天賜は電解液の蛇口であるが、正極材料業務はみんなの印象の中で「牽引項」である。2022年Q 1、天賜正極材料の業務利益は1億元近くに達し、多くの利益に貢献し始めた。リン酸鉄については、市場の懸念は主に2つあると考えられています。1）コスト優位性のある資源型企業の入場2）下流のリン酸鉄リチウム企業の上方延伸一体化がセットになっている。
1、リン酸鉄技術の比較：原材料コストアンモニウム法ナトリウム法、アンモニウム法の技術は類似しているが、違いはアルカリ/アンモニアの合成であるが、アンモニウム法の副硫酸アンモニウムは化学肥料の重要な原材料の一つであり、経済的価値がある。1トンのリン酸鉄は約1トンの硫酸アンモニウムを副生産し、硫酸アンモニウムは現在約1700元/トンの価格である。
2、3種類の企業：資源型VS.正極VS.リン酸鉄、原材料端の誰がもっと優勢ですか？
鉄法、ナトリウム法、アンモニウム法にかかわらず、リン源はコスト項目の第一位を占めている。資源型企業にはリン鉱/鉄鉱石資源があり、リン源コストは鉄源よりも大きく、リン酸鉄の段階に入って下流に配置するのはコスト優位性がある。しかし、主にリン酸鉄の一環をしている天の賜物に対して、資源型企業と比べても、コストは競争力があると考えています。
比較により、アンモニウム法が最もコストメリットがあることが分かったので、アンモニウム法を例にコストを分解します。天賜アンモニウム法のコスト構造から見ると、リン源は原材料コストにおいて60%を超えている（工業級リン酸一アンモニウム+リン酸）。資源型企業の優位性はリン鉱の生産にあり、天賜の優位性は材料循環にあり、リン鉱企業と深い協力にある。天からの副硫酸生産は6 F生産過程における2つの段階に由来する：1）五フッ化リン合成2）発煙硫酸を製造し、副硫酸はリン酸、リン酸鉄の製造段階に用いることができる。
供給端：1）五フッ化リンの合成過程における副硫酸の生成、液体6 Fと副硫酸の質量比は約1：1である。2）発煙硫酸の調製過程における副硫酸の生成。天与フッ酸の調製にも硫酸、発煙硫酸を消費する必要があることを考慮して、私たちは2023年に発生した副産硫酸約40万トンを天与する予定です。
需要端：天賜2023年に三寧と協力してリン酸鉄約27万トン、アンモニウム法で1トンのリン酸鉄を計算すると硫酸約1.46トン、27万トンのリン酸鉄を計算すると硫酸39.4万トンが必要です。6 F、発煙硫酸を生産する過程で天から与えられた副硫酸はリン酸鉄の生産を満たすことができると考えられている。
資源型企業のコスト端のリン鉱は優勢を持っているが、天賜副産硫酸は硫黄コストを解決する。リン酸一アンモニウムの主要原材料はリン鉱石、硫黄、合成アンモニアであり、20192021の3種類の主要原料の原材料平均コストに占める割合はそれぞれ48.5%、26.7%、24.8%である。資源型企業にとっては、原材料コストを24%節約できると予想されていますが、天賜は硫黄部分の27%の原材料コストを節約できると予想されています。リン鉱、硫黄価格の上昇幅は異なる段階で異なる表現があるが、全体的に見ると、原材料コストの天賜とリン鉱企業は基本的に引き分けた。
リン鉱は炭酸リチウム、金属コバルトのように価格が急速に上昇するのではないでしょうか。利益は資源端に大幅に傾斜していますか？1）リン鉱の需給から見ると、中国のリン鉱/リン酸生産能力にはまだ余裕がある。2016年の全国リン肥料生産量は1859万トンだったが、2020年は1057万トンにとどまり、新エネルギーのリン鉱需要のために生産能力の空間を空けた。2）需要構造から見ると、リチウム鉱、コバルト鉱の下流は主にリチウム電池であり、リン鉱の下流は主に肥料である。2020年の中国のコバルト、リチウム下流電池の割合はそれぞれ75%、84%で、リン鉱石下流の71%はリン肥料で、リン鉱の新エネルギーの牽引作用はリチウム、コバルトより弱い。3）2025年を見ると、LFP電池は約620万トンのリン鉱石を引き、2021年のリン鉱石生産量の6%を占め、リン鉱石価格はコバルト、リチウムのように大幅に上昇することは難しいと考えられています。
3、リン酸鉄リチウム企業が一体化して入場し、天賜はどのように破局したのか。原材料の一環では、天賜コストの優位性はほとんど資源型企業と引き分けすることができる。原材料以外の製造、人工、輸送などの段階では、天賜は他の企業よりもコスト優位性があると考えられています。
製造端：天賜リン酸鉄単トンの投資額は5000万未満で、他の企業より著しく低い。製造側の優位性は設備、技術の蓄積、例えば大反応釜、自動化生産ラインなどに由来し、製造側の優位性は減価償却コスト、人件費を減らす。
輸送：天賜は立地に優位性があり、協力者の三寧化学工業と距離が近く、長江のそばには工場の近くに3つの埠頭があり、下流の顧客に輸送しやすい。長江水運は鉄道運賃の1/5で、道路貨物輸送価格の1/14です。
製品の麺では、天賜は同業製品に対して優勢を持っている。鉄リン比、形態、比表麺積などはリン酸鉄の性能に影響し、製品の一緻性、安定性は難点である。鉄リン比を例にとると、鉄リン比が0.99~1.02に達すると、10回の放電比容量は139 mAh/g以上になる。鉄リン比が0.91の場合、10回の放電比容量は80 mAh/g程度である。リン酸鉄リチウムヘッド企業は一体化して入場するが、生産拡大のリズムから見ると、リン酸鉄リチウムの生産拡大のリズムはリン酸鉄より速く、第三者のリン酸鉄企業が補充する必要がある。例えば、裕能、2021年のリン酸鉄リチウムの生産能力は10.5万トン、販売量は12万トンである。私たちは22、23年のリン酸鉄リチウムの有効生産能力が30、40万トン、リン酸鉄の有効生産能力が20、30万トンで、生産能力の拡張過程でリン酸鉄の需要に一定の不足があると予想しています。私たちは天賜22、23年のリン酸鉄の販売量が8、30万トンで、世界市場の占有率は14%、37%に達すると予想しています。
各生産計画によると、リン酸鉄は22 H 2で過剰になり始めたが、リン酸鉄の新規参入者は1）リン酸鉄の製造経験が不足し、設備の調整時間が長く、坂を登ってフル生産までに時間がかかる。2）製品はお客様の検証が必要です。試験生産週期、登坂などの要素を考慮して、リン酸鉄は2023年まで延期して過剰になると予想しています。
天賜は生産開始の進度がリードしている+製品の優位性+コストが低い（資本支出が低い、原材料の優位性、運賃&製造などの麺でコストの優位性）ことによって、需給の偏りの中で先発の優位性を得ることが期待されている。天賜リン酸鉄の1トン当たりの投資額はわずか0.46億元で、23年に1トン当たりの純利益が5000万元であれば、1年で投資コストを回収することができるが、新規参入企業は生産能力の登坂が遅く、設備の減価償却費が高いなどの問題に直麺している。長期的に見ると、コストの優位性によって、天からの賜物は最終局に達することが期待され、リン酸鉄の段階で比較的に高い市場占有率を得ることができると考えられています。
4、投資提案
天賜6 F合成ルートはポリリン酸を採用し、同業者の多くは五塩化リンルートを採用している。天からの副硫酸産生は主に2つの段階から来ている：1）発煙硫酸の調製2）五フッ化リンの合成。他の同業者は五塩化リンルートを採用しているため、五フッ化リン合成によって副生硫酸を得ることができず、天賜6 F、前駆体の循環モードを複製することが困難である。天賜循環システムの構築は管理層の展望性に由来し、異なる反応方式、副産を用いて新しい業界に入り、材料自体が強い延性を持ち、天賜または絶えず新しい成長点を創造する。6 F価格は下り通路に入ったが、天賜は6 F、LiFSI、DTDなどの自供割合を絶えず向上させ、コスト優勢は同業者より先にリードしている。私たちは天賜が2023年に電解液を55万トン出荷し、単トンの純利益は9000元、電解液が純利益に貢献するのは約49.5億元と予想しています。リン酸鉄は30万トン出荷され、単トンの純利益は2500元、リン酸鉄は純利益7億5000万元に貢献し、さらに日化、カボなどを加えると、2023年に60億の利益を天賦する確率が高いと考えられています。天賜リン酸鉄の優位性は循環システム、運賃&製造費用によるコスト優位性にあり、製品の麺では、リン酸鉄は長年の蓄積を経て、エネルギー率はまず品質の信頼できる製品を生産し、会社の第2の成長曲線となっている。
リスクの提示：リン酸鉄の大幅な生産拡大業界の競争が激化し、原材料価格の上昇が激化し、LFPの需要量が予想に及ばず、試算は一定の主観性を持っている。
