研究の結論
事件：6月15日に国家統計局が最新の経済データを発表し、5月の工業増加値は前年同期比0.7%、前の値は-2.9%だった。社会消費財小売は前年同期比-6.7%、前の値-11.1%だった。1-5月の固定資産投資の累計は前年同期比6.2%増加し、前の値は6.8%だった。
消費は疫病の影響を最も深く、回復の傾きが最も遅く、今年の社零は3カ月連続で前年同期比マイナスとなった。6月の全国の疫病状況はすでに一掃段階に入り、各地は徐々に疫病防止と経済成長の間で効率的な統一計画を形成し、消費は回復期を迎える見込みだが、2020年の社零が前年同期比7カ月連続でマイナス成長した後、プラスに転じたことを参考にすると、今回の消費は常態回復までまだ距離があり、3四半期の経済回復に引きずられる可能性がある。5月のゼロ社の実際の前年同月比は-9.7%（前の値-14%）で、累計前年同月比の増加率は-1.5%（前の値-0.2%）にまで下がった。その中で、飲食と商品小売はそれぞれ-21.1%（前の値-22.7%）と-5%（-9.7%）だった。飲食消費の影響を受ける程度は商品消費より著しく大きく、5月の回復程度は限られており、COVID-19疫病が発生する前は、飲食収入が社零に占める割合は比較的安定しており、後疫病時期の飲食収入の割合は下落し、飲食の割合は2021年の疫病常態化防止時期より2019年平均0.7ポイント低下し、今年3-5月の平均は2019年同期より2ポイント低下した。
品目別に見ると、多くのオプション消費財は前年同期比で急反発を遂げ、例えば限度額以上の自動車小売額は前年同期比-16%（前値-31.6%）に回復し、化粧品は前年同期比-11%（前値-22.3%）に上昇した。連続的に上昇した原油価格は石油や製品類の小売額を前年同期比8.3%増加させた（前の値4.7%）。不動産後週期類の商品の回復程度は限られており、家具類は前年同期比-12.2%（前の値-14%）だった。
物流渋滞が徐々に滞り、操業再開と生産再開が推進されるにつれて、工業増加値は前年同期比プラスに戻った。5月の工業増加値は前年同期比0.7%（前値-2.9%）で、その中で製造業は前年同期比0.1%（前値-4.6%）で、生産端の暖かさは交通物流の改善のおかげで、5月の全国貨物回転量は前年同期比3.4%増加し、前月より0.3ポイント加速した。第二に、疫病発生の重点地区が積極的に操業再開を推進し、統計局が発表したデータによると、5月の長江デルタ地区と東北地区の規模以上の工業増加値は前年同期比それぞれ3.2%と1.1%下落し、下落幅は前月より10ポイント減少した。
業界別に見ると、上海の主導産業は急速に修復され、例えば自動車製造業は前年同期比-7%（前値-31.8%）。輸出が比較的高い汎用、専用設備の製造業も明らかに改善され、前年同期比それぞれ-6.8%（前値-15.8%）と1.1%（-5.5%）だった。医薬製造業は前年同期比で下落した数少ない業界であり、5月は前年同期比-12.3%（前値-3.8%）、20202021年の医薬製造業の2年間の平均成長率は14.7%で、近年の高位であり、高基数は今年の前年同期比の動向に影響を与えた。
固定資産投資は靭性を維持し、インフラ建設と製造業投資はいずれも高い増加を示している。安定した成長を背景に、インフラ投資は持続的に力を入れ、1-5月の累計は前年同期比8.2%増加した。製造業投資は2桁の成長を維持し、前年同期比10.6%（前値12.2%）で、ハイテク製造業投資はそのハイライトであり、1-5月は24.9%（前値25.9%）増加し、2021年初め以来20%以上の成長率を維持した。不動産投資は依然として底部にあり、1-5月の不動産開発投資は4%下落し、下落幅は前月より1.3ポイント拡大し、住宅の新規着工、施工、竣工麺積の累計は前年同期比増加率は依然として下落傾向にある。
経済は回復段階に入ったが、安定成長圧力は依然として大きい。5月には経済のトロイカが回復し始め、雇用の基本盤も徐々に改善している（都市部調査の失業率は前月より0.2ポイント低下して5.9%）。6月に入り、疫病がサプライチェーンと消費に対する製約は引き続き限界緩和され、後続に続く可能性のある「仕事を急ぐ」相場を重ね合わせると、経済修復の傾きは向上する見込みだ。しかし、2020年の疫病発生後、生産と投資は徐々に疫病発生前のレベルに復帰したが、消費増速の中枢は終始疫病発生前より低く、現在の不動産は依然として下り週期にあり、この背景の下で、安定成長の圧力は依然として大きい。第2四半期末から第3四半期は安定成長の重要な窓口期であり、早期量、冗長度、超常規手段などの一連の措置が着地した背景の下で、下半期の政策効菓はより明らかに現れると予想されている。
リスクの提示：疫病予防製御がサプライチェーンと需要端に与える影響時間の長さは予想を超えている。
