レポートの概要：
5月のインフレスロープは緩和的な特徴を示している。CPIは前期比マイナス成長で、前年同期比横ばいだった。コアCPIはゼロより増加し、前年同期比1%以下のレベルを維持した。PPIは前月比0.1%で、4カ月ぶりに最も低く、前年同期より引き続き下落した。実際、前期に出たPMIの2つの価格指数の下落はすでに予告を提供しており、CPIとPPIデータは確認されている。
2022年5月のCPIは-0.2%で、4月の0.4%を下回った。前年同期比2.1%で、4月に横ばいだった。
5月のコアCPIは前年同期比0.9%増の4月と横ばいだった。
PPIリング比は0.1%で、2-4月の0.5%、1.1%、0.6%を下回った。前年同期比6.4%で、4月の8.0%を下回った。
この表現はすでに予告されており、前期に出た5月のPMI原材料の購入価格は8.4ポイント下落し、生産価格は4.9ポイント下落した。
インフレ緩和は疫病の影響と一定の関係があり、簡単に言えば物流が好転して供給を増やすことだが、生産生活が完全に拘束需要を回復していない。料理の価格は4月に前年同期比で一時高くなり、物流が順調になるにつれて、生鮮料理の価格は5月に前月比15.0%下落し、前年同期比の上昇幅も12.4ポイント下落した。オンラインでの接触が依然として製約されている背景には、CPIサービスは4月と5月の前年同期比それぞれ0.8%、0.7%で、第1四半期の1.3%を著しく下回った。工業生産と建築業活動が製約された背景の下で、非鉄、黒色金属製錬、非金属鉱製品の価格はいずれも前期比で下落した。
4-5月のCPI野菜価格の前月比はそれぞれ-3.5%、-15.0%であった。前年同期比はそれぞれ24.0%、11.6%だった。
CPIサービスの1-5月は前年同期比それぞれ1.7%、1.2%、1.1%、0.8%、0.7%だった。
15月の非鉄金属製錬と圧延加工業の価格は前月比1.3%下落し、黒色金属製錬と圧延加工業の価格は前月比0.5%下落し、非金属鉱物製品業の価格は前月比0.5%下落した。
4月にCPIが上昇し、PPIの高位の構造は一時、市場にインフレへの懸念を増加させた。論理的には、インフレが速すぎると企業の利益を圧迫し、政策を妨害することになる。5月のデータの下でこの懸念は緩和されます。インフレの傾斜はほぼ製御できるが、デフレの特徴はなく、権益資産の定価に相対的に有利な状態である。
4月のCPIは前年同月比1.5%増の2.1%に上昇し、前月比は3月の0成長から0.4%になった。
同時に4月のPPIは前年同期比わずかに低下し、3月の8.3%から8.0%に下落した。
この構造は一時、市場にインフレの上昇が速すぎることを心配させ、5月にはデータがこの懸念を緩和する。
温和な構造の下で、どの製品の価格は明らかな上昇傾向がありますか？一つは豚肉で、5月のCPI豚肉の項輪比は5.2%上昇し、高週波データから見ると、6月の上昇過程は続いている。第二に、食糧食品類は、国際食糧価格の高位の影響を受け、5月に中国の小麦粉、食糧製品と食用植物油の価格が上昇し、農業副食品の加工業価格も上昇した。第三に、原油係では、5月に石油採掘、石油加工、化学工業、化学繊維などの価格が上昇した。IPE布油価格を見ると、6月は引き続き上昇している。
農業部の豚肉の平均卸売価格は3~6月の平均値がそれぞれ18.3、18.6、20.7、21.1元/キロだった。
CPI項目を見ると、5月の中国の小麦粉、食糧製品、食用植物油の価格はそれぞれ0.8%、0.8%、0.7%上昇した。PPI項目から見ると、5月の農副食品加工業価格は前月比0.9%上昇した。
5月の石油と天然ガス採掘業の価格は前月比1.3%上昇し、石油石炭とその他の燃料加工業の価格は前月比0.9%上昇し、化学繊維製造業の価格は前月比0.8%上昇し、化学原料と化学製品製造業の価格は前月比0.6%上昇した。
IPE布油価格の月平均値は2~6月でそれぞれ93.4、111.1、105.7、111.0、120.1ドル/バレルだった。
後ろを見ると、短期インフレの動きにはまだ不確実性がある。一つはエネルギー価格と世界の食糧価格に循環的な影響があり、国連食糧農業機関は化学肥料などの農業投入コストの不断の上昇が農業供給の上昇を阻害することを警告した。第二に、原油価格は依然として上昇傾向にあり、地政学は不確実性をもたらしている。第三に、豚肉の上昇傾向が相対的に確定し、操業再開によるサービス類の価格、工業原材料の価格修復を支援する。しかし、5月のCPIは前年同期比2.1%、累計は前年同期比1.5%の基礎の上で、下半期の中国のインフレの著しい逆迫政策の確率は限られているようだ。2つ目は依然として予防と製御の密度が高く、消費とサービス業には天井効菓が残っている。
価格上昇を推進する手がかりは主に以下のとおりです。
食糧価格2国連食糧農業機関（FAO）は6月9日、化学肥料などの農業投入コストの上昇が農業栽培者の生産拡大を阻害し、貧しい国より食糧安全状況が悪化する可能性があると明らかにした。
原油価格。36月2日、EUはロシアに対する6回目の製裁を正式に採択し、年末までに9割のロシア石油の輸入を禁止することを含む。
豚肉の値段。前期報告書「CPI上、PPI下の価格傾向とその構造特徴」では、能繁母豚のデータから見ると、2021年6月に頭打ちになり、今年5月までで11ヶ月目になると分析したことがある。経験的には、生産能力が10ヶ月以上低下した後、価格論理的に反応するはずです。
サービス業価格。前述のように、4-5月のサービス業CPI価格は低迷し、疫病期間中の接触類需要の製限と関係がある。北京上海の疫病状況がさらに製御可能になり、操業再開が継続するにつれて、サービス類の価格には反発論理が存在する。
工業品価格。工業生産の回復と不動産状況の改善に伴い、工業原材料価格、非金属鉱製品価格には回復の可能性がある。
製約要素には主に2つの点が含まれており、1つはCPIとPPIが重なって上向きになるのではなく、PPIが前年同期比で下向きになる特徴がCPIの傾きに一定の牽製を与えることである。第二に、新しい常態化防止モデルの下で、消費とサービス業の回復空間は2021年と同じで、価格には上り製約があると予想されている。
中長期インフレ中枢は別の問題である。実際、今年の世界的な商品価格の上昇は、価格の弾力性と価格の活性度の上昇を証明し、「伝統的なインフレが起きない」という実質的な変化がある。2021年7月の「インフレの長週期とそのマクロ基礎」では、5つの要素の影響の下で、新しい10年間のインフレ中枢と弾力性が過去10年より著しく大きくなることを指摘し、これは依然として資産定価研究のパラダイムに深刻な影響を与える傾向である。
原因から言えば、私たちは5つの要素にまとめたことがあります。1つは、価格を抑える生産能力過剰要素が解消されたことです。第二に、炭素中和は上流供給を抑製する。第三に、新興製造業は原材料に対して幅広い需要がある。第四に、将来の疫病が終息すれば、資本支出には補充サイクルが存在する。第五に、地政学と逆グローバル化の要素は世界のサプライチェーンに対して破壊を形成している。
その影響を見ると、週期性や傾きからの衝撃だけでなく、「資産定価モデル」への影響にもある。一つはインフレの弾力性拡大を背景に、商品、特に資源品の価値が上昇することである。第二に、債券資産にとって、通貨緩和+典型的なデフレのような相対的に有利な環境は再現しにくい。第三に、株式にとって、割引率の上昇によって、長期、高評価資産はもはや唯一の選択ではない。資産配置の相対的な均衡化と多元化は必然的な選択になります。
核心仮説リスク：マクロ経済の変化は予想を超え、外部環境の変化は予想を超えている。
