\u3000\u300 Fawer Automotive Parts Limited Company(000030) 1 Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) )
精製生産の投入は着実に推進され、盛虹プロジェクトは間もなく業績に貢献する。二重炭素目標は石化業界のためにより高い挑戦と要求を提出し、供給側の発展が製限されている環境の下で、精製一体化装置はそのより高いエネルギー利用率とより低い単位エネルギー消費強度によって産業チェーンの低炭素発展を促進し、協同化、一体化構造も将来の China Petroleum & Chemical Corporation(600028) 業界の発展傾向であると考えている。主な業務が中下流ポリエステルである民営石化企業にとって、上流精製プロジェクトに発展し、最終的に全産業チェーンの一体化配置を実現することで、企業はコスト、製品種類と生産効率などの各方面からすべての優位性を完備させ、業界の競争力要素と投資論理を徹底的に変えた。一体化精製プロジェクトは「精製-PX-PTA-ポリエステルフィラメント」全体の産業チェーン利益を得ることができ、一体化配置の産業チェーン全体の利益レベルは単一製品の競争状態より高く、同時に会社の上下流の議価権とリスク抵抗能力を強化することができ、過去の単一製品の高度な競争の構造に別れを告げ、業績の安定性を高めることができる。民営の大精製が次々と地に落ちている環境の下で、私たちは盛虹精製には3つの競争可能な優位性があると考えています：1）石油を下げて増化して利益を改善する。国の政策方向の発展と実際の運営過程で絶えず発掘された下流化学工業品の精細化と差異化の価値に伴い、 Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) はその装置に対して「降油増化」の目標に従って改良を行い、その完成品の油収率は31%しかない。二重炭素の背景の下で、中国の完成品油過剰現象は将来ますます厳しくなり、下流の化学工業材料に向かって延び、小さな油頭大化学工業の道を歩む製油所はより強い競争力とリスク抵抗能力を持っている。2）市場位置の優位性と産業園の協同効菓。プロジェクトは江蘇と山東の両省の交差点に位置し、江蘇省と山東省の中小型下流企業が多く、芳香族炭化水素、オレフィンなどの大口原料に対して大きな需要量があり、同時に江蘇、山東両省の化学工業産業の市場化程度が高く、市場競争主体が多元化し、市場開拓抵抗力が小さい。同時に、プロジェクトは Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) 石化産業基地園区内の唯一の精製一体化プロジェクトとして、他のプロジェクトに原料を提供することができ、区内のパイプライン販売を実現することができ、有機融合の産業クラスターを形成し、区内の産業協同効菓は著しい。3）下流は引き続き深い加工を組み合わせ、「精製+精密化学工業」の蛇口を構築する。会社の大精製プロジェクトの建設当初の方案はエチレンとプロピレンだけを生産し、下流はエチレングリコール、フェノール、プロピレンオキサイドと多価アルコールプロジェクトを追加することを通じて、精製産業チェーンの規模化と一体化のプラットフォームの役割を十分に発揮し、精製製品の構造をさらに豊富にし、深化させ、会社の大精製プロジェクトの競争力を拡大する。
ポリエステル業界の底部反転+政策は生産拡大の製約を強化し、ポリエステル化学繊維業界の利益中枢は上昇する。短期的に見ると、上海の疫病緩和を考慮して、予防とコントロールの措置は徐々に緩み、下流の需要は大幅な反発を迎える見込みで、ポリエステル業界の上り曲がり角は間もなく来る。また、2022年に入ってから現在まで、海外のガソリン分解価格差が強くなった影響を受けて、日韓の製油所PX装置はMXを協調油に転産し、世界のPX供給が収縮し、PX価格が上昇している。しかし、将来のPX生産能力の建設圧力は依然として大きく、PX環節の利益の下流PTA及びポリエステルへの移転は産業チェーン構造性の大きな傾向となっているが、移転幅と速度はPX生産能力の放出進度、PTA自身の供給増速と下流端末の需要増速とも関係がある。長期的に見ると、保存量を減らし、新しい量を製御する業界政策の指導の下で、二重炭素目標の徐々に実行を重ねて、ポリエステル化学繊維業界の全体的な生産能力の放出量は製限されている。ここ2年の中央と地方が発表した関連政策と結びつけて、未来の化学繊維（ポリエステル）産業の発展はグリーン化、差別化、機能化などの方向に向かってモデルチェンジし、グレードアップ、精製一体化の政策要求の下で、ポリエステル業界は立ち後れた中小生産能力の淘汰を加速させることができる。浙江省も「新上石化、化学工業、化学繊維などの高エネルギー消費プロジェクトを厳しく製御する」ことを提案し、2022年に浙江省は化学繊維などの業界生産能力置換政策の実施を延期したが、業界の総生産能力を製限し、新上生産能力を厳しく製御する政策基調は変化していない。化学繊維業界の投資週期性が弱まると考えられています。歴史データによると、化学繊維業界の投資完成状況と生産能力の投入状況は強い正の相関性を持っている。2012年以前、化学繊維業界の投資の週期性は比較的に強く、業界の利益率が明らかに改善されると、新たな投資拡大ブームを引き起こし、生産能力の集中投入はまた生産能力過剰を引き起こし、それによって業界の利益率が急速に下落し、さらに企業の投資意欲を抑製し、次の週期が来るまで。化学繊維業界は2004年初め、2005年初め、2007年初めと2011年初めにそれぞれ四輪拡張週期を経て、特に2007年と2011年に大規模な新規生産能力の放出を迎えた。2012年以降、化学繊維業界の生産能力構造は安定し、投資の週期属性は徐々に弱まっている。2015年以降、化学繊維の新規生産能力は年々低下しており、後続は二重炭素政策が引き続き業界に対する生産拡大製約を強化するにつれて、化学繊維業界の生産能力の増加は限られていると考えている。現在、ポリエステル業界の大規模な生産拡大はすでに終わりに近づいているが、ここ数年の民営大精製の着地はポリエステル上流のPX生産能力の急速な放出を牽引している。20192021年、PX、PTA、ポリエステルの累計新規生産能力はそれぞれ1745万トン/年、2080万トン/年と1348万トン/年であり、上流の生産拡大規模と生産拡大速度はポリエステル業界より大幅に高い。価格差構造から見ると、2019年以降、PX価格差は徐々に狭くなり、フィラメント価格差は拡大傾向にある。CCFEI統計データによると、2022年、ポリエステル上流PXとPTAはそれぞれ1260万トン/年と1360万トン/年の新規生産能力を期待し、エチレングリコールの新規生産能力は795万トン/年と予想され、ポリエステルは680万トン/年の新規生産能力を期待し、上流の拡大規模は下流の需要よりはるかに高く、下流のポリエステル端のコスト配当は拡大する見込みで、ポリエステル化学繊維業界の利益中枢は上昇する見込みだ。会社は差別化、ハイエンド化、高付加価値のフィラメント生産能力を備えており、これは会社により高い粗利益率を貢献する。
スルボン注入、ファインケミカルカーネルのアップグレード。2021年12月31日、スルポンは名義変更を完了し、会社はスルポンの100%株式を直接保有し、精製精密化学工業の全産業チェーンを全麺的に開通した。メタノール製オレフィンとプロパン脱水素製プロピレンの優位性は相補的であり、コスト削減と効菓向上を実現する。現在、スルボンが稼働しているMTO装置の設計生産能力は約240万トン/年（メタノールで計算）で、2022年1四半期までに、スルボンは78万トン/年アクリロニトリル生産能力、30万トン/年EVA生産能力、17万トン/年MMA生産能力、20万トン/年EO生産能力を持っている。2022年4月25日、会社は70万トン/年プロパン脱水素（PDH）装置の一度の運転に成功し、プロピレンの総生産能力は120万トン/年に向上し、PDH装置の生産開始は、会社がプロピレン原料の獲得において「メタノール製オレフィン」と「プロパン脱水素製プロピレン」の優位性を相互補完することができることを意味し、メタノールとプロパンの市場相場に基づいて、MTOとPDH装置の生産能力を柔軟に調整し、さらにコストを下げ、効率を高めることができる。高付加価値製品を下方に伸ばし、自分の利益能力を向上させる。現在、プロパン産業チェーンは依然として建設を推進しており、建設中の生産能力は26万トンのアクリロニトリル、18万トンのMMAと21万トンのSARを含む。プロパン産業チェーンプロジェクトの建設が完了すると、スルパンは104万トン/年のアクリロニトリル生産能力を持つ。また、スルボンは75万トン/年のEVA生産能力（60万トンの光起電力級EVAと15万トンの熱融着級EVAを含む）を建設する計画で、生産開始後、EVAの百万トン生産能力を実現する。
また、スルポンはEO拡張10万トンプロジェクトを建設しており、プロピレンとエチレンを基礎に、高付加価値製品を下方に伸ばし、自身の利益能力を向上させている。
炭素中和が新エネルギー需要を牽引し、スルポンは率先してEVA高景気の恩恵を受けた。需要端から見ると、ヨーロッパ光起電力産業協会（SolarPowerEurope）の予測によると、2022年から2025年までにEVAゴム膜の使用は着実に発展し、POEゴム膜（共押し出し型を含む）の割合は徐々に上昇し、共押し出し型POEゴム膜の2/3がEVAゴム膜であると仮定する。光起電力ゴム膜の需要量の上昇に伴い、対応するゴム膜材料EVAとPOEの需要も着実に向上し、20222025年までに光起電力ゴム膜のEVA使用量の割合は約85%EVAゴムフィルムの製作材料はEVA樹脂と変性剤であるため、EVA樹脂の重量は約0.5 kg/平方メートルである。私たちは保守的で楽観的な状況の平均値を取って推計し、20222025年の世界の光起電力EVA粒子需要量は約115128、145161万トンで、年間需要の伸び率は17.15%に達し、今後4年間の光起電力EVA粒子需要量は比較的に高速な成長を維持している。同時に、稼働率、実際の生産時に一定の技術難度、装置の点検修理、異なるブランドのEVA製品の切り替え状況を考慮して、20222025年のEVA生産能力の利用率が85%であると仮定して、20222023年の世界の光伏EVAは緊密なバランス状態にあると考えて、20242025年に端の生産能力を集中的に放出して、EVAは比較的にゆとりのある需給バランス構造を実現する。2022年5月、ロシアの化石燃料への依存を減らすため、EUはREPowerEU計画を発表した。計画によると、EUは太陽光発電エネルギーの建設を強化し、20222025年以内に累積新規増光発電容量320 GWを実現し、20222030年以内に累積新規増光発電容量600 GWに達し、2027年までに、これらの新規増光発電能力はEUの年間90億立方メートルの天然ガス消費量に代替（カバー）される。これまで、ヨーロッパ光発電産業協会（SolarPowerEurope）は、楽観的な状況の下で、2025年までにEUが2021年より新たに光発電設備の容量207 GWを増やすと予測していた。ロシアと烏の衝突の影響で、今後4年間でEUの光発電設備の容量は113 GW追加され、世界の光発電設備の成長率はさらに向上し、光発電EVA粒子の需要が60万トン近く追加されることを牽引し、EVA需給構造は引き続き緊密なバランスを維持するかもしれない。供給側から見ると、現在の中国の建設と計画の生産能力状況、建設と計画中のEVAの生産能力は約190万トンで、採用された技術特許と装置の特徴によって、私たちは2025年までに中国の光伏EVA粒子の生産能力は152万トン、海外の生産能力は約75万トンと予想して、EVA装置の実際の生産状況と操業率を考慮して、私たちは2025年に世界の光伏EVA粒子が基本的に比較的ゆとりのある需給バランスを実現すると考えている。そのため、光起電力EVAの長期的な構造から見ると、「炭素中和」の持続は光起電力の高成長率を維持する。中国の光起電力材料の生産速度は予想を超え、利益は現在の絶対的な高位より下落する可能性があるが、光起電力EVAは高輸入依存の化学工業品として、「首を絞め」を解決し、大部分の自給を実現するまで、依然として比較的に大きな利益レベルを維持する。中国の新しいEVA生産能力の着地にはまだ時間がかかるため、今回の需要主導のEVA相場はEVA光発電材料の先導企業に有利になり、スルパンは光発電レベルのEVA生産の先導者の一人として、この高景気に優先的に収益する。
利益予測と投資評価：私たちは2022年-2024年の会社EPS（薄くする）をそれぞれ1.12元、2.08元、2.36元と予測しています。対応する動的市場収益率（2022年6月13日終値で計算）はそれぞれ16.93倍、9.11倍、8.01倍だった。大精製プロジェクトの完全な生産投入と年間業績の貢献、EVAの高景気が会社の利益能力の向上を牽引し、会社の評価値は会社の平均レベルを下回っており、私たちは「購入」の評価を維持しています。
株価触媒：大精製プロジェクトの早期貢献業績；ポリエステルプロジェクトは予想より早めに生産を開始した。ポリエステル業界の景気が上昇し、会社の製品価格が上昇し続けている。エヴァ景気が上昇する。
リスク要素：原油価格の高位運行、完成品油の利益価格差の縮小リスク；精製一体化プロジェクトと関連プロジェクトの生産開始の進度が遅れ、利益が予想されていないリスク。原油価格の激しい変動のリスク。端末需要の回復が予想できないリスク；全国PTAの生産能力過剰の激化により利益が持続的に薄くなるリスク。EVA価格の下落リスク。
