5月のインフレ実証FRBは、時給が前年同期比で増加した下り実証賃金-インフレによる広範な値上げ圧力が弱体化することを懸念している。FRBが5月の金利会議で提案した2つのインフレ上昇リスクの1つである「露烏危機」の発酵は、原油価格と食糧価格の上昇を直接招き、インフレが予想を超えた。ロシアと烏の危機が常態化した後、エネルギー制裁は年間原油価格の中枢の高さをQ 3に移す可能性があり、米国の年間インフレの高さもQ 3に延期する可能性がある。私たちは再び前期の観点を強調した：現在の金利引き上げの中性経路は6、7、9月に50 BPの金利引き上げであり、インフレ上昇リスクが悪化すれば、パウエルの言葉遣いの変化に重点的に注目する必要があり、政策金利が中性レベルに触れる前にパウエルの態度を逆転させ、後続の会議で75 BPの金利引き上げの可能性を完全に排除することはできない。米債利回りとドルの年間高値はQ 3に現れる可能性がある。
5月のインフレ実証連邦準備制度理事会は、賃金インフレの螺旋圧力が低下したが、ロシアとロシアの危機がインフレの上昇リスクを誘発することを懸念している。
5月の米CPIは再び市場予想を上回り、前年同期比8.6%増と年内の高値を突破した。前月比1.0%増で、年内の高値だった。今月の米国インフレの超予想はFRBの懸念を「裏付ける」ことになり、FRBが5月の金利会議で提案した2つのインフレ上昇リスクの1つである「ロシア危機」の発酵は米国インフレの超予想を直接招いた。
リング比構造から見ると、賃金-インフレによる広範な値上げ圧力が低下している。コアCPIは今月同期比6.0%増となり、前の6.2%よりさらに下落した。前月比0.6%増で、前の値と同じです。その中で、エネルギー関連要素を除いたサービス項目の今月の前月比成長率は0.6%で、先月の限界に比べて下落し、広範な値上げ圧力は拡散しておらず、非農業時給の前年比成長率が2月連続で下落したことを重ねて（3、4、5月の時給の前年比成長率はそれぞれ5.6%、5.5%、5.2%）。FRBの「現在、賃金-インフレの螺旋式上昇の圧力は存在していない」ということを証明した。
今月の予想を超えた上昇は主にエネルギーと食品の関連項目で、いずれもロシアとロシアの危機の高さと関連している。その中で、食品の項目別の割合は1.2%で、ウクライナは世界の重要な食糧倉庫として、戦争リスクは食糧供給の不確実性を強化した。エネルギー分野の今月の前月比は3.9%大幅に上昇し、主にロシアとロシアの危機が繰り返し原油価格を上昇させたことと関連しており、布油の5月の価格中枢は4月より5.7%上昇した。このほか、中古車の価格は今月、前月比1.8%上昇し、ロシアの危機が不活性ガス供給（チップの核心原材料）に衝撃を与え、欠芯圧力が繰り返し上昇したことと関係があると考えられています。
露烏危機はエネルギー価格をさらに上昇させる可能性があり、米国の年間インフレ高はQ 3に延期される可能性がある。
現在、ロシアとロシアの危機は一定の常態化傾向を呈しており、衝突はQ 3でも続くと予想されている。一つは、欧米諸国がウクライナに弾薬を送り続けていることで、米国を代表としてバイデン氏は5月21日、200億ドルの軍事援助、80億ドルの経済援助、50億ドルの食糧援助など、総額約400億ドルの対烏援助法案に署名した。第二に、ウクライナ中国は戦争非常事態をさらに延長し、ウクライナのゼレンスキー大統領は5月にウクライナの戦争非常事態を8月23日まで延長する大統領令に署名した。将来、ロシアとロシアの危機がさらに続く場合、EUの将来のロシアに対するさらなる製裁を排除せず、製裁の範囲を天然ガス麺に蔓延させると、製裁の激化はエネルギー価格をさらに上昇させる。この背景の下で、私たちは年間の原油価格中枢の高い点がQ 3に現れる可能性があると考えています（詳しくは以下の分析を参照）。アメリカの年間インフレの高い点はQ 3に延びる可能性があり、年末には6.5%-7%付近に下落する見込みです。
EUがロシアに対して原油禁輸製裁を実施し、年内の需給ギャップを拡大したことが今回の原油価格の上昇の核心的な原因である。
最近、世界の原油価格は再び大幅に上昇し、布油は再び120ドル/バレル以上上昇し、今回の価格上昇は主にEUがロシアに原油禁輸製裁を実施して再び原油需給ギャップを拡大したことに由来すると考えられている。禁輸が発効すると、OPEC増産やロシアの迂回輸出を考慮せず、年末の原油需給ギャップは400万バレル/日に迫る。
一つはOPEC国家が供給を製御すること自体に需給ギャップが存在することである。5月のOPEC原油月報によると、2022年Q 4の世界的な範囲でOPEC国が補填する必要がある産油不足は約3005万バレル/日と予想されており、2022年Q 1 OPEC国の生産量から計算すると（約2836万バレル/日）、169万バレル/日の需給不足が残っている。
第二に、EUがロシアに原油禁輸を実施した後、世界的に需給ギャップがさらに拡大した。ロシアの原油輸出構造を見ると、EU諸国はロシアの原油輸出の主要な目的地であり、2020年と2021年の割合はそれぞれ48%と49%で、輸出規模は約220万バレル/日に対応し、今回の石油禁止令によってEUは2022年末までに90%のロシア石油輸入を削減する見通しだ。
新規供給の弾力性不足第3四半期の原油価格は依然として高くなる可能性があり、下半期の原油供給の増加量は3つの方麺に注目している。
現在、2大産油経済体の新規原油供給の意欲は一般的に不足している。米国側では、バイデン氏就任後の炭素中和推進の影響を受け、伝統的なエネルギー会社の新規資本支出の意欲は依然として弱く、伝統的なエネルギーの供給弾力性は徐々に失われている。今年に入ってからも米国のシェールオイル資本支出は依然として原油価格と明らかにかけ離れており、油井の新規掘削数の増加は緩やかである。OPEC側では、原油価格の大幅な上昇がOPEC国の財政収支を明らかに改善し、増産意欲も弱い。供給側の新規弾性不足を考慮して、私たちは第3四半期の原油価格中枢の予測を120ドル/バレルに引き上げ、第2四半期よりさらに上方修正した。需給の緊張が緩和されるにつれて、第4四半期の原油価格中枢は100ドル付近に下落した。下半期の原油供給端の追加増分は主に一部の国の遊休生産能力に由来し、潜在供給増分は200万バレル/日以上と試算されている。
一つは伊核協議で、EUの外交と安全政策責任者のボレーリ氏は5月13日、伊核協議の交渉を再開すると発表した。イランには現在125万バレル/日の遊休有効生産能力があり、伊核協議が達成すれば原油の需給ギャップを有効に埋めることができる（イランの現在の有効生産能力は約380万バレル/日、2022年3月の生産量は255万バレル/日）。
第二に、米国は最近、ベネズエラの欧州への原油供給製裁を緩和したが、供給解放は相対的に遅い可能性がある。ベネズエラの2022年3月の原油生産量は約75万バレル/日で、その生産能力の上限に迫っている。しかし、ベネズエラの原油備蓄量が多く、生産潜在力が大きいことを考慮すると（米国がベネズエラに製裁を行う前に、原油生産量は200万バレル/日以上で安定していた）、将来的には資本支出を増やすことで生産量を高める可能性がある。
第三に、リビアの原油生産能力は限界的な修復が期待されており、これまでリビアの中国最大油田SHARARAはリビアの政治抗議運動によって閉鎖され、リビアの原油輸出規模も50万バレル/日近く縮小しており（年初より約120万バレル/日の輸出規模）、6月には原油供給が年初レベルに引き上げられる見込みだ。
将来のインフレ上昇リスクが変化する場合は、パウエル氏の言葉遣いや75 BPの利上げに対する態度に重点を置く必要がある。
私たちは再び「中性金利に触れる前に緊縮予想が強化される可能性がある」と「FRBがボルカー時刻に入ったか」という観点を再確認しました。70年代のボルカーのインフレ対応の経験から見ると、FRBはインフレ予想を固定し、階層的に前進し、コードを加え、予想を超える緊縮を通じてインフレ予想を効菓的に製御する必要がある。
パウエル氏は今年、この戦略に倣う可能性があり、FRBは現在、全体的に後続の利上げ75 BPの予想を薄めているが、インフレの上昇リスクが悪化してインフレ予想が再び上昇すれば、FRBは緊縮予想をさらに強化する可能性がある。FRBの後続政策の潜在的な経路は、6、7、9月に50 BPの金利を引き上げることで、連邦基金の目標金利の区間上限がQ 3で2.5%に達し、中性金利を超えるようになると考えられています。今後、ロシアと烏の衝突が激化し、制裁がエスカレートし、インフレの上昇リスクが悪化する場合は、パウエル氏の言葉遣いの変化に重点を置く必要があり、政策金利が中性レベルに触れる前にパウエル氏の態度を逆転させ、後続の金利会議で75 BPを利上げする可能性を完全に排除することはできない。中性金利に触れると利上げプロセスが徐々に弱体化し、主な原因は中間選挙投票（11月）とファンダメンタルズ衰退圧力が利上げに影響を与える可能性があることだ。縮表については、縮表速度が950億ドルに徐々に上昇した後、定速が年末まで続く。
米国株はインフレ予想の変化が緊縮予想に与える影響を注視しなければならず、米国債の収益率とドルQ 3は依然として上昇する可能性がある。
米債については、インフレ予想の悪化による緊縮予想の強化が10年の米債収益率をQ 3でさらに3.5%に引き上げ、年末には2.5%以下に下落する可能性がある。駆動要因には、インフレ予想の冷え込み、米国経済の成長率の下落、FRBが通貨政策の立場を調整した後の緊縮予想の後退が含まれている。
米国株では、ダウ、ナ指の全体的な傾向がQ 3の広幅振動（緊縮、衰退の予想が反復）となり、Q 4の上昇ナ指がより良い（緊縮の予想が後退）と予想されている。
ドル指数では、FRBの政策金利が中性レベルに触れる前に、緊縮予想が105付近までドルをさらに駆動する可能性がある。年末のドル指数は98~100付近まで下落する見通しだ。
金については、下半期の全体的な価格が上昇する見通しで、ロンドン金は年内までに2070ドル高いことに再び触れる可能性がある。主にドルと10年期の米債の実質収益率がダブル下落したことに恩恵を受けた。
リスク提示：米国株が企業の利益に対して多くの懸念を持っているため、米国株が崩壊し、システム的なリスク懸念を形成し、主権債務危機を誘発する。中国経済の予想以上の下落は、FRBの金利引き上げ縮小のプロセスを変える可能性がある。
