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5月10日、中央銀行は2022年5月の金融データを発表した。5月、M 2は前年同期比11.1%増加し、伸び率は前月より0.6 pct上昇し、前年同期より2.8 pct上昇した。社会融資規模は2兆7900億元増加し、前年同期より8399億元増加した。社融存量は前年同期比10.5%増加し、前月比0.3 pct上昇した。
構造は限られた改善があり、社融-M 2の倒置が激化している。
5月の金融データは総量が明らかに好転し、構造が限られた改善の特徴を示し、その中の総量の好転程度は市場の予想を超えている。また、社融、M 2の増速の逆算は先月よりさらに激化し、税金還付などの財政支出と資金の空転が共同で引き起こされる可能性がある。
今後を見ると、5月23日の中央銀行信用情勢座談会は金融システムが全力を尽くして寛大な信用を促進する政策の方向性を基本的に確立し、政策の決意と金融機関の願望は擬う余地がなく、肝心なのは実体部門の融資需要が実質的に改善されるかどうかであり、財政、政策行からの逆週期調節は依然として非常に重要である。
社融はほぼ全線で力を入れている。
5月には社融が2兆7900億元増加し、前年同期より8378億元増加し、季節性の法則を明らかに超えた。増加量に対する貢献度を見ると、人民元ローン、政府債はそれぞれ社融多増加規模の47%に貢献し、社融総量の回復の主要な駆動項目であり、この2つを除いて、残りの項目も基本的に改善の兆しがある。
1）実体に投入された新規信用は前年同期より増加した。5月、実体部門に投入された人民元ローンは新たに1兆8200億元増加し、前年同期より3906億元増加し、5年近くの同期の最高値となった。クレジットカードの新規参入における割合も4月の40%から65%に大幅に上昇し、基本的に季節的なレベルに戻った。
2）政府債融資の入札2020年は、6月の社融への支持作用がより強いと予想されている。5月、社融口径の下で政府債の純融資は1兆6000億元で、前年同期より3899億元増え、新規社融の38%を占め、5 pct小幅に下落した。融資量を見ると、最初の5ヶ月間の政府債の発行ペースは2020年とほぼ一緻していますが、6月には2020年の同期を超える可能性があります。財政部は6月末までに特別債の新規発行を基本的に完了することを要求しているため、6月の政府債の供給はさらに拡大し、6月の政府債の純融資規模の推定率は過去最高を記録し、6月の社融に対してより強力な支持を形成すると予想している。
3）非標準融資の継続的な改善は、広い信用のもう一つの体現である。前の2ヶ月と同様に、5月の表外3項目（信託ローン+委託ローン+未割引銀行引受為替手形）は引き続き限界改善を続けた。5月の表外3項目の合計は1819億元減少し、前年同期より810億元減少し、前月より1355億元減少した。原因から見ると、私たちは2つの可能性があると考えています。1つは、資本管理の新しい過渡期が終わり、非標準融資の改善力が減速したことです。第二に、前期の不動産違約の増加に伴い、信託期間の規模が向上する可能性があり、受動的に返済量を減少させた。
4）企業債券と非金融企業株式融資の下落をどのように理解しますか？5月、企業債融資は108億元減少し、前月比3587億元減少し、前年同期比969億元減少した。非金融企業の国内株式融資は292億元で、前月より874億元少なく、前年同期より425億元少ない。実体企業の直接融資が大きな障害になったことを意味しますか？実際、2つの直融データの下落は、技術的な原因であることが多い。債券については、債務主体が4月30日までに年報を開示する必要があるため、発行材料は年報開示以降に更新する必要があるため、例年5月の企業債の融資規模は低いレベルにある。株式については、4月に株式市場が大きく後退したため、金融市場を安定させるために、IPOのリズムを適切に緩和することもよく見られる技術的な手段である。
信用構造は改善されたが、依然として弱い。
信用の構造は依然として弱い状態にある。5月の人民元ローンは前年同期比3900億元増加したが、短期ローンと手形の合計は前年同期比8911億元増加し、中長期ローンは前年同期比4356億元減少した。中長期ローンの割合は約35%で、4月より1 pct小幅に下落した。つまり、5月に予想以上に好転した信用データは、依然として主に期限の短い投入によって支えられており、実体部門の真実な融資需要は依然として弱い。
しかし、4月に比べて、信用の構造はある程度の限界改善がある。一方、手形融資の割合は明らかに下落し、手形融資の前年同期比増加幅は依然として上昇しているが、4月に比べて、短期ローンはすでに純返済状態を終え、前年同期比増加を実現し、信用投入の期限は4月より一定の延長がある。一方、中長期貸付は4月に前年同期比9184億元少ないが、5月には4356億元に収束し、改善幅は50%を超えた。企業の中長期ローンを見ると、改善程度はさらに明らかで、前年同期より977億元少ないだけで、ほぼ季節的なレベルに戻った。
つまり、5月の信用構造に大きな影響を与えたのは実際には住民の中長期ローンであり、住民の住宅購入意欲が依然として明らかに改善されていないことを反映している。しかし、2月と4月の純返済の状況に比べて、5月の住民の中長期ローンはすでに限界改善の過程にあるが、改善幅は明らかではないが。
「社融-M 2」カッターの差が広がり続ける
5月、「社融-M 2」カッター差は0.6%記録され、負の値区間でさらに0.3 pct広がった。
5月の財政預金が前年同期比3665億元減少したことを見ると、税金還付などの財政加速支出による預金増加は依然としてM 2の高増加の原因の一つである。5月のM 2は前年同期比約1.39兆元増加し、その中で信用投入により3900億元貢献し、財政預金の少増加に3665億元貢献した。この2つの項目を取り除いた後、他のルートは約6400億元のM 2の多増分に貢献した。
「「社融-M 2カッター差」でまとめた4つの社融、M 2分化を招く主要な原因を参考にして、銀行が非銀を解体し、非銀が実体部門に投資していないこともM 2の高増加を引き起こす主要な原因の一つだと考えています。この角度から見ると、現在、実体部門の需要回復の遅さと流動性の緩和の共通の影響を受けており、金融システム内部で資金が空転する状況は依然として存在する可能性がある。
投資戦略：疫病は取引リズムに影響するが、下り空間は限られている
債務市にとって、5月の総量が強く、構造が弱い金融データは基本的に市場の予想内で、債務市に対する影響は限られており、後続の実体部門の融資需要が融資構造の実質的な改善を駆動できるかどうかにかかっている。
経済週期そのものから出発して、需要の収縮、供給の衝撃、予想の弱さの3重の圧力の下で、実体部門自身が修復を行う動力の弱さは、依然として財政政策がより多くの逆週期需要を提供する必要がある。私たちは、6月1日に国がよく言及する8000億元の政策銀行の信用を調整することが現在の破局点である可能性があると考えています。歴史データから見ると、2009年、20152017年、20192021年の3つの安定成長週期は政策行の姿から離れられず、現在も例外ではない。また、6月8日に鄭州市長がインタビューを受けたことによると、中国の3000億元の棚上げ改革資金を受けて、政策行の安定成長の力はすでに推進されている。
10年債の収益率はすでに2.75%のレベルに達し、安定成長が力を入れ始めた場合、金利がさらに下がる空間はすでに限られており、現在の位置で再び上昇を追うことを提案していません。
しかし、短期的には、最近の疫病が再び繰り返し兆候を示しているため、市場の予想をかき乱し、短期債務市の取引リズムに影響を与える可能性がある。
また、政策行の力を入れることは、特別国債などの増量財政政策が登場する確率が低下し、現在の市場の主流の予想とは異なる可能性があることを意味し、この予想差による取引性の機会に注目することを提案します。
リスクのヒント
疫病は繰り返し不確実性を持っている。
