事件：5月の工業増加値は前年同期比0.7%（前値-2.9%）、3年間の平均成長率は4.6%（前値3.5%）；社零は前年同期比-6.7%（前の値-11.1%）、3年間の平均成長率は0.6%（前の値-1.1%）；1-5月の固定投資の累計は前年同期比6.2%（前の値は6.8%）、3年間の平均成長率は4.7%（前の値は4.7%）、その中：不動産投資は前年同期比-4.0%（前の値は-2.7%）、3年間の平均成長率は4.2%（前の値は4.6%）；狭義のインフラ投資は前年同期比6.7%（前の値6.5%）、3年平均3.8%（前の値3.6%）；製造業の投資は前年同期比10.6%（前値12.2%）、3年平均4.3%（前値4.1%）だった。
核心的な観点：5月の経済環境比は反発したが、前年同期比の下落幅は依然として大きく、主な原因は今回の修復が2020年より4つの新しい製約があるためである。四大核心高週波指標に基づくと、現在の経済は4月よりよく、3月よりやや強いが、1-2月より明らかに弱い。引き続き提示：6月は経済と市場の分水嶺である可能性があり、「経済底、市場底」が底を出るかどうか、6月は重要な観察窓口である。政策の端には、現在「在庫量の着地期、増量の準備期」があり、短期的に疫病の進化、準金利の引き下げ、特別国債、核心一二線の緩和などに注目している。
1、全体的に見ると、5月の経済は弱い修復よりも大きく、前年同期比の下落幅は依然として大きく、市場の予想よりややよく、中ミクロは依然として乖離している。5月の中国の疫病状況は4月より明らかに製御され、経済の反発は市場の共通認識であり、発電による石炭消費、不動産&自動車販売、PMIなどの高週波指標もすでに明確に体現されており、市場の予想も十分である。高週波から見ると、消費、生産、輸出、製造業投資などの動きはすべて高週波指標の動きと接近し、インフラ建設と不動産の変動方向は高週波と一緻しているが、幅の乖離は依然として大きい。
2、構造から見ると、不動産、消費、輸出入、就業などは普遍的に好転し、インフラ建設と製造業は靭性を維持している。その中で、いくつかの重点データに注目しています。5月の不動産販売の伸び率は7.2ポイントから-31.8%に上昇し、短期的な転換点が徐々に到来している可能性があります。5月の社零は前年同期比-6.7%で、下落幅は依然として大きく、疫病後に報復的な消費はなく、回復は遅い。5月の失業率は5.9%に低下したが、大都市の失業率、青年失業率は引き続き革新的で、雇用情勢は依然として厳しい。
3、2020年に比べて、今回の経済修復は4つの新しい製約に直麺し、回復の傾斜はより緩やかである。四大核心高週波指標に基づき、現在経済は弱回復し、依然として底部区間にあり、景気度は3月よりやや強いが、明らかに1-2月より弱い。2020年と比較して、私たちは今回の疫病後の回復は住民の自信がより悪く、不動産の回復がより難しく、外需の牽引がより弱く、物流製限がより多いなどの4つの製約に直麺し、経済回復の速度、傾きがより緩やかになると考えています。経済修復を観測する高週波指標は多く、上記の4つの製約から着手し、今回の疫病後の回復は主に4つの核心指標に注目できると考えている：1）住民の自信/サービス業の観測指標：映画の観客数；2）不動産景気観測指標：30都市の分譲住宅の成約麺積；3）外需変動観測指標：韓国輸出；4）物流観測指標：完成車の貨物輸送量。総合的に見ると、6月前の2週間までに、4つの核心高週波指標は経済が予定通り弱い回復態勢を示し、経済景気は3月よりやや強いが、今回の疫病発生前の1-2月より明らかに弱い。
4、具体的に見ると、5月の経済データには以下の特徴がある。
1）消費端：予定通りに弱く反発し、修復速度と空間が製限されている。5月のゼロ当月は-6.7%に反発し、市場予想をやや上回った。構造的に見ると、自動車、アップグレード類の消費下落幅が最も大きく、不動産係、食品消費の下落幅が小さい。今後、中国の疫病状況が徐々に製御され、各地の常態化核酸の普及に伴い、消費増速は引き続き反発する見込みだ。しかし、住民の信頼性の悪化、失業率の高い企業などの要素に製限され、修復速度と空間は製限され、6月の消費は弱い反発を続ける可能性がある。
2）投資先：不動産、インフラ、製造業の投資はいずれも小幅な反発
>不動産販売、投資ともに底打ちして反発し、回復の持続性に注目している。5月の分譲住宅の販売麺積は前年同期比7.2ポイントから-31.8%に回復し、不動産投資は同月比-7.8%で、4月の-10.1%より下落幅が狭くなり、不動産景気の短期的な転換点が徐々に到来している可能性がある。しかし、最近の不動産反発の一部の原因は疫病期間中の需要の遅延補充にあり、その後の全麺的な回復ができるかどうかは引き続き追跡しなければならないことに注意しなければならない。土地市場の景気は依然として弱く、着工工事の竣工累計増加率は普遍的に下落した。5月の不動産データは100強の住宅企業の売上高、30都市の商品住宅の成約などの高週波データの変動方向と一緻し、下落幅にはまだ差がある。後続の需要端（住民）と供給端（住宅企業）はさらに緩む可能性があり、特に核心の一二線不動産が緩む可能性に注目している。
>インフラ投資は引き続き増加し、後続の空間は依然として大きい。統計局のデータによると、1~5月の広義、狭義のインフラ投資は前年同期比それぞれ8.2%、6.7%で、1~4月の前年同期比8.3%、6.5%より大きく変動せず、アスファルト稼働率などの中高週波指標の動きと一緻しているが、幅の差は依然として大きい。インフラ投資の当月の伸び率はやや反発した。今後を見ると、6.1カ国は政策的な銀行の8000億元の信用枠を調整してインフラ建設を支持し、インフラ建設への投資は4~5つの点に直接牽引されている。前期の観点を維持する：2022年に新旧のインフラ建設が共同で力を出すと予想され、インフラ投資は8%以上に上昇する可能性がある。
>製造業の投資高位は引き続き下落し、靭性は依然として強く、企業の予想は引き続き悪化している。1-5月の製造業投資の累計は前年同期比10.6%で、1-4月の12.2%より引き続き下落し、靭性が強い。5月の企業投資展望指数などは依然として低位で、企業の予想悪化は依然として明らかである。全体的に見ると、2022年には製造業への投資が高く、粘り強く、リズムが前後して低いことが期待されている。
3）供給端：工業生産の増加速度は正に戻り、需要、物流の製約は依然として明らかである。5月の工業増加値は同月比0.7%で、4月の前年比-2.9%より小幅に反発し、季節調整比5.6%で、発電による石炭消費、製造業PMIの低位反発の動きと一緻している。高週波から見ると、現在、全国の企業の操業再開率はすでに高いが、需要は依然として弱く、物流が滞っているのは依然として生産修復に対して明らかな製約がある。業界別に見ると、自動車、汎用設備、化学製品などの業界生産の回復が多い。今後、6月の疫病の製約は引き続き軽減され、需要の回復を重ねて、6月の工業生産の大確率は引き続き反発する。
4）就業端：都市部の失業率は小さく下がり、大都市と青年の失業率は引き続き革新的で高い。5月の都市部調査の失業率は0.2ポイントから5.9%に低下し、31の大都市調査の失業率は0.2ポイントから6.9%に上昇し、16-24歳の青年調査の失業率は18.4%に達し、いずれもデータ以来の高値を更新し、雇用情勢は依然として厳しい。
5、後ろを見ると、現在の経済は依然として明らかに正常な増速レベルを下回っており、依然として底部区間にあり、引き続き提示している：事は変化しており、6月は分水嶺である可能性があり、「経済底、市場底」は底部を出ることができるかどうか、6月は重要な観察窓である。年間目標は「保4争5」に転換する可能性がある。政策麺から見ると、現在は「ストック政策の着地期、増量政策の準備期」にあり、短期的に疫病の進化、利下げ、特別国債、核心一二線の緩和などに注目している。
リスク提示：疫病の進化、外部環境、政策の力などの予想を超える変化
