華海清科（688120）
報告の要点
中国で唯一12インチCMP設備を量産しているメーカーで、製品は中国の複数の大生産ラインに進出し、手での注文が豊富で、業績は安定して急速に増加している。会社の主要な製品は化学機械研磨設備CMP設備であり、製品は現在すでに Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) 、長江ストレージ、華虹グループなどの集積回路メーカーの多くの大生産ラインに進出しており、会社は検査待ち設備と手での注文が豊富で、2021年末までに、会社はすでに未検査決済のCMP設備69台を発行し、未出荷製品の手での注文は70台を超え、20192021年の累計確認収入設備総数をはるかに上回っている。半導体業界の景気が持続的に向上し、半導体、特に半導体設備の国産化が推進され、下流ウエハ製造工場の資本支出が絶えず拡大し、中国で唯一12インチCMP設備を量産できるメーカーとして、会社のCMP販売量は急速に増加し、営業収入は急速に増加した。2019年-2021年の会社の営業収入はそれぞれ2.11億元、3.86億元、8.05億元で、2019年-2021年の前年同期比491.44%、82.95%、108.58%増加した。親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ-1.54億元、0.98億元、1.98億元である。
国産化の代替背景に下流資本支出の拡大を重ねてCMP市場空間を向上させる。中国の半導体設備市場は依然として輸入に非常に依存しており、設備自給率の低さと中米貿易摩擦は集積回路設備などのハイエンド製造分野に自主製御可能と国産代替プロセスを加速させている。コア思想とコア思想研究院の調査研究によると、2021年第4四半期までに、中国大陸ではすでに12インチウエハの生産ラインが29本を超え、合計の組立ラインの月産能力は約131万枚で、建設または契約ラインの26本を計画しており、建設後、全国の生産能力は265万枚/月を超える。2022年に各省・市発展改革委員会が発表した重点プロジェクトによると、現在、中国が計画している集積回路の成熟プロセス（28 nm以上）の生産ラインの総投資額は20222024年に3000億元を超え、ウェハ工場の資本支出は半導体設備の需要を拡大し、向上させている。また、チップ製造技術の発展に伴い、線幅はますます小さくなり、層数はますます多くなり、CMPに対する技術要求はますます高くなり、CMP設備の使用頻度もますます高くなり、さらにその投資規模の半導体設備業界における割合も徐々に向上し、将来の市場の将来性が広い。
技術、製品及び地域の優位性は会社の市場占有率をさらに高める見込みがある。
清華大学摩擦学重点実験室で生まれ、核心技術は中国の先進に達し、研究技術は国際先進レベルに達している。清華大学は会社の実際の支配者であり、清華大学摩擦学実験室CMPコアチームのメンバーが会社に参加し、コア研究開発チームは前後して2つの「国家科学技術重大特別プロジェクト（02特別プロジェクト）」の主要な課題と3つの国家級重大プロジェクト/課題を担当し、技術革新能力は著しく向上し、前後して革新ナノ級研磨、ナノ粒子超清浄洗浄、ナノ精度膜厚オンライン検出、ビッグデータ分析や知能化製御など多くの重要な核心技術は、中国のリードレベルに達し、また、同社が現在研究している多くの技術も国際先進レベルに達している。
会社はすでに量産製品と龍頭会社の製品に技術差がなく、国産代替需要は会社の市場占有率を向上させた。中国で唯一集積回路メーカーに12インチCMPビジネスモデルを提供するハイエンド半導体デバイスメーカーとして、同社が生産する主流モデルはすでに中国の空白を埋めることに成功し、国際大手のこの分野での数十年の独占を打破し、中国の下流顧客の購入コストと国外設備への依存を効菓的に下げ、中国集積回路産業の急速な発展を支えている。すでに量産されたプロセス（14 nm以上）と技術応用において、会社の製品は業界トップ会社の主要製品と技術差がなく、クライアントラインで業界トップ会社の製品に対する代替を実現することができる。
既存の顧客メーカーの購入需要は安定しており、「性価格比」と交付時間の優位性は製品の市場占有率を高めている。集積回路メーカーは新しい設備サプライヤーへの参入が極めて厳しく、設備製品が検証され、実際に生産ラインに入ると顧客の合格サプライヤーリストに入り、その後の購入需要は相対的に安定している。また、中国の半導体産業の発展段階が徐々に成熟に向かうにつれて、多くの半導体メーカーは設備にコストを節約することを考え始め、製品の価格比が高く、特定のタイプの製品の個性化ニーズを満たすことができ、タイムリーで迅速なアフターサービスを提供することができる国産半導体設備を採用することはすでに中国の各大手半導体メーカーの重要な選択となっている。会社の製品技術と性能はすでに国際競争相手の同類主流製品レベルに達しているが、単価は海外の同類主流製品よりやや低く、性価格はより際立っている。また、会社は地域的に中国のお客様に近く、納品時間に優位性があり、より迅速で、より経済的で、よりスムーズな技術サポートとお客様のメンテナンスを提供することができます。
投資提案
当社は20222024年にそれぞれ営業収入17億3700万元、26億5900万元、34億6900万元を実現し、前年同期比115.8%、53.1%、30.5%増加すると予想しています。それぞれ純利益2.97億元、4.92億元、7.06億元を実現し、前年同期比50.0%、65.3%、43.6%増加した。対応EPSはそれぞれ2.79、4.61、6.62元です。6月17日の終値229.81元で計算すると、対応会社の20222024年のPEはそれぞれ82.4倍、49.9倍、34.7倍で、初めて増持-A格付けをカバーした。
リスクのヒント
マクロ経済と業界の変動リスク；国際貿易摩擦の激化リスク；新製品と新サービスの市場開拓が予想に及ばないリスク。清華大学と協力して開発し、特許を許可されて使用するリスク。
