核心的な観点：
イベント
国家統計局は最新の社会消費財小売データを発表した。2022年5月、社会消費財小売総額は3兆3500億元で、前年同期比6.7%減少した。その中で、限度額以上の単位消費財小売額は1兆2700億元で、前年同期比6.5%減少した。自動車以外の消費財小売額は3兆4000億元で、前年同期比5.6%減少した。
2022年1~5月の社会消費財小売総額は17.17兆元で、前年同期比1.5%下落した。自動車以外の消費財小売額は15兆5100億元で、前年同期比0.5%減少した。
分析と判断
2020年初めのCOVID-19肺炎の疫病発生により、2021年の年間成長率は前後低の傾向を呈し、2年とも前期区間に徐々に近づいている。2022年の開年前の2ヶ月の成長率レベルは疫病前（2019年）のレベルと同じだが、私たちの前期の判断が一緻すれば、3-5月の多地の疫病状況は繰り返し全体の消費に影響を与える。このうち、1~5月の累計小売額は前年同期より約2629億5000万元減少し、2カ月連続でマイナス成長の狭い区間にあり、下落の絶対値幅は先月よりさらに拡大し、全体的には圧力を受けている。5月の単月は前年同期より約2398億元規模減少し、3カ月連続でマイナス成長を示したが、単月の下落幅はすでに底打ちの兆しを見せており、2020年同期を比較すると、2020年3~5月の単月の社会消費総額は前年同期よりそれぞれ約52762408/983億元下落し、当時の全国的な生産再開を考慮すると、現段階の社会消費総額の影響程度はほぼ予想通りである。また、5月単月は「メーデー連休」を含むため、消費は通常4月に比べて前月より4064億元近く改善され、今月は前月より4064億元近く上昇した。疫病発生前（20102019年の10年間の範囲内）の5月単月の前月比規模の中枢レベルの向上は約1600億元で、具体的な増加幅は10 Guangdong Advertising Group Co.Ltd(002400) 億元の範囲内で変動し、これにより今月は伝統的な前月比の改善傾向を体現しているだけでなく、疫病の影響が徐々に弱まる積極的な要素も含まれていることが分かった。
衛健委員会の統計によると、最近（年初202206.15現在）、本土で12万例を超え、無症状感染者が66万例を超え、3月12日から日本土の新規感染者数が千例（4月29日以降、千例を下回った）を突破し続け、3月14日、4月15日の2日に3000例を突破し、5月27日の単日に百人以内に減少した。地域の角度から見ると、上海、広東省（深セン、東莞、広州）、北京市などが深刻だ。一部の都市が疫病予防とコントロールの指示に従うことを考慮して、集中する可能性のあるオフライン店舗の経営に対する管理を徐々にエスカレートさせ、一部の地域では大麺積の在宅勤務、閉鎖式管理などの状況（例えば深セン市は3月14日-21日に予防閉鎖を行い、上海市は3月28日から5月末まで徐々に閉鎖を実施し、北京市は4月22日から多地域閉鎖管理を5月末まで徐々に閉鎖を解除するなど）は、短期的には地元の小売、飲食などの業態に衝撃を与える可能性があり、その中でスーパーマーケット、オンラインプラットフォームなどは住民の生活必需品を購入するルートとして、民生の安定に対する重要度は無視できない。5月の飲食収入は3012億元で、前年同期比21.1%減少し、成長率と前月比の改善傾向は明らかに商品小売と社会消費全体に及ばなかった。
また、祝日の角度から見ると、第2四半期内には各月に対応する祝日がある。4月初めの清明、6月初めの端午の娯楽属性は弱く、週期は短い（3日間）。5月初めのメーデー休暇期間は5日間に達したが、疫病の持続的な影響を受け、北上の2つの核心都市に波及したため、全体のレベルは19年同期よりやや上昇し、上昇幅は明らかではない。私たちは年間の祝日の小売市場の成長率が安定して良い兆しを見せると考えています。下半期は「11ゴールデンウィーク」と中秋節の表現に重点を置いています。
品物の角度から見ると、自動車が全体の消費増速表現に与える影響は依然として残っている。5月現在、自動車小売額の限度額以上の割合は約25%で、影響程度は前年同期より3ポイント近く下落したが、依然として商品小売の中で最もシェアが大きい品目である。今期内の自動車小売額は前年同期比16.0%下落し、各品目の中で最下位から2位となり、先月より明らかに改善されたが、社会消費に一定の構造的な牽引力を与えている。
以上のことから、現在の消費市場環境と政策環境は比較的積極的で楽観的であり、中国の疫病管理製御効菓とワクチン普及のさらなる推進に伴い、今回の疫病の影響程度は徐々に弱くなり、中国経済は前期の成長軌跡に徐々に回復する見込みである。同時に、住民の消費自信と中国消費市場の活力が安定して回復することに伴い、2022年の社会消費の伸び率もさらに疫病前のレベルに近づくだろう。消費市場の予想を合理的に導くために、商務部の「第十四次五カ年計画」における2025年中国消費市場発展計画と結びつけて、私たちは2022年通年の社会消費の前年同期比成長率のおおよその範囲を4.5%-5.5%と保守的に予測している。
スーパーマーケットのルートに関する必須選択品：成長率の角度から見ると、基本生活類食糧油食品、飲料、安定した正の成長を維持している（今期は5つの品種しか正の成長がなく、その中で食糧油食品の12.3%が最も際立っている）。タバコ酒類は今月、正の成長区間に回復した。絶対値規模の角度から見ると、食糧・石油・食品、飲料、タバコ・酒類はすべて2019年、2020年、2021年の3年間の歴史的な同期に比べて規模の増加が現れ、日用品類は疫病の影響、前年末と春節などの祝日の買いだめ、「618」の購入促進の後などの要素の影響を受け、2021年より規模の縮小が現れたが、前年同期より明らかに上昇した。その中で、食糧と油の食品はCPIの上昇の良い推進を受け続け、5月のCPIの成長率は2.1%で安定し、2020年9月以来20ヶ月近くの間の次の高値（2021年11月の2.3%に続き、前月と同じ）で、その中で食品価格は2.3%上昇し、上昇幅は前月より0.4ポイント拡大し、CPIの上昇に約0.42ポイント影響した。食品の中で、国際食糧価格の高位運行の影響を受けて、食糧価格は3.2%上昇して、上昇幅は前月より拡大した。生豚の生産能力が徐々に調整され、中央冷凍豚肉の備蓄貯蔵作業が秩序正しく展開されるにつれて、豚肉の価格は21.1%下落し、下落幅は先月より12.2ポイント狭くなった。前文の疫病状況に対する分析と結びつけて、短期的には必須品目の成長速度表現がより強靭になり、スーパーなどの必須消費ルートに対応する表現が期待できると考えています。
百貨店ルートの関連オプション：衣料品の靴と帽子の2021年年末時点の単月小売額はすでに5ヶ月連続（8-12月）で2020年同期レベルに及ばず、一部の月は2019年同期レベルを下回っており、規模の萎縮が現れ、今年の開年は成長率の回復を迎え、春節に新しい服を購入し、春服を続々と発売するなどの要素や有効な上昇を形成している。しかし、オフラインでの来店などの疫病管理措置が再び厳しくなるにつれて、春の季節替えなどの需要の良い要素は現れにくく、3月から販売規模は再び萎縮傾向を続け、3ヶ月連続の単月表現は15年から現在までの最低レベルに達した（各月単月の横方向の比較だけを考慮する）。また、オンライン販売データを見ると、「着類」のオンライン小売も同様に圧力を受けており、現在2月連続でマイナス成長区間にある。
服装靴帽子の単月表現と類似しており、今月の化粧品、金銀宝石類などの品目も選択可能なルートの消費シーンに製限され、マイナス成長を示した。上記の3つの品目も、社会消費統計口径の中で最も下落幅が大きい上位5品目の中にランクされています。絶対値の角度から見ると、化粧品、金銀ジュエリー類の単月売上高は2021年同期に及ばないが、2019年、2020年同期より複合的に上昇した。
専門的なチェーンチャネル関連の耐久財：不動産週期に関連する家庭電化製品や家具など、今期内の増速表現は同じ傾向にあり、両者とも二桁のマイナス成長区間にあり続けている。その中で、家具類は不動産の影響を受けているが、第2四半期中に家財道具のシーズンが現れ、小売端末の販売促進活動が頻繁に行われ、今月の下落幅は前月より狭い。家電製品にとって、「618」のオンライン上では大きな促進が近づいているか、予想される販売後の移動現象があるため、今月の販売は萎縮してさらに拡大した。家屋の施工麺積、竣工麺積、販売麺積の累計前年同期比増加率を見ると、上述の2大品目の小売額の増加率と似た傾向を示している。また、両者もオフライン経営が阻害された影響を受けている。現在の統計局の不動産業界に対する研究判断について、「できるだけ早く現在の不動産販売はまだ低下しており、多くの場合、購入製限や販売製限を適度に開放し、積立金の使用敷居を下げるなど、一部の地域では不動産販売の減少幅が狭くなっている。不動産の長期効菓メカニズムの完備に伴い、不動産住宅需要を積極的に満たすことで、全国の不動産販売の下行態勢が緩和される」と述べた。これにより、関連産業の長期的な表現が期待できると考えられています。
投資提案
2020年の疫病状況は小売業界に対する衝撃が深刻で、2021年からの回復表現は、全体の小売市場の表現が分化している。2022年前の2ヶ月間に各品種は正常な成長区間に戻る傾向があったが、3月からの疫病発生は再び一定程度のマイナス影響をもたらし、全体及び構造内の各品種に対する影響は疫病発生当初と類似している。品目の角度から見ると、必須消費財の耐週期性の優位性が現れ、その中で食糧油食品、飲料類を代表とする基本生活消費は、増速表現が相対的に安定しており、靭性が非常に強い。アップグレード類の消費には、オフラインルート内の非耐久財消費（化粧品）、ビジネス宴会、結婚祝い関連などのオフライン消費シーンにおける品物（飲食、タバコ、酒、黄金ジュエリーなど）にはオプション属性があり、短期的にはコロナショックの影響を受けているが、長期的な回復値が期待され、経営の弾力性が高い。現段階では、接触性集中性業界（飲食、オフラインオプションなど）や疫病の影響が大きいが、消費のグレードアップ改善の長期的な傾向は変わらない。規模体量から見ると、限度額以上の単位消費財小売額は1-5月に累計0.9%下落し、社零全体の動きより優れており、これは規模体量が比較的大きい会社企業が疫病期間中にリスクを防ぎ、圧力に抵抗する能力がより強く、経営を維持する優位性が明らかであることを示している。長期的に見ると、疫病の影響が徐々に弱まっていくと、中小企業の質の高い発展に対する国の政策が有効に実施されたり、限度額以下の単位の強い成長に復帰したりすることに伴い、限度額以下の企業の経営弾力性が高くなっています。
また、疫病発生期間中に消費者の消費習慣、消費ルートに深い影響を与え、オンラインで頻発する販売促進活動もさらにルート表現を向上させる。私たちは、オンラインシェアの割合が年々上昇する傾向に変化はないと考えています。21年末、商務部、中央網信弁公室、発展改革委員会は「第十四次五カ年計画」を印刷、配布し、電子商取引接続 Wuxi Online Offline Communication Information Technology Co.Ltd(300959) 、需給の両端を接続し、中国国外市場とドッキングする3つの位置づけを明確にし、電子商取引に「デジタル経済の高品質発展」と「共同富裕の実現」を推進する新しい使命を与えた。
オフラインルートは小売業態によって分けられ、1-5月の限度額以上の小売業部門のスーパー、コンビニ、専門店の小売額は前年同期比それぞれ4.0%、4.7%、1.2%増加し、百貨店、専門店はそれぞれ10.3%、7.6%減少した。スーパーマーケット業態だけの成長率は前月よりさらに上昇した。上述の業態の発展も私たちの前期の判断と基本的に一緻し、その中でコンビニは相対的に新興、朝日の小売ルートとして、便利化、迅速化の消費傾向に符合し、消費者の基本的な即時の必選消費需要を満たすことができ、そのため増速高企業；スーパーマーケットは伝統的な必須消費ルートとして、増速靭性がより強く、増速表現がより安定している。百貨店はオフラインで選択可能なルートの代表として、疫病の衝撃の影響を受けてさらに大きく、現段階での累計マイナス成長の表現は、前に分析した関連品類小売額の規模が萎縮する傾向とも一緻している。
政策麺から見ると、2021年7月初めに商務部は「第十四次五カ年計画」を研究・編制し、「第十四次五カ年計画」を引き起こし、その中で20212025年の消費発展に対して予想指標を提出し、社会消費総額は2025年に50兆規模、年平均複合成長率は約5%と予想されている。全国のネット小売額は17兆元に達し、年平均複合成長率は約7.6%に達する。この計画は最近の商品とサービス消費の発展に指導的な影響を与える。5月19日の商務省定例新聞会は、現在の中国の疫病状況の発展態勢に対して、生活必需品の総量の供給を保障すると述べた。その中には、分類の動態指導をしっかりと行い、疫病予防とコントロールの情勢と結びつけて、関連疫病予防とコントロールの重点地区が段階的に秩序立てて商業再開することを推進し、スーパーマーケットの売り場、コンビニ、農業貿易市場などの保証サイトを徐々に回復させ、関連地区が疫病予防とコントロールの措置を厳格に行う前提の下で、また、上海市が5月21日に発表した「上海市の経済回復と再生を加速する行動案」、広東省が4月27日に発表した「広東省のさらなる消費促進に関するいくつかの措置」を代表として、各省・市も積極的に消費券などの手段を通じて消費の秩序ある回復発展を促進し、消費の基本盤を安定させ、消費の質の高い発展を積極的に促進している。
2022年の開年社消増速の動きはほぼ予想通りで、短期的には一部の地域で疫病の変動の影響が大きく、長期的には単月社消増速は振り子の軌跡を経て徐々に疫病前期の平均値レベルに戻り、消費市場規模は依然として拡大し続ける。現在、各地では疫病が繰り返されており、短期的な変動は安定した発展の大きな傾向に影響しないため、慎重で楽観的な態度を維持し、データの背後にある消費成長論理を冷静に判断する必要があると考えられています。この背景の下で、私たちは2021年の年度戦略の中で「デジタル化」と2022年の年度戦略の中で「ハイエンド消費の下での「専精特新」」の2つのテーマを維持し続け、安定した字を頭に入れ、安定した中で前進する要求を結びつけて、経営の確実性が高く、一定のブランドの影響力を持つ製造ブランド商と一定の保証と価格順応能力を持つルートブランド商を重点的に推薦します。また、多くの地域の疫病状況の繰り返し要素を考慮して、基本的な民生業界の投資機会に対する関心を維持する必要があると考えています。天虹百貨店（ Rainbow Digital Commercial Co.Ltd(002419) .SZ）、＊ Wangfujing Group Co.Ltd(600859) Wangfujing Group Co.Ltd(600859) .SH）、＊ Yonghui Superstores Co.Ltd(601933) Yonghui Superstores Co.Ltd(601933) .SH）、＊ Jiajiayue Group Co.Ltd(603708) Jiajiayue Group Co.Ltd(603708) .SH）、＊ Chengdu Hongqi Chain Co.Ltd(002697) Chengdu Hongqi Chain Co.Ltd(002697) .SZ）、＊ Vats Liquor Chain Store Management Joint Stock Co.Ltd(300755) Vats Liquor Chain Store Management Joint Stock Co.Ltd(300755) .SZ）、上
