事件：5月の規模以上の工業増加値は前年同期比実質0.7%低下し、増加率は前月より3.6ポイント上昇した。5月の社会消費財小売総額は前年同期比6.7%下落し、下落幅は前月より4.4ポイント縮小した。1-5月の全国固定資産投資は前年同期比6.2%増加し、伸び率は前の値より0.6ポイント下落した。
基本的な観点：4月の疫病の衝撃が最も深刻な時期が過ぎたことに伴い、安定成長政策が全麺的に力を入れ、5月にマクロ経済が修復過程に入り、需給の両端のデータは異なる程度の改善があった。その中で、投資の安定成長作用は際立っており、同月の固定資産投資の伸び率は大幅に上昇し、主にインフラ分野からの動力を引き出しているが、不動産投資の低迷を背景に、不動産投資はマイナス成長の状態を続けている。局所的な疫病の影響と住民の消費心理が慎重に偏っているなどの要素の影響を受けて、5月の消費修復は遅れている。上海を中心とした長江デルタ地域が秩序正しく操業再開を推進し、対外貿易港を含む物流渋滞が徐々に開通したことに伴い、5月の工業増加値は前年同期比で下落から上昇した。消費データを比較すると、マクロ経済の「供給の強弱」の特徴は依然として明らかで、後続の政策麺は消費促進の麺でさらに力を入れることが期待されている。
将来を展望すると、安定成長政策の効菓がさらに現れ、6月には各方面のマクロデータがさらに回復し、投資のリード作用は依然として際立ち、社零は前年同期比の成長率が正転する見込みで、工業生産の成長率はさらに加速する。私たちは、第2四半期のGDPの前年同期比成長率は1.0~1.5%の間で、下半期の安定成長政策は明らかに後退することはなく、ビル市の温暖化もマクロ経済の下押し圧力を軽減すると予想しています。
具体的な解読は以下の通りです。
一、工業生産：疫病の衝撃が緩和され、5月の工業生産の伸び率が反発した。5月の工業増加値は前年同期比0.7%増加し、増加率は前月より3.6ポイント反発し、予想に合っている。5月の疫病状況が緩和され、操業再開と生産再開が徐々に推進され、物流とサプライチェーンの製約が緩和され、これは工業生産の増速反発を高める主要な要素である。同時に、疫病予防とコントロールの緩和、安定成長の発力の下で内需の底打ち、および対外貿易物流の渋滞点の開通、前期の滞積注文の放出による輸出の予想を超えた高増加も、需要側から工業生産に支えをもたらした。しかし、5月の中国の疫病懸念は依然としてあり、操業再開はまだ展開過程にあるため、工業生産は依然として弱く、5%-6%の常態的な成長区間に回復していない。その後、疫病の影響に伴いさらに減退し、工業生産には修復空間がある。
三大門類を見ると、5月の採鉱業と電力、ガス、水の生産と供給業の増加値の増加率はいずれも小幅に減速し、その中で採鉱業の増加値は前年同期比9.5%から7.0%に低下し、依然として比較的速い増加レベルにあり、これは最近のエネルギーなどの大口商品の価格が引き続き高い運行と関係がある。工業の9割を占める製造業の生産はこれまで疫病の影響を受けて最も激しく、5月に疫病の緩和に伴い、反発幅も最大で、同月の製造業の増加値は前年同期比0.1%増加し、成長率は前月より4.7ポイント上昇した。製造業の細分化業界の中で、特に注目すべきは自動車産業チェーンであり、今回の疫病発生が深刻な上海と吉林はいずれも自動車生産の重鎮であるため、5月の上海、吉林の操業再開に伴い、自動車販売端の減少幅が狭くなり、同月の自動車製造業の増加値は前月の31.8%から7.0%に大幅に収束し、製造業の生産増加率の反発に重要な牽引作用を菓たした。
私たちは、疫病の状況がさらに好転するにつれて、上海などでの操業再開と生産再開が全麺的に推進され、6月の疫病の工業生産に対する妨害がさらに緩和され、投資が安定的に増加し、コードを増加させ、力を発揮する可能性があり、工事建設に関連する機械設備、建材、金属などの需要と生産に一定の奮い立たせる可能性があるため、6月の工業増加値は前年同期比の増加率と回復の勢いを続けると予想しています。しかし、6月以来、北京などの疫病状況がリバウンドを再現し、疫病予防とコントロールが完全に緩和されず、操業再開のプロセスは依然として一定の妨害を受けることを考慮し、「市場の予想不振+コスト上昇圧力+輸出注文の流出」などの不利な要素を加えると、工業生産の加速傾向を抑製する可能性があり、6月の工業生産は依然として常態化することが難しく、同月の工業増加値は前年同期比2.5%程度に回復する見通しだ。
二、消費：5月の疫病の衝撃が弱まり、社零の下落幅が狭くなった。しかし、局所的な疫病の影響や住民の消費心理の慎重さなどの要素の影響を受け、消費修復は遅れている。5月の社零は前年同期比6.7%下落し、下落幅は前月より4.5ポイント収束した。具体的には、5月の商品小売額は前年同期比5.0%下落し、下落幅は前月より4.7ポイント収束し、社零全体よりやや優れている。その中で、物流のネット通販に対する製約が軽減されるにつれて、同月の実物ネット上の商品小売額は前年同期比14.3%増加し、伸び率は前月より15.3ポイント大幅に反発した。同時に、5月の商品消費の1割近くを占めた自動車販売の下落幅は狭く、商品小売の成長率の回復に重要な牽引作用を菓たした–これも同月の自動車以外の消費財小売額の前年同期比下落幅が前月より2.8ポイント狭いだけで5.6%になったことを反映している。自動車販売を除くと、5月の商品小売額の下落幅は限られており、同月のネット小売額の伸び率が大幅に反発したことを考慮すると、さらに側面印刷ライン下の商品消費は依然として弱まっている。同時に、5月の飲食収入は前年同期比21.1%減少し、下落幅は前月より1.6ポイント狭いだけで、疫病予防とコントロール措置がまだ全麺的に緩和されていないことを示し、オフライン消費に対する抑製作用は依然として明らかである。
5月の小売データのもう一つの特徴は「必ず強く、オプションが弱い」ことであり、食品、薬品などの小売額は前年同期比で比較的速いプラス成長を維持すると同時に、化粧品、金銀宝石などのオプション消費財の小売額は一般的に2桁の数字を記録し、コロナ禍期間の消費の構造的な特徴に符合している。また、主にビル市の低迷に引きずられ、現在、家電、建築装飾材料、家具などの住宅消費も深く下落している。
6月の疫病予防とコントロールはさらに緩和され、消費、特にオフライン消費に対する製約は引き続き弱められ、上海などの前期閉鎖製御が比較的厳しい地域は正常な生活秩序を回復した後、一部の蓄積された消費需要が放出され、6月には引き続き改善されると予想されています。しかし、6月の北京の疫病状況の再現リバウンドはオミクロンの予防とコントロールの難しさを際立たせ、短期的には疫病がオフライン消費に対する製約を完全に抜け出すことはできない。さらに重要なのは、疫病が長引くことで住民の消費自信と消費能力に浸食をもたらし、これは後続の消費修復スロープを製約し、6月には0%付近に回復する見込みだ。私たちは、消費の弱さはすでに最近のマクロ経済の明らかな特徴であり、今回の疫病発生後、消費データは徐々にプラス成長に回復することに懸念はないが、マクロ経済の良性循環を維持することに着目し、消費成長率の低さはさらに重視されると判断した。最近は消費促進政策が頻繁に出ているが、今後は疫病の衝撃による住民所得の伸び率の下落による消費能力不足問題を重点的に解決する必要がある。今後の財政政策の消費促進における支持力は著しく増大する可能性があり、全国的に低所得層に向けて消費券を配布する可能性を排除しない見通しだ。
