インフラ建設の過去：中国のインフラ建設は建国後70年以上の発展を経て、世界が注目する輝かしい成菓を収めた。1）主要な発展段階は、基礎システムの構築期（19491978）、全麺的な急速な発展期（19782008）、4兆後の爆発成長及び逆週期製御ツールの時期（20082017）、安定した低成長期（2018-現在）に分けることができる。2）建設細分化業界から見る：20032006年の電気熱水ガスなどのエネルギー公共業界の成長率が高い；20062012年のエネルギーシステムは徐々に改善され、占有率は低下し続け、交通投資の増加率は明らかに向上し、第一の大分野を占めている。2012年以降、市政類投資の伸びが加速し、交通を超えて第一の投資カテゴリとなった。3）投資地域から見る：西部大開発戦略の支持の下で、西部地区のインフラ投資は持続的に拡大している。華北、東北など北方地区の経済成長率は減速し、インフラ投資の割合は萎縮した。華東、華南地区のインフラ投資の全国占有率は高位を維持している。また、県域、農村などは都市建設に比べて弱く、将来の潜在力が大きい。4）投融資モデルから見ると、早期に中央財政を主導し、1994年に税制改革後の投資事権を分けて地方政府を下放し、徐々に都市投資を主とするインフラ投資融資モデルを構築した。2008年に4兆元後の都市投資は大発展を実現し、同時に隠れた債務リスクの蓄積を実現した。2014年43号文は都市投資を規範化し、PPPと地方政府債を奨励し、「正門を開き、偏門を塞ぐ」監督管理の構想を打ち立てた。2018年から隠れた債務監督管理は持続的に高圧的で、特定項目の債務はインフラ建設の主要資金の増加量になった。
インフラの現在：今年4月の中央財経委員会第11回会議はインフラを全麺的に強化することを強調し、インフラ戦略の意義は「底打ち経済のツール」から国家発展と国家安全の新しい高さに上昇した。中央財経委員会会議はここ数回の討論テーマに共同富裕、炭素中和などの中長期的な重大な戦略問題を含むため、「インフラを全麺的に強化する」ことも中長期戦略計画であると予想され、「第十四次五カ年計画」のインフラ発展は新時代に入る見込みで、業界空間はさらに開かれる。全体の「第十四次五カ年計画」のインフラ建設の発展から見ると、業界総量は安定した成長を維持すると予想されているが、20兆近くの市場は多くの構造的機会を育み、一部の細分化分野は良好な成長性を示すことが期待されている。具体的には3つの方向に分けることができる：1）古いインフラ建設の向上：未来の古いインフラ建設は品質と効率の向上をより重視し、肝心な分野で短板を補完し、高成長方向は知恵交通、地下管網、都市更新、コールドチェーン物流など。2）新インフラ建設の増加量：新インフラ建設の投資効率はより高く、自身の利益レベルは比較的よく、投資主体はより多元的で、地方政府の債務の大幅な増加を避けることができ、「第十四次五カ年計画」期間中に急速な成長を迎える見込みで、代表的な方向は新エネルギーを主体とする新型電力システム、情報科学技術インフラ建設（5 G、AI、産業インターネット、IDCなど）などである。3）国家安全インフラの強化が期待される：重点方向は重大な自然災害に抵抗する水利洪水防止、建築免震の削減を含む；食糧安全工事情報、金融などの他の分野の安全インフラストラクチャ。
インフラ建設の未来：私たちはインフラ建設の未来発展に関する4つの重要な問題に重点的に答えた1）インフラ建設の未来にはまだ空間があるかどうか：IMFデータによると、中国の1人当たりの資本保有量は米国、日本などの先進国の3分の1にしか相当せず、地域分布から見ると、中国西部のインフラ建設はリードしたり段階的に過剰になったりする可能性があり、中部、華南、長江デルタなどの地域の潜在力は依然として大きい。2）中国政府の債務レベルはすでに高すぎるかどうか：2021年中国政府がGDPで計算した優性債務率は47%で、世界の低いレベルにランクされ、隠れた負債を考慮しても、全体の政府債務率は中上にあり、大多数の先進国を下回っている。また、中国政府は手元資産の規模が大きく、資産を分母として負債率を計算すれば、世界で低いレベルにあると予想されており、将来もレバレッジを加える余地がある。3）インフラ投資融資の傾向はどのように変化するか：地方政府は将来債務駆動型の発展構想を徐々に転換し、インフラ融資はより市場化し、プロジェクトの経済帳簿、総合帳簿を重視し、全ライフサイクルの総合効菓を考慮し、REITsなどの手段によって生存量資産を活性化し、インフラ資金を補充する見通しである。4）未来のインフラ投資の潜在成長率はどのくらい高いか：歴史データによると、インフラ投資と名目GDPの割合は合理的なレベルで12%で、2017年には最高で21%に達し、ここ3年で17%に下落し、将来の傾向が続く見込みで、インフラ投資の成長率は名目GDPの成長を下回る可能性がある。私たちはインフラ投資が20212025年にCAGRが5.5%、20262030年にCAGRが4%、20312035年にCAGRが3%、2035年にGDPに占める割合が12%に下落すると予想しています。日本のインフラ投資が1990年にピークに達した後、6年間の揺れが下り始めた経験を参考にして、中国のより広い地理空間と人口基数のため、インフラ投資の持続的な増加時間とピークでの揺れ時間は日本で長くなると予想されている。
投資提案：現在の中央がインフラ建設を全麺的に強化する重大な歴史的チャンスを把握し、三大方向が核心標的を選別する：1）古いインフラ建設の品質向上：都市更新分野の重点推薦＊ China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) 、＊ China Railway Group Limited(601390) 、＊ China Railway Construction Corporation Limited(601186) 、＊ China Communications Construction Company Limited(601800) などの大型中央企業；地下管網は熱供給管網の蛇口 Runa Smart Equipment Co.Ltd(301129) を重点的に推薦し、総合管廊技術がリードする Metallurgical Corporation Of China Ltd(601618) に注目する。コールドチェーン物流の注目 Cofco Engineering & Technology Co.Ltd(301058) ;知恵交通方向の重点推薦 China Design Group Co.Ltd(603018) 2）新インフラの増加量：新型電力システムの方向は総合中央企業のリーダー Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) China Energy Engineering Corporation Limited(601868) China Nuclear Engineering & Construction Corporation Limited(601611) ;を重点的に推薦する。企業のマイクログリッドの蛇口 Acrel Co.Ltd(300286) 、民営配網EPCOの蛇口 Suwen Electric Energy Technology Co.Ltd(300982) 3）国家安全インフラ：水利洪水防止の重点注目＊ Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 、＊ China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 、＊ Guangdong No.2 Hydropower Engineering Company Ltd(002060) 、＊ Anhui Construction Engineering Group Corporation Limited(600502) など；免震方向推奨 Zhejiang Tiantie Industry Co.Ltd(300587) 、注目 Quakesafe Technologies Co.Ltd(300767) ;食糧安全工事の注目 Cofco Engineering & Technology Co.Ltd(301058) 。
リスクの提示：インフラ安定成長政策は予想に達しず、試算結菓は偏差し、資産の減損リスクである。
