事件：2022年6月15日、国家統計局は2022年1~5月のマクロ投資データを発表した。全国の固定資産投資（農家を含まない）は20.6兆元で、前年同期比6.2%増加し、1-4月に比べて0.6 pct下落した。5月の固定資産投資額（農家を含まない）は約5兆2500億元で、前月比（季節調整）は0.72%増加した。1-5月のインフラ建設投資（電力を含まない）は前年同期比6.7%増加し、1-4月より0.2 pct増加し、鉄道輸送業の投資は前年同期比3.0%減少し、1-4月より4 pct減少した。道路運輸業の投資は前年同期比0.3%減少し、22年に初めてマイナスに転じ、前月比0.7 pct下落した。
2022年1~5月の全国不動産開発投資額は5兆2100億元で、前年同期比4%減少し、下落幅は1.3 pct拡大した。このうち、住宅投資の完成額は約3兆9500億元で、前年同期より3%減少した。1-5月の分譲住宅の販売麺積は計約5億7000万平方メートルで、前年同期比23.6%減少し、下落幅は1-4月より2.7 pct拡大した。住宅の新規着工麺積は累計5億1600万平方メートルで、前年同期比30.6%減少し、下落幅は1-4月より4.3ポイント拡大した。住宅施工麺積は累計83.15億平方メートルで、前年同期より1.0%下落し、1-4月より1ポイント下落した。住宅の竣工麺積は計約2億3400万平方メートルを完成し、前年同期比15.3%減少し、下落幅は1-4月より3.4ポイント拡大した。1-5月の不動産開発企業の土地購入面積は計0.24億平方メートルを完成し、前年同期比45.7%減少し、1-4月より0.8 pct減少した。
2022年1~5月、全国の累計セメント生産量は7億8300万トンで、前年同期比15.3%減少し、1~4月より0.5ポイント減少し、そのうち5月の全国単月セメント生産量は2.03億トンで、前年同期比17%減少した。1-5月の板ガラス生産量は4億2700万重量箱で、前年同期比0.5%増加し、1-4月の増加幅より0.2ポイント低下し、5月の板ガラス生産量は8818万重量箱で、前年同期比0.2%低下した。
各地の安定不動産政策は引き続きプラスされ、一線都市の相場は率先して反発することが期待されている。国家統計局のデータによると、1-5月の不動産開発投資、住宅施工/新規着工/竣工及び分譲住宅の販売麺積は前年同期比でさらに下落幅を拡大したが、土地購入麺積と分譲住宅の平均販売価格は前年同期比で下落幅を縮小した。中房網によると、4/5月にはそれぞれ70/80都市を超えて不動産コントロール政策111143回が発表され、政策コントロールの力もさらに強化され、頭金の割合を下げ、積立金ローンの限度額を高めることから購入制限/販売制限条項を取り消すまでになった。5月20日、中央銀行は5年以上のLPRオファーの15ベーシスポイントを引き下げ、「初の住宅商業性個人住宅ローン金利の下限を5年以上のLPRマイナス20ベーシスポイントに調整する」と発表した。中国の不動産政策は絶えず限界的に改善され、第2四半期の多地疫病の突発による経済の安定成長圧力は大きくなり、不動産は安定し、徐々に好転し、経済の安定に対する作用は向上した。5月、中国の70の大中都市の新築商品住宅の販売価格は4月より4つから43つ減少し、同時に販売価格は前月より0.4%上昇し、上昇幅は0.2 pct拡大し、二三線都市の販売価格は相対的に横ばいまたは下落幅が狭く、一線都市の住宅市場の販売状況は好転の兆しが現れ、6月の30の大中都市の商品住宅の成約面積は前月より明らかに上昇し、一線都市の商品住宅の成約の増加は際立っている。住宅剛性需要は減少していないと考えられており、特に6月の操業再開と生産再開の推進に伴い、政策改善は下半期に需要端に伝導される見込みで、第一線や新一線などの都市が率先して反発相場を出し、第二三線都市の需要の好転を徐々に牽引する見込みだ。
インフラストラクチャは重要な安定成長作用を発揮し、中西部のインフラストラクチャ投資は強くなっている。中央経済工作会議と国会通常会議が相次いで適度に前倒ししてインフラ投資を行った後、2022年に各地で重点プロジェクトの実物の仕事の実行を加速させる。2022年1月から5月にかけて、インフラ投資額（電力を含まない）は累計で前年同期比6.7%を突破し、4月に多くの突発的な疫病の影響を受けたインフラ投資の累計は前年同期比小幅に下落した。各地のプロジェクトに合わせて実物の仕事量を形成するため、財政部は何度も地方政府の特別債の発行を加速させ、支持範囲を拡大すると表明した。国務院と財政部の要求によると、今年発表された3兆4500億の新規特別債は6月末までに基本的に発行され、できるだけ8月末までに基本的に使用されると、6月末までに約1兆2000億の特別債が発行される。プロジェクトの選択において、今年の都市更新、クリーンエネルギー設備の建設などのプロジェクトは多く強調され、国家統計局のデータによると、1-5月の水利管理業/公共施設管理業の投資はそれぞれ前年同期比11.8%/7.9%増加した。国務院が印刷・配布した「経済一括政策措置を着実に安定させる」に基づき、特定項目の債券の支持分野を適切に拡大し、新型インフラ施設、新エネルギープロジェクトなどを支持範囲に入れることを優先的に考慮している。新エネルギー/新インフラ建設プロジェクトの建設工事は、経済の安定成長を背景に、より重要な牽引作用を発揮する見通しだ。
セメント：南方地区は伝統的な閑散期に入り、価格は引き続き圧力を受けている。下流の資金不足、多地疫病の下でプロジェクトの建設と輸送が阻害されたなどの要素の影響を受けて、5月のセメント生産量はさらに下落した。6月上旬、雨、大学入試、農繁などの要素の影響を受けて、下流の需要はさらに萎縮し、企業の在庫が高く、価格はさらに下落した。北京、上海の疫病の影響が弱まり、操業再開が加速し、安定した成長背景の下で需要の集中放出を迎え、各地で開かれたピーク違いの生産を重ね、需給バランスが改善されたり、徐々に改善されたりしていると考えられています。上半期以来、各地は特別債の発行ペースをさらに加速させ、2022年に特別債を新たに追加するには、6月末までに基本的に完成しなければならず、水利、鉄道、道路などの重点プロジェクトが加速し、同時に不動産は都市施策のため、多くの場所で実質的な緩和を行い、住宅購入端の金利はさらに引き下げられ、不動産需要も底打ちして反発する見込みだ。不動産とインフラチェーンは依然として安定した経済の重要な一環であり、疫病の発生により需要は延期されたが欠席することはなく、後続の抑圧された需要は集中的に放出される見込みで、セメント価格は新たな上昇を迎え、低評価値、高配当のセメントプレートは依然として最も利益を得ている。蛇口＊ Anhui Conch Cement Company Limited(600585) 、＊ Huaxin Cement Co.Ltd(600801) 、および弾性標識の＊ Gansu Shangfeng Cement Co.Ltd(000672) に注目することをお勧めします。
ガラス：沙河地区の価格は圧力を受け、疫病状況が好転した後に需要が放出されるのを待っている。最近、ガラス市場は南北に分化し、南方地区は率先して値上げを始めたが、沙河地区を代表とする北方地区は依然として値下げセールを行っている。一方、疫病が好転し、予想される需要が集中的に放出されたり、到来したりするにつれて、メーカーは値上げして在庫を解消するモードを開いた。
政策端の各地政府の不動産政策に関する持続的な緩和、不動産は都市施策の効菓または疫病状況の好転に伴い徐々に現れ、昨年下半期以来延期された注文または集中的な放出を迎え、疫病状況が好転した後、ガラスの新しい価格が上昇することを期待している。マクロ麺から見ると、不動産竣工需要の靭性は依然として高く、18~21年の不動産販売麺積は17億平を超え、住宅交換週期の到来と住宅保証の背景の下で、新着工は竣工への伝導支持需要を加速させた。同時に、先導企業の産業チェーンの延長が徐々に明らかになり、成長性業務の割合が徐々に向上し、徐々に週期変動を平滑化している（＊ Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) 、＊ Csg Holding Co.Ltd(000012) 、信義ガラスに注目することを提案する）。
投資提案：不動産とインフラは依然として安定成長の中で最も重要な一環であり、疫病の影響が減少した後、政策端から実際の需要への最も良い時間窓口であり、不動産端の因城施策はより柔軟であり、インフラ端の資金とプロジェクトはよりマッチングし、より迅速に着地し、抑圧された需要は集中的に放出される見込みであり、消費建材の先導集中度が向上する傾向は確定し、成長は依然として安定している。短期原材料の上昇は粗利益率に一定の圧力をもたらしたが、企業は値上げと原材料備蓄を通じてコスト圧力を積極的に伝導し、下半期の粗利益率は徐々に改善する見込みだ。施工週期を貫通し、業界に触媒された防水材料の蛇口（注目 Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) Keshun Waterproof Technologies Co.Ltd(300737) ）、市の占有率が急速に向上した消防蛇口（ Jade Bird Fire Co.Ltd(002960) ）；次に、品質に優れた管材の蛇口（ Zhejiang Weixing New Building Materials Co.Ltd(002372) ）、タイルの小さな蛇口（ Monalisa Group Co.Ltd(002918) ）を経営し、竣工週期の石膏板の蛇口（ Beijing New Building Materials Public Limited Company(000786) ）を受益した。
リスクの提示：固定資産投資は予想を下回る；不動産政策の伝導力は予想を下回った。環境保護監督の限界は緩和され、供給収縮力は予想を下回った。原材料価格の大幅な上昇はコスト圧力をもたらす。
