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統計局は15日、2022年5月の経済データを発表し、全国規模以上の工業増加値、社会消費財小売総額、固定資産投資（農家を含まない）の累計は前年同期比+3.3%、-1.5%、+6.2%だった。
次に、ニーズが「キャッチ」に成功するかどうかにかかっています。
総合的に見ると、5月の経済修復の経路は2020年とほぼ一緻し、疫病が徐々に製御されて供給側が率先して回復し、同時に疫病期間中に溜まった注文も一定の支えを構成している。しかし、2020年に比べて、今回の需要端の修復はより緩やかで、社零季調環は2ヶ月かけてプラス成長を実現し、幅は明らかに低い。同時に、不動産データは依然として楽観的ではなく、各地の安定した不動産政策は絶えずコード化され、不動産販売の限界は好転しているが、住民の予想が弱い影響で販売が大幅に改善される難しさは依然として大きい。
次に、マクロファンダメンタルズの変化の鍵は、需要側が「接ぎ棒」に成功するかどうかにある。良い麺は、政策が絶えず強化されている作用の下で、インフラ投資の粘り強さが際立ち、政策行が今回のインフラ建設促進に参加する過程で、インフラ投資が短期的に反発する空間がさらに強化されたことにあるが、財政資金に対する関連状況は依然として年末に近いインフラ投資の重要な不確実性である。悪い麺の一つは、本輪の週期位置自体が弱く、輸出、不動産の2つの需要エンジンはいずれも小さくない圧力に直麺しており、短期間で明らかな緩和が難しいが、住民消費は依然として弱い状態を維持すると予想されており、需要端発力の重任はインフラ建設の麺でより多く抑えられている。
そのため、インフラの強弱は下半期のマクロ経済に決定的な影響を与え、2つの麺に注目する必要がある。一つは増量の財政政策がどのように着地しますか？政策銀行が力を入れることは、特別国債の可能性が低下していることを意味します。現在のところ、楽観的な状況では、在庫財政空間の移転と8000億元の政策銀行のインフラローンの増加は、疫病による財政ギャップを埋めることができるが、ギャップ以外の成長空間を埋めるには、政策銀行のローン投入モデルによって決まる必要がある。第二に、都市投融資は開けますか？財政資金はインフラ投資にとっても重要だが、財政以外の関連資金も重要だ。現在の観察によると、隠れた債務管理は依然としてレッドラインであり、都市投融資が大幅に緩和される可能性は限られており、インフラ投資の第4四半期の持続性は観察する必要がある。
供給側：生産性はまず修復し、持続性は依然として需要を見る
4月の工業増加値は同月比で減少から増加に転じ、0.7%を記録し、4月より3.6 pct上昇した。季節調整ループ比も同様にプラス成長を実現し、5.61%を記録し、4月より11.4 pctを大幅に回復した。前年同期比、前月比の同期比が増加していることは、2020年と同じように、生産端が再び率先して「ピット登り」を実現したことを意味している。
工業生産の改善は、4月の疫病発生期間中に溜まった注文の集中放出に由来する一方、疫病が徐々に製御されたサプライチェーンの修復にも由来すると考えられています。5月、中国物流業景気指数LPIは49.3%に達し、前の値より6.5 pct回復し、サプライチェーンの回復と操業再開は着実に推進され、工業企業の上下流の徐々に開通は生産改善に客観的な条件を提供した。疫病が供給側に対する製約は徐々に解消され、現在の滞留注文は生産に対してまだ支持されているが、修復の持続性は需要側にかかっており、増分の政策が十分な逆週期需要を提供できるかどうかが鍵である。
カテゴリー別に見ると、製造業の改善が最も顕著である。採鉱業、製造業、電気燃水業の増加値は同月比それぞれ7.0%、0.1%、0.2%で、その中で、採鉱業、電気燃水業はそれぞれ2.5、2.9 pct下落し、製造業は4.7 pct回復した。細分化された業界のデータを見ると、電気機械と器材製造業、化学原料製品業、専用設備製造業などの輸出関連業界の表現は比較的よく、前期の積圧輸出注文の補充、急ぎは製造業の好転の鍵である。
製品の生産量の角度から見ると、セメント、粗鋼、鋼材の生産量の伸び率はそれぞれ前年同期より17.0%、3.5%、2.3%下落したが、4月より小幅に上昇し、上流製品の生産量は前年より低下したが、回復の勢いが現れたことを示している。下流製品のうち、新エネルギー自動車の前年同期比成長率は108.3%で、先月より66.1 pct上昇し、政策支援やサプライチェーンの回復と関係がある可能性がある。
需要側：消費弱式改善、インフラ構築の力が明らかに
1）消費麺：
全体的に見ると、5月の消費限界は暖かくなったが、修復幅は小さい。5月の社会消費財小売総額は前年同期比6.7%減少し、減少幅は4.4 pct縮小した。前月比によると、5月のゼロ四半期調整比は0.05%増加し、増速はマイナスからプラスに転じ、前の値より7.6 pct上昇した。消費は4月に比べて改善されていますが、2020年5月、2021年8月に比べて、今回のゼロループは修正に要する時間よりも長く、幅が小さく、住民需要は依然として弱い。
品目別に見ると、15個の限度額以上の商品小売額のうち14個が前年同期比の伸び率より上昇した。その中で、タバコ酒類の前年同期比増加率はマイナスからプラスに転じ、5月に3.8%を記録し、前の値より10.8 pct上昇した。家庭用電気製品と音響機器だけがビル市場の低迷に引きずられ、前年同期比の伸び率は4月より2.5 pct低下した。選択可能な消費財の下落幅は引き続き狭く、化粧品類、金銀宝石類、通信器材類、自動車類は前年同期比増加率の回復幅が大きく、それぞれ前の値より11.3、11.2、14.1、15.6 pct上昇した。必ず消費の伸び率は引き続き向上し、5月の食糧・石油・食品類、飲料類の前年同期比伸び率はそれぞれ12.3%、7.7%を記録し、前の値より2.3、1.7 pct上昇した。
その後、局所的な疫病の影響や住民の収入などの影響を受けて、住民の消費意欲は依然として低い可能性があり、消費の回復は弱い修復が続く見通しだ。オフライン消費シーンの欠落問題は引き続き緩和される見込みだが、短期的には空間が限られており、人員の地域をまたぐ流動は依然としてオフライン消費の主要な製約である。車両購入税などの政策の着地に伴い、自動車消費は重要な増量エンジンになる見込みだ。
2）投資面：
5月、固定資産投資は同月比4.7%を記録し、前の値より2.9 pct増加し、インフラ投資の貢献が大きい。5月の固定資産投資の季節調整比は0.7%上昇し、マイナスからプラスに転換し、今年以来の前期比増加率の最高を記録し、安定成長政策の力を持続的に強化した。
不動産投資は同月比-7.7%を記録し、減少幅は2.4 pct狭くなった。施工麺では、施工麺積は前年同期比0.1 pct減少幅を小幅に拡大し、新規着工麺積は前年同期比2.3 pct減少幅を縮小し、竣工麺積の減少幅は17.2 pct拡大し、新プロジェクトの建設限界が加速した。土地を持つのはまだ理想的ではなく、土地の購入面積、土地の成約価格は前年同期比マイナス成長を続けているが、表現は分化しており、前者の下落幅は14.2 pct狭く、後者の下落幅は12.1 pct拡大している。販売は好転し、分譲住宅の販売麺積、売上高はそれぞれ前年同期比31.8%、37.7%減少し、下落幅はそれぞれ7.2%、8.9%縮小し、オフラインで住宅を見ることは各地の政策のプラスコードの力を徐々に回復し、住民の住宅購入意欲の限界は改善した。
幅が広く、狭い口径のインフラ投資は同月比それぞれ7.9%、7.2%を記録し、4月よりそれぞれ3.6、4.3 pct上昇し、インフラ投資の反発幅が大きかった。前期のインフラ投資は疫病の影響を受けて施工に圧力がかかり、疫病が徐々に製御された後、インフラ投資の靭性が体現された。
私たちは、後続の疫病の影響が低下するにつれて、新たな特別債務の発行が加速し、政策的な銀行のインフラローンが8000億元増加し、2021年のQ 3の極端な天気の影響を重ねて低い基数が現れ、インフラ投資は依然として強い支持を持っていると考えています。しかし、新規特別債の発行が完了した後、増量資金が連結を実現できるかどうか、都市投融資が財政資金に対する組み合わせを有効に開くことができるかどうかに注目しなければならない。
製造業の投資は同月比7.1%増加し、0.7 pctを小幅に回復した。将来、製造業の投資は3つの方麺に注目する必要があります：1つはエネルギー、原材料の価格が製造業の利益に圧迫を与えるかどうか；第二に、企業経営の予想に有効な改善が現れるかどうか。第三に、端末需要の改善程度が生産能力利用率を効菓的に向上させることができるかどうかです。
投資戦略：金利債は急進的ではない
後市を展望すると、経済の基本麺は依然として弱いと予想されているが、限界が好転しているのも事実で、経済は4、5月の底にあるわけではない。債務市にとって、限界の変化はより重要で、利益要素は徐々に弱体化している。
一方、中央銀行の推定率は流動性の緩みを維持しているにもかかわらず、1.3~1.4%の隔夜価格は合意レベルではなく、政府債の供給量と信用投入の移籍によって資金価格の中枢に確実性の向上が現れた。長端金利が4、5月の流動性環境に対して有効な定価を与えることができない場合、投資家の慎重な心理状態が簡単に変えることができないことを意味し、後続の限界から上昇する資金価格は金利の下落の駆動要素になりにくいことを意味している。
一方、前期相場では、金利振動の下限がほぼ明確になっており、下限を突破したり、迫ったりするには、予想を超える強い利益が必要だ。海外の金利引き上げがさらに上昇し、中国経済が徐々に回復すると予想される場合、この事件が発生する確率も大きくない。
そのため、現在の金利水準は上下しやすく、同時に資金価格の限界上昇もレバレッジ策に少し難度と挑戦をもたらし、傾向的には現在の金利債投資は急進的ではなく、レバレッジは徐々に低下することを考慮しなければならない。
リスクのヒント
疫病は繰り返し不確実性を持っている。
