\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 598 Kbc Corporation Ltd(688598) )
事件：2022年6月9日夜、神力科学技術と水素燃料電池分野で応用されているカーボン紙、フレキシブル黒鉛極板について戦略協力を達成することを公告した。
投資のポイント
神力科学技術と水素燃料電池分野で技術&ビジネスの深い協力を達成した： Kbc Corporation Ltd(688598) 神力科学技術と水素燃料電池分野で応用されるカーボンペーパー、フレキシブル黒鉛極板について技術&ビジネス協力を達成し、協力期間は20222025年である。神力科学技術は Beijing Sinohytec Co.Ltd(688339) の子会社で、主な業務は燃料電池スタックと燃料電池テスト設備であり、中国の燃料電池技術の研究開発と産業化の先駆者であり、その自主ブランド燃料電池スタックはすでにバス、トラック、乗用車などの分野に大量に運用されており、上海大衆、鄭州宇通、北汽福田、 Zhongtong Bus Co.Ltd(000957) Crrc Corporation Limited(601766) 、上海申龍、蘇州金龍、奇瑞自動車、 Great Wall Motor Company Limited(601633) などの協力。（1）技術協力：金博と神力科学技術は共同で水素燃料電池分野の応用を満たすカーボンペーパー、フレキシブル黒鉛極板を開発し、神力科学技術が関連材料の国産化に対する需要を満たし、神力科学技術は相応の技術サポートを提供する。（2）ビジネス協力： Kbc Corporation Ltd(688598) 市場価格より優れた神力科学技術を供給する；神力科学技術は同等の性能条件下で Kbc Corporation Ltd(688598) の製品を優先的に購入した。
炭素紙は燃料電池のキー材料であり、海外のリーダーが主導的な地位を占めている：炭素紙は炭素繊維紙とも呼ばれ、燃料電池のキー材料であり、電極に広く応用されているガス拡散層材料であり、プロトン交換膜水素燃料電池の専用材料であり、ガス拡散層は燃料電池の心臓である膜電極群（MEA）に不可欠な材料であり、MEAと双極板の間のコミュニケーション橋の役割を菓たしている。カーボンペーパーはガス拡散層の基材であり、技術難易度が高く、主な技術パラメータには製御可能な厚さ、空隙率、密度、垂直方向通気率、曲げ強度、引張強度などが含まれる。車用燃料電池市場の持続的な放出量に伴い、燃料電池市場は急速に成長する見込みで、GGIIによると、2025年までに中国の水素燃料市場規模は700億元近くに達し、20212025年にCAGRは51%に達した。私たちは電気炉向けのカーボンペーパーの価格を1000+元/平方メートルと仮定し、一般的に電気炉のカーボンペーパーの需要を25平方メートルと仮定します。つまり、重カードカーボンペーパーの単車価値量は2.5万元で、2030年に中国の水素エネルギー燃料電池の重カード保有量が100万台であれば、2030年までに重カードカーボンペーパーの市場空間は250億元になると予想しています。現在、炭素紙市場は基本的に海外のトップに独占されており、日本の東レとドイツのシグリーはすでに規模化して炭素紙を生産しているが、その製造技術は非常に秘密で、製品は高価で、輸出量を製限している。国産メーカーは現在弱く、自主知的財産権を持つプロトン交換膜燃料電池のキー材料技術を開発し、海外メーカーとの差を縮小し、自主的に製御できるようにする必要がある。
Kbc Corporation Ltd(688598) は相応の技術の蓄積を備え、抄紙ボトルネック技術を突破した後の進展は予想を超えた：（1）技術：炭素紙の調製技術は主に炭素繊維処理分散、抄紙、硬化、黒鉛化の後に焼結を行い、 Kbc Corporation Ltd(688598) は炭素繊維編み技術、化学蒸着、炭素化、黒鉛化などの全セットの炭素基複合材料調製技術と肝心な装備の能力を持っている。水素燃料電池用カーボンペーパーなどの関連製品の研究開発に技術サポートを提供することができ、補充しなければならない技術は抄紙と樹脂浸漬であり、会社は湖南省の地元製紙企業と深い協力を行い、抄紙技術を把握した後、進展は比較的速い。（2）生産能力： Kbc Corporation Ltd(688598) は毎年30万平方メートルの生産能力を建設しており、シート状炭素紙は2022年に生産開始し、2022年末に販売開始し、ロール状炭素紙は2023年上半期に生産開始する。
利益予測と投資評価： Kbc Corporation Ltd(688598) 短期的に太陽光発電熱場の生産能力の放出を見て、長期的には高純材料プラットフォーム化企業であり、私たちは20222024年の帰母純利益を7.08/8.98/11.68億元と維持し、現在の株価はPE 32/25/19倍に対応し、「購入」評価を維持している。
リスクの提示：太陽光発電業界の競争が激化し、研究開発の進展が予想されていない。
