FRBは今月75 BPを利上げしたが、この利上げ力は常態化しないと指摘した。政策立場はハト派金利区間に対して、FRBは基準金利区間を1.50~1.75%の区間に引き上げ、75 BPを利上げした。逆買い戻し金利と超過引当金金利（IOER）も金利回廊として全体的に75 BP引き上げられ、予想に合致している。FRBの今回の金利引き上げは市場価格の予想に合っている。会議前、連邦基金金利先物の金利上昇確率の定価はそれぞれ6、7月に75 BP、9、11、12月に50 BPだった。年末に対応する政策金利は3.75%-4.0%で、中性金利の150 BP近くを超えている。会議後の声明で、パウエル長官は「75 BPの金利引き上げは常態化しないと予想される」とし、「次回の会議の金利引き上げ幅は50 BPか75 BPかもしれない」と指摘した。全体の政策立場は市場の予想より鳩派である。
縮小表の終点では、FRBは予定通り6月1日から縮小表を正式に開始し、今月の速度は475億ドル/月（300億国債+175億MBS）で、9月から950億ドル/月（600億国債+350億MBSに対応）に引き上げられる。縮表の終点から見ると、現在ニューヨークFRBが公開している市場操作評価報告書が提供している中性予測は、縮表が2025年まで継続し、縮表の規模は計2兆5000億ドルに達するという。縮小表の終点に対応する貸借対照表の規模は約5兆9000億ドル（GDPの22%を占める予定）で、対応準備金の規模がGDPに占める割合は8%に達した。注意しなければならないのは、この経路はFRBが資産の満期構造に基づいて与えた試算結菓だけで、将来の政策経路は依然として基本麺と流動性の状況に基づいてカメラ選択を行うことです。縮小表の影響については、FRBが6月に公式作業論文を発表して試算し、2.5兆ドルの縮小表の規模は金利56 BPの政策効菓に相当する。10年期の米債収益率の期限割増に対する影響は約60 BPである。市場の表現から見ると、最近の緊縮予想の演繹触媒の下で、10年期の米債収益率は3.5%を突破し、ドル指数は105を突破し、私たちは4月に「FRBがボルカー時刻に入ったかどうか」の展望性判断を報告した。ドットマトリックス図とパウエル会議後の指導を結びつけて、今回の金利会議のFRBの政策立場は市場の予想よりも鳩派で、10年期の米債収益率とドル指数は会議期間中に下落し、前者は3.3%以下に下落し、後者は105以下に下落した。ダウとナ指会議期間中はいずれも上昇幅が拡大した。
インフレ麺では依然として2つの上昇リスクを強調し、経済成長予想を大幅に下方修正したが、雇用に対して楽観的な今季の経済データ予測の調整方向はさらにインフレ予想を拡大し、2022年の経済成長予想は大幅に下方修正し、インフレ予想は上方修正した。
成長予測では、2022年のGDP成長率予測は前回予測の2.8%から1.7%に大幅に引き下げられ、米国の年内GDP成長率は潜在成長率（CBOによると、米国の2022年の経済潜在成長率は約2.1%）を下回り、衰退圧力に直麺している。また、2023年、2024年に対応する成長予想はすべて2%以下にさらに下方修正され、それぞれ1.7%と1.9%だった。経済成長率の予測から見ると、米国は実質的に「軟着陸」目標を放棄し、需要を犠犠にして需給ギャップを埋めることでインフレを押し下げる決意を固めた。
インフレ予測では、2022年のPCE予測は前回予測の4.3%から5.2%に引き上げられた。6月のFRBの金利会議声明から見ると、将来のインフレ上昇リスクの評価は5月と一緻しており、主にロシアの危機と疫病下のサプライチェーン圧力に由来している。5月の米国のCPIデータもFRBのこの判断を基本的に検証した（詳しくは前期報告「インフレリスクの悪化を警戒して緊縮予想を強化する」を参照）。
失業率では、FRBは年末の雇用市場に対して依然として楽観的で、失業率は年末に3.7%に小幅に反発すると考えている（前期予想は3.5%）。米国の今回の失業率の上昇の曲がり角はQ 3に現れると思います。
格子図は22年に3.5%まで利上げする予定で、最速で23年Q 1が利上げを終えて24年が利下げサイクルに入る今月の格子図によると、2022年末の連邦基金金利は3.25%-3.5%の区間に位置し、対応する潜在的な経路は7月の利上げ75 BPである。9月に50 BPの金利を引き上げる。11、12月に25 BPの金利を引き上げる。今月のポイントチャートの年末の金利予想は依然として先物市場の定価の金利上昇幅を下回っている。このほか、ドットグラフの2023年の金利予想中央値は3.8%に位置し、2023年の金利引き上げ幅が50 BP未満に相当し、最速で2023年Q 1が今回の金利引き上げサイクルを終了する可能性がある。2024年末の連邦基金金利の予想中央値は3.4%に位置し、2024年にFRBが金利引き下げ週期に戻る可能性がある。
全体的に見ると、格子図の金利経路案内は市場予想よりも鳩派である。
ロシアとロシアの危機の下でインフレの上昇リスクは依然として大きく、米国の年間インフレの高さはQ 3に延期される可能性があり、現在のロシアとロシアの危機は一定の常態化傾向を示しており、衝突はQ 3でも続くと予想されている。一つは、欧米諸国がウクライナに弾薬を送り続けていることで、米国を代表としてバイデン氏は5月21日、200億ドルの軍事援助、80億ドルの経済援助、50億ドルの食糧援助など、総額約400億ドルの対烏援助法案に署名した。第二に、ウクライナ中国は戦争非常事態をさらに延長し、ウクライナのゼレンスキー大統領は5月にウクライナの戦争非常事態を8月23日まで延長する大統領令に署名した。
将来、ロシアとロシアの危機がさらに続く場合、EUの将来のロシアに対するさらなる製裁を排除せず、製裁の範囲を天然ガス麺に蔓延させると、製裁の激化はエネルギー価格をさらに上昇させる。この背景の下で、私たちは通年の原油価格中枢の高値がQ 3に現れる可能性があると考えています（詳しくは前期報告の「インフレリスクの悪化を警戒して緊縮を強化する期待」を参考にしてください）。米国の年間インフレ高値はQ 3に延期される可能性があり、年末には6.5%-7%付近に下落する見込みです。
格子図に比べて、将来の金利上昇予想の変化は金利上昇力の前置化の特徴を示す可能性がある。
今月の金利会議パウエル氏の政策立場はややハト派だが、インフレが年内に再び前の高さを破る可能性があることを背景に、7月の金利引き上げ幅の推定率は75 BPのままだと考えられている。もしロシアの危機でインフレがさらに予想を超えたら、金利引き上げ幅が100 BPに迫る可能性を排除しない。私たちは前シリーズの報告書で何度も指摘したことがあります。「70年代のボルカーのインフレ対応の経験から見ると、FRBはインフレ予想を固定し、階層的に前進し、コード化し、予想を超えた緊縮を通じてインフレ予想を効菓的に製御する必要がある。現在のインフレにはまだ上昇リスクがあることを考慮すると、政策金利が中性レベルに触れる前にFRBの緊縮力が予想を超える可能性がある」。
私たちの年内のFRBの金融政策に対する判断は、7月に75 BPの金利を引き上げ、ロシアの危機によるインフレがさらに予想を超えた場合、金利上昇幅が100 BPに迫る可能性を排除しないということです。9月に50 BPの金利を引き上げ、Q 4に入ってから金利を引き上げる力は25 BPに戻る可能性があり、米国の雇用市場の悪化が予想を超えたり、ヨーロッパの債務リスクが発生したりすると、金利を一時停止する可能性を排除しません。格子図に比べて、将来の金利上昇予想の変化は金利上昇力の前置化の特徴を示す可能性がある。ボルカー思想の導きの下で、「大刀闊斧」の金利引き上げはインフレを抑える作用に対して明らかに「鈍刀切肉」より優れている。
縮表については、縮表速度は9月に950億ドルの速度上限に触れた後、年末まで続く。
米株はインフレ予想の変化が緊縮予想に与える影響を注視しなければならず、金は多くの窓を作って徐々に迫っている。
米債については、市場が今月の金利会議後の緊縮経路に対して十分な修正を行った後、米債収益率は段階的に下落する可能性がある。7月の米国のインフレは年内の最高値を更新する可能性があり（詳細は前期報告「インフレリスクの悪化を警戒して緊縮予想を強化する」を参照）、米国債の収益率は年内の最後の波を迎える可能性があり、高い点は再び3.5%に触れる可能性がある。その後、収益率は徐々に下落し、年末には2.5%~2.8%の区間に下落する可能性があると予想されています。駆動要因には、インフレ予想の冷え込み、米国経済の成長率の下落、FRBが通貨政策の立場を調整した後の緊縮予想の後退が含まれている。
米国株では、ダウ、ナ指の全体的な傾向がQ 3の広幅振動（緊縮、衰退の予想が繰り返される）と予想され、中枢が下落した。Q 4通貨政策の限界が緩和された後、上昇に転じ、納指の表現がより良いと予想されている。
ドルについては、FRBの政策金利が中性レベルに触れる前に、緊縮予想が105付近までドルをさらに駆動する可能性がある。年末のドル指数は98~100付近まで下落する見通しだ。
金については、下半期の全体的な価格が上昇する見通しで、ロンドン金は年内までに2070ドル高いことに再び触れる可能性がある。主にドルと10年期の米債の実質収益率がダブル下落したことに恩恵を受けた。
リスク提示：米国株が企業の利益に対して多くの懸念を持っているため、米国株が崩壊し、システム的なリスク懸念を形成し、主権債務危機を誘発する。中国経済の予想以上の下落は、FRBの金利引き上げ縮小のプロセスを変える可能性がある。
