、国産代替のために好機を提供している。私たちは2025年の中国RV減速機市場規模は66億元で、国産RV減速機は36%を占めていると予想しています。
長年の磨耗で、RV減速機業務は飛躍寸前だ。会社は2013年からRV減速機を研究開発し、3-4年をかけて外資独占を打破し、原材料の配合比率、サイクロイドホイール研削歯とアセンブリ組立技術を掌握し、製品の大量供給、広州数値製御などの国産ヘッド Siasun Robot&Automation Co.Ltd(300024) 企業は、すでに市場シェアの最も高い国産RV減速機サプライヤー（高工データによる）となっている。製品は精度、寿命、騒音で大手ナボに並ぶ。RV減速機事業の飛躍が近づいており、2025年のRV減速機の収入は9億元で、それぞれ世界/中国のRV市場シェアの9%/14%を占めていると予想されています。
投資提案
会社は新エネルギー自動車産業チェーンの高業績弾性標識であり、リードする技術、十分な設備と生産能力の備蓄、効率的な生産管理と顧客の開拓能力によって、新エネルギー自動車歯車のリード優勢を持続的に固め、同時にRV減速機の国産代替を加速し、「頂点に達する」ことが期待され、世界トップの精密伝動大手に成長する。利益予測：20222023/2024年の収入は70.72/91.39/14.81億元、帰母純利益は5.33/8.11/11.31億元、EPSは0.69/1.04/1.45元、2022年6月8日の終値に対応するPEはそれぞれ38.1/25.0/17.9倍と予想されている。比較可能な会社を参考にしながら、業界トップとしての会社の評価プレミアムを考慮して、初めて「購入」評価を上書きします。
リスクのヒント
世界の新エネルギー乗用車の浸透率の向上は予想に及ばず、生産能力の上昇は予想に及ばず、国産 Siasun Robot&Automation Co.Ltd(300024) の販売台数の増加速度は予想に及ばず、RV減速機クライアントの導入速度は予想に及ばず、原材料価格の変動は予想を超え、為替レート、輸出運賃の変動は予想を上回った。
