海通戦略によると、過去5回の熊市が底をついた後の第1波の修復相場指数の上昇幅は17~35%、平均25%で、その後の上昇幅の0.6前後で、基本麺がしっかりしていないためだという。4月の市場の低点は浅いV型反転の底であり、入札の歴史、第1波の修復が行われ、将来の波乱は中国のインフレ回復、利益予測の下で修理し、週辺の妨害に由来する可能性がある。4月下旬の判断を維持すると、デジタル経済、低炭素経済など、新インフラの段階性がより優れており、第3四半期後半は消費を重視している。
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海通戦略前の5回を参考にして、底部の第1波修復（荀玉根、鄭子勲、王正鶴）
核心結論： ①過去5回の熊市が底をついた後の第1波の修復相場指数の上昇幅は17-35%、平均25%で、その後の上昇幅の0.6程度を吐き出して、主な原因は基本麺がしっかりしていないからです。②4月の市場の低点は浅いV型反転の底であり、標的歴史、第一波の修復が行われ、将来の波乱は中国のインフレ回復、利益予測の下で修理し、週辺の妨害に由来する可能性がある。③4月下旬の判断を維持する。すなわち、デジタル経済、低炭素経済など、新インフラ建設の段階性がより優れており、第3四半期後半は消費を重視している。
前の5回を参考にして、底部の第1波修復 を見る
私たちは前期の複数の報告書の中で、22年4月の市場の低点は株式市場の3-4年週期の大底であることを強調し、同時に4月の低点以来の修復相場が続くと考えており、最近の市場表現も私たちの観点を絶えず検証している。本報告書では、過去の五輪熊市見底後の第一波修復相場を振り返り、今回の修復相場の後続の発展を分析する。
\u3000\u3000 1. 過去5回の大底後の第1波修復を振り返る
過去5回の熊市が底をついた後、第1波が相場を修復し、指数の上昇幅は25%前後だった。 歴史を振り返ると、過去5回の熊市が底をついた後、いずれも上昇相場があった。以上の証指数が描写すれば、過去5回の第1波修復相場における指数の平均上昇時間は79日で、平均上昇幅は25.3%だった。以前の牛市の高点は第1波の上昇幅を測定し、平均0.30前後の下落幅を修復し、熊市の下落の中で最近の高点で第1波の上昇幅を測定すると、平均0.48前後の下落幅を修復した。上海の深さ300で描くと、過去5回の第1波修復相場で指数の平均上昇時間は72日で、平均上昇幅は28.3%だった。以前の牛市の高点は第1波の上昇幅を測定し、平均0.38前後の下落幅を修復し、熊市の下落の中で最近の高点で第1波の上昇幅を測定すると、平均0.53前後の下落幅を修復した。歴輪熊市が底を見た後の第一波修復の具体的な複盤の詳細は表1と表2を参照してください。
第1波の修復後に何が発生しますか？進二退一、主因は基本麺がしっかりしていない。 歴史を振り返ると、これまで熊市が底をついた後、第1波の修復相場が終わり、市場は再び撤退することが多く、下落過程で前期の修復相場の80%前後の上昇幅を平均的に反吐した。例えば、19年初めのこの修復では、上証総合指数は19年1月から4月までに848点を修復したが、その後、19年4月の3288点から20年3月の2647点に下落し、下落点は642点で、上証指数は撤退中に642848=0.757幅だった。16年の相場の中で、上証総指は16年4月の3097時から撤退し、5月15日の2780時まで317点を踏み戻し、前期459点の上昇より約0.69を踏んだ。
これまでの残りの熊市の複盤の詳細は表3と表4を参照して、平均的に熊市後の第1波の上昇を見て踏むと、前期の上昇幅の0.6-0.7を反吐するだろう。背後にある原因は実は「青黄不接」であり、基本麺はまだしっかりしていない。19年初めの報告書「牛市には3つの段階がある-20190303」では、牛市は妊娠期、爆発期、バブル期の3つの段階に分けられ、熊市の最低点が現れた後、牛市の妊娠期に入った。熊市の低点第一波が上昇すると、往々にして大きな撤退が現れる。例えば、19年初めの市場の上昇は明らかだが、実際には19年全体のGDP成長率は依然として下落期にあり、18 Q 4-19 Q 4単四半期のGDP成長率は6.5%から5.8%に下落し、その後20 Q 1でまた疫病のため-6.8%に下落した。
\u3000\u3000 2. 今回の大底以来の第1波修復の展望
本輪が底をついた後の第1波の修復はまだ終わっていないかもしれませんが、後半に入っています。 20224/27の安値以来、市場はすでにしばらく上昇し、各指数の上昇幅も比較的に大きく、過去の数ラウンドの修復相場と類似しており、今回の上昇幅が大きい指数も前期の熊市の下落幅が大きい指数であり、その中で科創50指数の上昇幅がリードしている。具体的には、2022/6/10現在、科学技術革新50指数の今回の修復の最大上昇幅は32.5%（前期熊市の最大下落幅は-47.9%）、中小板指は22.1%（-38%）、創業板指は21.4%（-40.7%）、上証総合指は14.2%（-23.3%）、上海深さ300は12.5%（-36.7%）だった。
過去、五輪熊市が底をついた後、第1波が上昇した時間と空間はそれぞれ異なり、底の形態にかかっていると考えられています。私たちは前期報告書「歴史を比較すると、今回は浅いV底-220605かもしれない」で分析したが、評価レベル、政策の力から見ると、今回は12年、08/19年の間で、全体的な評価は低いが、業界の評価消化は19年ほど十分ではない。昨年末の中央経済工作会議以来、安定成長政策が集中的に発表され、政策の力は08年に次ぐが、疫病の影響を受けて政策の効菓が遅い。今回の疫病の衝撃がより複雑で、企業と住民の被害が深刻で、疫病の影響を受けて今回のファンダメンタルズの回復はスムーズではなく、同じ疫病の発生した20年と比べて、今回のファンダメンタルズの回復は深Vを恐れており、浅V総合政策の力と評価レベルのように、株式市場の底の形態は16年のように、深い穴を開けた後、緩やかな浅V型の底を構築する可能性がある。今年4月の安値以来、上証指数の上昇幅は14%で、歴史平均25%よりもまだ距離があり、上昇幅が最も小さい2016年の上証指数でも17%上昇したため、歴史法則から見ると今回の上昇はまだ終わっていないかもしれないが、後半に入った。
今回の修復後、進二退一式の波乱も避けられないかもしれません。いくつかの摂動変数に注目してください。
歴史を参考にして、市場は第1波の修復後に撤退に直麺するリスクがあり、将来可能な撹乱要素は中国のインフレ回復、A株の利益予測の下で修理し、米国経済のハードランディングがあると考えています。
①豚価格、食糧価格の上昇または中国CPIの上昇。私たちは昨年、能繁母豚の飼育欄が21年7月に脱化プロセスを開始し、今年中に豚価の転換点を迎えることが期待されています。養殖業者の損失状況と繁殖可能な雌豚の飼育量の変化を結びつけて、下半期の豚の価格は引き続き回復するか、CPIの上昇を推進すると考えています。また、気候とロシアとの衝突の影響で、今年は世界の Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 価格も大幅に上昇しており、海外の Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 価格の上昇には中国の疫病が春耕に与える影響が重なり、中国の食糧価格は上昇しやすく下落しにくい。これらの要素はすべてCPIを高める可能性がある。
②A株の利益予測の修正または調整をトリガします。私たちは「利益予測の下で株式市場にどのように影響するのか？-20220602」で利益予測の大幅な下修時の市場表現を提案し、評価レベルと関係がある。2020年を参考にして、COVID-19の疫病ショック後7-10月にすべてのA株Windは一緻して純利益を7.3%と予想し、これまで市場が大幅に上昇した後、推定値は中高位にあり、利益の下方修正期間中に万得全Aが6.4%下落した。現在、すべてのA株PEは13年以来42%分位、PBは32%分位で、22/04時の低点より明らかな修復があり、将来の利益予測が修正されれば、A株調整をトリガする可能性がある。もちろん、5月のPMIはすでに4月の47.4%から49.6%に回復し、安定成長政策の力が効菓を上げるにつれて、利益の下で修理する空間は大きくない。
③米国経済がハードランディングすると、米国株がさらに下落し、A株を引きずる可能性がある。「今回の米株下落の歴史比較分析-220607」では、米株の歴史を研究することで、米株の歴史上の下落は20%以上下落した大熊と10-20%以上下落した小下落に分けることができることが分かった。背後にある違いは、米国経済が当時軟着陸（GDP成長速度が緩やかになった）か、硬着陸（GDPが前年同期比平均2四半期マイナス成長）かに由来する。現在、6月10日に発表された米国の5月CPIの前年同月比成長率は8.6%で、市場予想の8.3%と前の8.3%を上回っており、インフレの前年比成長率はまだ頭打ちになっていない。この背景には、FRBは通貨政策の引き締め速度を加速させる可能性がある。この背景の下で、米国経済はハードランディングする可能性があるが、歴史的経験によると、米国経済がハードランディングした場合、スタンダード500指数は平均36%下落し、ソフトランディングした場合、18%下落し、今回のスタンダード500は昨年末から18%下落した。今後は6月15日と7月26日のFRB理事会の表現と米国経済の限界変化を観測しなければならない。
\u3000\u3000 3. 行安定致遠
4月末は反転底で、底部の形態は浅いVである。 昨年末、私たちは「曲則全、枉則直–2022年中国資本市場展望-211212111」、「展望22年：私たちの3つの特別判断-212119」などの報告書で、A株は米国株に似ており、3-4年ごろに1回下落すると指摘した。背後には、経済週期がインフレ期+衰退前期に入ることが原因だ。「反転にリバウンドするにはどんな条件が必要ですか？-220504」、「歴史を比較すると、今回は浅いV底かもしれない-220605」では、過去のA株の底部の形態には深いV（08/19）、浅いV（16）、U（05）、W（12-13）の4種類があり、政策の力と推定値のレベルによって異なると指摘しています。投資時計、牛熊週期の分析から、A株は3~4年に一度大底が現れた。歴史的経験から見ると、市場反転の信号は5つのファンダメンタルズ指標のうち3つの企業安定であり、5つの指標はそれぞれ社融預金量/ローン残高/M 2が前年同期比（通貨政策を反映）、インフラ投資の累計が前年同期比（財政政策を反映）、PMI/PMI新規注文（製造業を反映）、自動車販売台数の累計が前年同期比（早期週期業界）、商品住宅販売麺積の累計が前年同期比（早期週期業界）である。現在、第一、第二類指標はすでに右側にあり、第三類指標の最低点は4月に現れ、第四類指標は4月にもすでに底部領域である。通貨指標の麺では、社融預金量の前年同期比の低点は21年10月の10.0%で、22年5月の社融預金量は前年同期比10.5%だった。M 2の前年同期比の低さは21年4月の8.1%で、22年5月には11.1%に回復した。財政指標の麺では、インフラ投資の累計前年同期比の低点は21年11月の-0.2%で、22年4月は8.3%で、5月に地方政府が特別債の発行を追加してスピードアップし、インフラ投資の伸び率は引き続き回復するかもしれない。製造業の指標では、疫病の影響で4月の製造業PMIは47.4%に下落し、PMIの新規注文は42.6%に下落した。各地の操業再開と生産再開の着実な推進に伴い、5月の製造業PMIは49.6%に回復し、PMIの新規注文は48.2%に回復した。5月の自動車販売台数の累計は前年同期比-12.2%で、4月の-12.1%よりほぼ横ばいだったが、単月の前年比成長率は-12.6%で、4月の-47.6%より明らかに改善され、4月はすでに底部地域であることを示している。これにより、株価指数の4月下旬の安値は最低点である可能性が高いと考えられています。後市を展望すると、政策と疫病状況がよくなる一方で、5月31日に国務院は経済を着実に安定させるための政策措置を発表し、6月1日から上海はすでに全麺的に仕事を再開し、市を再開し、北京の疫病予防とコントロールの情勢は引き続き安定した中で良い方向を維持している。一方、前述のように、過去の5輪が底をついた後の第1波の修復に比べて、本輪の上昇には依然として空間がある。
現在の新しいインフラストラクチャはより優れており、将来的には消費を重視しています。 私たちは「安定成長経路における業界輪動-09と20年-220516を参考にする」の中で、歴史の安定成長政策の経路の下で、08年の業界輪動はインフラから消費、科学技術に至ると指摘した。20年は新インフラから中流製造、消費に至る。昨年12月から私たちが銀行不動産を第一段階としたのは、安定成長政策が力を入れたからだ。4月下旬から新インフラ代表の成長を第一に推進し始め、詳しくは「業界の振り子はどこまで行くのか？-220419」、「科学技術インフラストラクチャは差し迫っている–安全視点における業界機会シリーズ220220507」、「指数横方向比較：科学技術50性価格比が高い-220511」、「成長を見る3つの理由-220515」を参照してください。
新インフラ建設は低炭素経済の太陽光発電、風力発電などに注目し、デジタル経済のクラウドコンピューティング、データセンターなどに注目している。 安定成長の背景の下で、低炭素経済とデジタル経済分野の新インフラ建設は短期安定成長と中長期経済構造調整のバランス点であり、現在の政策の明らかな力を入れる方向である。低炭素経済の麺では、6月1日、発改委、エネルギー局などが印刷、配布した「第十四次五カ年計画」は光発電基地化開発を大いに推進し、県域をユニットに農村の風力発電建設を大いに推進することを要求した。海通電の新アナリストの予測によると、2022年の中国の風力発電、太陽光発電の新増設量の伸び率は50%に達する見込みだ。
風力発電と光発電設備の量の向上に伴い、貯蔵エネルギーと超高圧の新しい需要も引き続き良い方向に向かう。22 Q 1光起電力風力発電の帰母純利益の累計は前年同期比75.4%で、21 Q 4の51.5%より引き続き上昇した。デジタル経済の麺では、「東数西算」計画の下で、デジタル経済のインフラストラクチャは加速している。私たちは22年に中国のデータセンター分野の投資が5278億元に達し、21年より26.1%増加すると試算しています。「十四五」末のクラウドコンピューティング市場規模は10000億元を突破し、22~25年の間に年間複合成長率は36.8%に達する。四半期報告の業績を見ると、データセンターの業績はすでに改善され、純利益の累計は前年同期比21 Q 4の-5.5%から22 Q 1の7.6%に上昇した。
3四半期後半は消費を重視しています。 現在の消費業界の推定値と基金の配置はいずれも低い位置にあり、性価比は徐々に明らかになっている。PE/PBを見ると、一部の消費業界の推定値はすでに歴史的な低位に下がっており、例えば食品の13年以来PE分位数は43.6%、医薬は0.8%、家電は21.6%だった。22年のWindの一緻予期帰母正利増速計算と結びつけて、多くの消費業界のPEG推定値はすでに1倍を下回っており、例えば食品は0.80倍、医薬は0.82倍、家電は0.75倍である。基金重倉株を見ると、現在、基金重倉株の中で消費業界の割合は明らかに低下し、22 Q 1基金重倉株の中で食品加工は上海の深さ300に対して0ポイント超配合（13年以来、平均値は0.6ポイント、以下同じ）、医薬は2.8ポイント（7.2ポイント）、家電は-1.4ポイント（0.1ポイント）である。将来の消費ファンダメンタルズはいつ回復しますか？2020年を参考にすると、消費回復のリズムは疫病の影響を大きく受け、生産麺の修復に遅れている。20年4月8日に武漢は正式に閉鎖を解除し、4月末に全国の疫病状況は常態化の予防とコントロールの段階に入り、8月に動態的なゼロ段階に入った。8月の社零当月は前年同期比でプラス成長に転じ、工業増加値当月より4ヶ月遅れ、11月まで消費は5%の高い伸び率を実現した。今年を見ると、6月1日に上海で正式に操業を再開し、生産を再開し、現在は常態化している。今後、疫病状況が徐々にコントロールされ、安定成長政策が地に落ちて効菓が現れるにつれて、経済は徐々に安定して回復し、3、4四半期の中秋節、国慶節休暇の消費に対する牽引を重ねて、私たちは3四半期後期に明らかに修復する可能性があると予想しています。
リスク提示： インフレは引き続き大幅に上昇し、中国の外マクロ政策は引き締まっている。
