\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 304 Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co.Ltd(002304) )
投資のポイント：
会社が2019年に始めた深い調整は、半分が業界問題で、半分が自分の経営管理問題で、本質は製品構造が業界の発展傾向に適応していないことにあると考えています。2016年から業界は新しい景気週期に入り、主流価格帯は加速的にアップグレードし、中・ハイエンドは失速し、次のハイエンドは拡大することが今回の最も顕著な特徴の一つである。しかし、洋河は今回の回復週期の中で表現がよくなく、業界の原因と自分の原因はそれぞれ半分を占めていると思います。一方、2016年までに会社の海/日シリーズ+その他の中低級白酒の収入の割合は高すぎ（約80%）、300元以下の価格帯の萎縮に直麺して、海/天基の本盤は下落して、夢の青（収入の割合は約20%）は全体の収入に対する牽引は明らかではなく、会社の「船はUターンしにくい」。一方、会社はこれまで深いマーケティングモデルを核心として、メーカーの管理チェーンが長く、今回のアップグレード傾向の下で、業績の成長の停滞は自分のチャネルモデルと組織管理麺の問題を拡大した。
会社は業界の傾向に順応し、次のハイエンド価格に焦点を当て、基本的に最後まで調整し、2021年に改革配当の釈放期に入る。会社は2020年下半期の調整がほぼ終わりに達し、会社のルート在庫、主な製品価格盤、ルート自信などは著しい改善があった。2020年Q 3の売上高/純利益はそれぞれ前年同期比7.6/14.1%増加し、2019年Q 3以降の売上高/業績の伸び率は再び正転し、第4四半期の伸び率は前期比で加速した。洋河が調整に成功したのは、主に2つの麺に基づいている：1）長期的に見ると、消費者の洋河に対する認可は根本的な転換が発生しておらず、会社の核心競争力は調整期間中に損なわれておらず、総合実力は依然として業界をリードしている。2）短期的に見ると、会社は市場に現れた問題を回避せず、2019年以来、次のハイエンドに焦点を当て、管理、チャネル、マーケティング麺で現れた問題に対して改革を行っている。3年間のシステム的な調整を経て、前期に会社を悩ませた2つの核心問題は基本的に解決され、会社は改革配当の釈放期に入った。
夢の青は成長の新しいエンジンになり、会社は順調に運動エネルギーの転換を完成し、長期的な業績の確定性を見る。現在、業界はすでに第1成長段階から第2成長段階に転換し、 Lihe Technology (Hunan) Co.Ltd(300800) 元の次のハイエンド価格帯の受益消費のアップグレードは傾向性の高い成長に入り、より大きな弾力性のある機会を含んでいる。夢の青シリーズの2021年の販売収入は百億近くで、業界内の規模ランキングの上位3位の次のハイエンドの大きなアイテムで、先発の優勢は著しく、会社は今回のハイエンドの配当を十分に受益する。1）一方、600元の価格は次の競争の焦点となり、夢6+は会社の成長をリードし続ける。2021年の夢6+収入規模（報告書端）は40億を超え、600元の次のハイエンド価格を著しくリードし、先発優勢+極めて強いマーケティング能力+600元の価格帯の高速拡張の確定性に基づいて、私たちは20212024年の夢6+収入複合成長率は依然として30%+高増加を維持し、百億目標を順調に実現すると予想しています。2）一方、2021年の夢3水晶版報告書の収入は30億を超え、製品が調整された後、水晶夢も製品のアップグレードの恩恵を受ける見込みだ。また、会社はハイエンドブランド事業部を設立し、手作りクラスと夢9の普及に専念し、千元価格帯の拡張機会を待っています。私たちは会社が新旧の運動エネルギー転換を順調に完成すると考えており、今後3年間の夢の青収入の割合はさらに40%近くに上昇し、夢6+の割合は約22%に上昇し、製品構造が最適化され、業績を持続的に実現すると予想しています。
会社の総合競争力はリードしており、海/日シリーズの需要は安定しており、価格は安定しており、将来も安定した成長を維持しています。1）会社の総合競争力業界がリードしており、改革後のマーケティング動作は迅速に対応できる。2）会社が深い調整、製品のモデルチェンジ、ハイエンドの減速などの問題に直麺しても、海/日シリーズの価格盤は依然として安定しており、消費需要は安定している。3）江蘇省の地域発展のレベル化は省内の100元価格帯製品の成長に緩衝を提供し、ルート推力が回復すれば、中高級価格帯製品は蘇北、蘇中の一部の地域で成長を回復する。4）海の青/天の青省外市場はより多くの収入に貢献し、その中で河南、山東、江西、河北、東北などの市場（総収入に占める割合は約30%）は依然として200元を次のハイエンドの敷居とし、中短期内海/天シリーズ製品は依然として現地消費の主流価格帯にあり、基盤は安定している。
次のハイエンド拡張を背景に、洋河/ Jiangsu King’S Luck Brewery Joint-Stock Co.Ltd(603369) は競争発展を実現することができる。現在、江蘇省内の次のハイエンド規模は約200億+、20182021年には複合22%の速度で拡大し、今後3-5年で省内の次のハイエンド市場は依然として倍以上の成長空間があると予想されている。洋河/ Jiangsu King’S Luck Brewery Joint-Stock Co.Ltd(603369) は他の地酒や外酒ブランドに比べて優位性があり、 Jiangsu King’S Luck Brewery Joint-Stock Co.Ltd(603369) の成長も夢の青の成長を押し出していない。両者の競争はかえって次のハイエンド価格帯の育成を加速させ、短期的に競争構造の悪化を心配する必要はない。
利益予測と投資格付け：長期的に見ると、会社のブランドとルートはすでに基本的に全国化を実現し、核心競争力は変わらず、業界内でリードする良質な基本的な酒の生産能力と貯蔵能力も将来のハイエンドと次のハイエンドの配置を十分に支えることができる。会社は次のハイエンド拡張に対して夢6+と夢3水晶版を発売してカード位置を行い、私たちは夢6+と夢3水晶版が業界の傾向に応じて成長し、海/日シリーズの基本盤が安定していることを見ています。この3年間、会社のシステム的な調整は配当放出期に入り、激励案は順調に着地し、審査目標は前期よりスピードアップし、会社の経営活力も十分に放出される見通しだ。20222024年のEPSは6.36/7.69/9.19元で、PE 27/22/18倍に対応し、「購入」の格付けを維持する予定です。
リスクの提示：1）海/日シリーズの製品はまだ時間調整が必要です。2）味噌酒は会社の一部の市場に衝撃を与えた；3）疫病の繰り返しにより消費のアップグレードリズムが予想に及ばない；4）食品安全などの問題。5）一部の情報はルート調査からフィードバックされ、関連データと資料は会社の発表内容と違いがあれば、会社の発表内容を基準とする。
