私たちは2週間前、第2四半期の次の経済データが市場の予想を超え続ける可能性が高いことを注意したことがあります。今日発表された5月の成長データを見ると、工業、投資、消費の回復は市場の予想よりも一般的に優れている。このような超市場予想の回復の背後にある原因は何ですか？現在も主に供給側の迅速な修復に表れていると考えられています。しかし、各地が疫病予防とコントロールの麺でより柔軟になるにつれて、私たちは経済が供給修復+需要回復の二重駆動を迎えることを予想して、それによって6月にV型反発を実現して、第2四半期のGDPも2%以上の成長率を実現することが期待されています。
5月の経済供給端の急速な修復は2点に由来する：1つは全国の閉鎖レベルの著しい低下（図1）；第二に、地方の安定経済は産業チェーンのサプライチェーンの安定を主に把握している（図2）。私たちは6月以来、中国の防疫封製度を反映した有効な封鎖指数が加速的に低下しているのを見て、これは間違いなく地方政府が安定した投資と販売促進費の上で有利な外部条件を創造した。特に、全国に28の省級行政区が消費促進を安定経済の重要な手がかりとしていることを考慮すると、6月の経済は需給の両端に大きな補完空間があることを意味している。
物流製約が改善され、工業は「反撃」のラッパを吹き鳴らした。工業生産の超市場予想の正転（前年同期比成長率は4月の-2.9%から5月の0.7%）の背後にある主な原因はやはり物流の温暖化、疫病による供給製約の緩和である。構成部分から見ると、製造業は前年同期比で主な限界変化であり、業界から見ると、上海などで操業再開が加速しているため、これまで最大の自動車製造業を牽引してきた前年同期比の下落幅が著しく狭くなっているほか、安定した対外貿易政策の支持の下で、コンピュータなどの電子機器製造、化学原料及び製品及び電気機械は5月の製造業の回復の重要なものとなっている。6月、疫病の蔓延は基本的に製御され、供給製約はさらに進み、内需の回復は地方政府が地元経済の回復をより重視し、工業生産の反発は加速し、工業増加値は前年同期比4%以上に戻ると予想されている。
不動産の安定に弱い信号が現れた。5月の不動産投資の前年比下落幅は7.80%と小幅に縮小し、構成部分から見ると、疫病の衝撃で不動産工事は引き続き悪化し（特に竣工）、不動産投資の限界が好転した主な原因は土地購入の改善である可能性があり、5月の土地購入麺積の前年比下落幅は引き続き拡大していない。高週波データから、6月初めの不動産販売データは引き続き暖かくなりますが、端午の節句のずれの要素（2022年は6月初め、2021年は6月中旬）のため、土地の成約高週波データは6月上旬に引き続き弱体化していますが、6月の全月の実際の状況を実際に反映することはできない可能性があると思います。不動産については、政策のタイムラグと基数を考慮して、第2四半期の不動産支持政策のプラスコードの下で、不動産販売はすでに安定し始めたが、不動産は依然として経済のV型反発を「欠席」する。
自動車消費が好転し、社零の下落幅は市場の予想を超えて狭い。5月の社零は前年同期比6.7%（ブルームバーグの予想は7.1%減）で、そのうち、自動車は消費分野の各地の財政刺激の主要な力点として、前年同期比の成長率の下落幅は16.0%（4月は31.6%減）に縮小し、社零の成長率を4.5ポイント（4月は9.3%減）に引き下げた（図8、表1）。その他のほとんどの製品は前年同期比の増加幅が4月より狭く、タバコ・酒製品の小売額は前年同期比の増加幅より正転した（図9）。しかし、飲食消費は依然として大きな衝撃を受け、前年同期比21.1%（4月は22.7%下落）
私たちのこれまでの報告は香港地区の疫病状況下での消費の修復（図10）を参考にして、楽観的な状況の下で、6月の大陸部の消費成長率は1.3%に正転する見込みがあると試算しています。一方、各地の販売促進費分野の財政刺激のおかげで、すでに18の省・市が消費券、補助金などの形式で自動車消費を促進している。米団体のデータによると、2022年前の4カ月間、20の省と市が前後して総額34億元以上の消費券を発行した。
特別債の大規模発行は6月に終了し、6月にインフラ建設投資の伸び率が上昇すると予想されていますが、下半期には下落する見通しです。特別債務の支持の下で5月のインフラ建設投資の伸び率は前年同期比7.9%増加し、電力を含まないのは7.2%だった。その中で、水利、公共施設の建設、輸送は依然として資金の主な投入であり、道路輸送投資の伸び率は依然として負の区間にあり、主な牽引要素である。資金源の麺では、5月に6300億元以上の特別債務が追加され、PPPプロジェクトの投資額は依然として3000億元以上を維持しており、政府性基金の支出、一般公共予算の支出を考慮しない場合、2つの規模は2021年同期より3千億元以上増加した。
政策の特別債の発行と使用に対する要求によって、6月には1兆6000億元の新規特別債規模が追加され、6月にはインフラ投資の伸び率が上昇する見通しだ。しかし、特別債の上位発力のため、下半期のインフラ投資の伸び率は下落すると予想されています。
リスク提示：海外通貨政策の引き締めで外需が下落し、中国の疫病拡散は市場の予想を超えている。
