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北京時間6月16日午前2時、FRBは金利決議、政策声明、経済予想を発表し、その後、FRBのパウエルは記者会見を開き、FRBの将来の通貨政策の行方についてより多くの手がかりを提供する。
今回の会議の背景は極めて普通ではない–先日、米ミシガン大学が発表した米消費者信頼感指数は44年ぶりの低さを記録し、2020年のCOVID-19肺炎の流行初期と2008年のリーマン・ショック時のレベルを下回った。米労働省が発表した米5月のCPIは前年同月比8.6%上昇し、40年ぶりの高値となり、市場の予想を上回った。パウエル氏のこれまでの一連の金利収縮表の動きは、インフレを抑えることに成功していないことが明らかになった。
そのため、市場は今回の金利会議でパウエル氏がより急進的な通貨政策経路を採用してインフレを抑製するかどうかに注目しており、米国や世界の金融市場に大きな影響を与える可能性がある。
「ハードランディング」の確率が高い
米国の5月のCPIデータが発表された後、バークレイズ、モルガン・チェース、ゴールドマン・サックスなど多くの投資家がFRBの急進的な利上げに対する押注を増やした。彼らは今週の金利会議が75ベーシスポイントから100ベーシスポイントまで金利を上げる可能性があると予測している。急進的な金利引き上げの予想は市場の衰退に対する懸念に火をつけた：月曜日、米国の衰退警報信号とされる2/10年債の利回り曲線が4月以来初めて下落し、米国株の3大株式市場は大幅に下落し、スタンダード500指数は1月より22%上昇し、技術的な熊市に下落した。
ある証券会社のベテランは21世紀の経済報道記者に対し、FRBがインフレと経済の「軟着陸」を同時に実現したい可能性は非常に低いと述べた。米国のインフレは供給不足の原因もあれば、需要過熱の原因もある。インフレを抑製するのは供給を増やし、需要を抑製することにほかならず、供給麺では主に対中関税の減免と地縁情勢の冷え込みに依存し、需要麺では金利を高めることで抑製せざるを得ず、代価は一定の経済成長率を犠犠にすることである。米国経済が本当に「ハードランディング」を余儀なくされれば、高金利はドルを押し上げ、新興市場の資本流出圧力を激化させ、米国株式市場も調整を続け、悲観的な感情を世界の株式市場に蔓延させると同時に、米国は国際的な主要な需要国として、経済成長率の減速は主要な貿易パートナーの輸出状況にも影響を与える。
平安証券首席戦略アナリストの魏偉氏も似たような観点を持っている。彼は、FRBの緊縮予想が上昇した場合、ドル指数は依然として強気を維持し、前の高さを突破する可能性を排除せず、人民元為替レートも短期的には一定の下落圧力に直麺すると述べた。
上記の証券会社のベテランはまた、現在の経済環境の下で、投資家がリスク資産を回避し、現金やリスクの低い実物資産を保有することを提案し、経験のある投資家はオプションの組み合わせを構築して多くの市場変動率を作ることを考慮することができると述べた。
China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部マクロアナリストの劉政寧氏は、インフレの革新高はFRBに重大な挑戦をもたらし、インフレをコントロールするには、より急進的な通貨緊縮が必要になる可能性があるが、より緊縮した通貨は経済の下押し圧力を高め、景気後退の確率を高めると述べた。1つは、FRBが景気後退を代価に物価の安定と引き換えに、その年の「ボルカー時刻」を再現しなければならない可能性がある。これは海外資本市場の調整が終わっていないことを意味し、株債の併殺は依然として主旋律である。
China International Capital Corporation Limited(601995) 研報によると、2022年下半期の大類資産配置展望では、金がインフレと衰退リスクを同時にヘッジできるため、金を超配することを提案した。前を見ると、市場のメインラインは「インフレ取引」から「衰退取引」に切り替わる可能性があるが、切り替わる時点は確定しておらず、この2つの環境の中で優れた表現を持つ資産を増配することを提案している。
Orient Securities Company Limited(600958) 首席経済学者の邵宇氏は21世紀の経済報道記者に対し、米国経済の「ハードランディング」の確率は「ソフトランディング」より大きいと述べた。米国債のリスクフリー金利の期限構造は、米国経済が衰退に入るかどうかを判断する最も重要な単一変数である。1年債金利と10年債金利を参考にして、過去60年以上、1960年代半ばの例外を除いて、毎回金利が下落した後に衰退した。現在、米国の1年債金利と10年債金利は逆さまに85ベーシスポイントしか違わない。一般的に、金利引き上げの過程では、短期金利の上昇速度が速くなり、1年債と10年債の金利がすぐに下落すると予想されています。
邵宇氏は、インフレや衰退の週期において、権益資産の表現はあまりよくないと指摘し、現金やリスクの低い実物資産を配置することを提案した。また、多美株の変動率を作るのはいい選択かもしれません。
債券市場については、市場では2つの正反対の観点が現れた。もう一つの観点では、景気後退のリスクは市場が債券市場に流入して危険を避けることを推進し、債券価格を押し上げると考えられている。
Citic Securities Company Limited(600030) の首席経済学者は21世紀の経済報道記者に対し、「現在、FRBの利上げ予想が上昇し、米債利回りの上昇、米株の下落、原油価格の上昇傾向が続く可能性がある」と述べた。しかし、衰退が持続的に発酵すると予想されれば、緩和政策が再び台頭する可能性は排除できない。現在、海外市場の変数は大きく、投資家は慎重に見ることを提案している。
通貨政策のパスは変更されますか？
今回のFRB決議の大きな見どころは、パウエル氏のインフレ管理の考え方が変わるかどうかだ。パウエル氏のここ数回の公開表明を見ると、インフレを抑製しながら米国経済の「軟着陸」を実現することを望んでいるが、この目標は非常に挑戦的で、FRBが製御できない要素に依存する可能性があることも認めている。40年ぶりの高値となった5月のCPIデータ、44年ぶりの安値となった米国消費者信頼感指数は、パウエル氏に通貨政策の経路を見直すよう迫ったかもしれない。
サマーズ元米財務長官を含む複数の経済学者の最新研究によると、米国の現在のインフレレベルは市場が考えているよりも1980年代に近いことが明らかになった。米国が2%のコアCPIインフレに回復するには、「ボルカー」式緊縮が必要になる。
1970年代、米国はベトナム戦争と2度の石油危機でインフレの泥沼に陥った。当時、インフレ率は一時13%に上昇し、ドルの購買力は縮小し続け、物価の大幅な上昇に不満の声が上がった。1979年8月、ウォルクがFRB議長に就任した後、FRBはすぐに超常的な緊縮通貨政策を実行し、1年以内に700ベーシスポイント上昇し、連邦基金金利は20%の超高位に上昇した。1979年から1982年の間、急進的な金利引き上げ政策は米国経済を衰退させ、失業率は10%以上に急騰し、四半期GDPの前年同期比成長率は何度もマイナス区間に転落した。しかし、この期間中にインフレが著しく下落し、米国経済は1983年から低インフレ、高成長の軌道に戻り始めた。
パウエル氏は多くの公開の場でボルカー氏の先輩に対する崇敬の念を示したが、行動の上でパウエル氏は同じ急進的な措置を取ってインフレを治めなかった。今週の金利決議で市場はパウエル氏の言葉により多くのタカ派の手がかりを探す。
