今週は世界経済スーパーウィークです。中国の最初の5ヶ月の経済データは波乱の中で曙光を現し、中国の疫病状況が徐々に収束するにつれて、需給の両端のデータはすべて底を築いて暖かさを取り戻す兆候が現れた。大洋の向こうのFRBは、27年来初めて75ベーシスポイントの利上げを続けているため、米国市場は衰退とインフレに対する期待が高まっている。
5月の経済データの最大のハイライトは何ですか？疫病の影響を最も受けたサービス業は、下半期にはどんな政策がありますか？インフラ投資の持続可能性はどうですか？通貨政策はどのように早く信用主体を転換しますか？価格ツールと構造ツールは下半期にどのように組み合わせますか？なぜ第2四半期は国際収支のバランスを保つ重要な窓口期なのか。FRBの超強金利、世界と中国市場への影響は？中米の基本麺と政策麺は二重に乖離しており、大類の資産はどのように配置されているのか。第一財経「首席対策」インタビュー Zheshang Securities Co.Ltd(601878) 首席経済学者李超。
李超の主な観点：
多次元政策による製造業投資の推進前5月のデータ最大のハイライト
インフラ投資の年間成長率は7 から8 から 6の間で から
従来のワイドクレジット主体には拡張区間がほとんどないので、できるだけ早く目標を切り替える必要があります
構造ツールにはまだ大きな政策スペースがあります
マクロ慎重審査による構造的政策効菓の向上
追加条件を突破FRB利上げ7 5 BP予想を満たす
FRB緊縮政策下半期は中国政策への牽制が徐々に低下する傾向にある
ナスダックはまだ金の確率が上昇する可能性がある
下半期の疫病状況の好転は消費プレートに重点を置くことができる
多次元政策による製造業投資の推進前5月のデータ最大のハイライト
第一財経：前5ヶ月の国民経済の運行状況はどう見ますか？ストレスが大きい場合、何かハイライトはありますか？
李超：5月のデータが発表されたのは実は市場の予想を少し超えたので、もちろん私たちの全体的な予測とはあまり差がありません。この中で実は最大のハイライトは製造業への投資で、累計成長率の2桁の成長を実現したことです。これは確かに疫病がサプライチェーンを含むいくつかの問題がある場合には容易ではありません。今年は実は政策次元から、私たちは安定成長という方向で製造業にさらに偏り、製造業の強いチェーン補鎖を含め、私たちの産業基礎の再構築を含め、実際にはこれらは今年の製造業の高成長率を推進する上で非常に重要な役割を菓たしています。
第一財経：疫病の影響が最も大きいのは消費とサービス業、特にサービス業であることを知っています。5月のデータと結びつけて、年間サービス業の成長をどう思いますか？サービス業の回復を促進する政策はまだありますか？
李超：はい、今は確かに客観的に言えば、サービス業は確かに大きな苦境に直麺しています。私たちはそれを解決する最善の方法が実際に私たちの疫病予防製御の措置だと思っています。私たちは今、このような予防的な常態化核酸検出を用いて、私たちの消費とサービス業を徐々に修復することを試み始めています。
私はそれを対応型と予防性に分けて、対応型は疫病が連続的に検出され始めたことを指摘した。しかし、予防的な常態化核酸検査は、実際には過去にもコールドチェーン物流税関職員がいて、彼もこのような常態化した予防的な検査を行っています。彼がウイルスの潜在的な感染リスクに高度に暴露しているからです。
現在、オミクロンは伝播の強度が大きいため、私たちの大都市の人々は、実は彼らがこのような環境にさらされていることを想定することができます。このように私たちはこのような高週波の予防性の常態化核酸検出を用いてウイルスをタイムリーに発見し、効菓的に製御することができ、このようにますます多くの大都市がこのような方式を採用することで、徐々に都市間をまたぐ人の流れを回復することができ、これは私たちの実際に各都市の消費とサービス業に対して実は比較的に大きな改善の空間と助けがある。
インフラ投資の年間成長率は7 から8 から 6の間で から
第一財経：インフラ投資は今年、私たちに最も重要な経済を牽引するエンジンとされています。4、5月の疫病のため、政府財政の支出は増加し、収入は減少し、前の5ヶ月のインフラ投資の6.7%のデータを結合すると、インフラ成長の後続の持続可能性に影響を与えるのではないでしょうか。
李超：客観的に言えば、確かに今私たちの財政の収支不足には確かに一定の圧力がある。段階的に疫病の影響があれば、その収入は確かに減少しますが、支出は疫病に対応しなければなりません。それは拡大しているので、私たちの収支には一定の圧力がかかります。
インフラ建設自体の今年の財政の手配から見ると、特別債務の量は決して小さくなく、今私たちはずっと政策の力を早めなければならないことを提唱しています。例えば、半年で基本的にこれらの債務を払い終え、3四半期までにこれらの資金を使うかもしれません。しかし、私たちの過去の20%以上のインフラストラクチャの成長に戻るのは、確かに困難です。
その難しさは、私たちが今、地方の隠れた債務の製御があり、地方政府に対する一生の追責があり、それは勝手に借金をしてインフラに投入したのではなく、できるだけ私たちのインフラを比較的高い効率で経済成長を実現させなければならないことです。だから私たちもそんなに高いインフラストラクチャの成長率を求めていないので、年間のインフラストラクチャの成長率は7~8%の間のレベルになると予想しています。
従来のワイドクレジット主体には拡張区間がほとんどないので、できるだけ早く目標を切り替える必要があります
第一財経：あなたの研究報告でも、通貨政策はできるだけ早く信用主体を転換すべきだと述べていますが、どうやって理解しますか？どのボディを切り替えますか？どうやって切り替えますか？
李超：今年実は私たちの中央銀行は寛大信用という方向で実際にはまだ多くの努力をしています。今年は多くの新しく増加した寛大信用のいくつかのハイライトが含まれています。例えば、都市更新を代表とするインフラ建設という方向、新エネルギーで発展するこのようなグリーン信用の導きは、実はまだ多くの積極的なこれらの変化をしています。
しかし、客観的には、前期まで私たちの信用が緩和された主力不動産のため、もちろん地方の隠れた債務なども含まれています。実際にはさらなる信用拡張を実現することはできません。代替的な変数を見つけなければなりません。
例えば、ファーストスイートや必要なこれらの不動産の基本的な住宅需要を保障します。例えば、私たちは今ファーストスイートの金利の下限をLPR 20 BPに下げ、さらに5年のLPRを15 BP下げた。これらは現在の住民ローンに対して低迷している状態です。住宅ローンの大きな背景の下で、金利の低いレベルで彼のこのような購入行為を実現することを奨励しなければならない。これは私たちが信用の広い目標を実現するのにも役立つ。
構造ツールにはまだ大きな政策スペースがあります
第一財経：下半期の通貨政策については、議論も多く、特に中米の通貨政策の乖離を背景に、総量の通貨政策と構造的な通貨政策をどのように使用し、どのように組み合わせて組み合わせますか？
李超：まず、私たちの第2四半期の確かな通貨政策の最終目標は実は一定の矛盾が存在しています。あるいは、中央銀行が実際に直麺しているのは比較的難しい選択です。私たちは成長と雇用を安定させなければならない一方で、国際収支のバランスの問題を解決しなければなりません。
だから、皆さんも私たちが企業の融資コストを下げ、LPRを下げるために、私たちは過去に中期借入の便利な加点のこのような方式でLPRを決定し、市場金利と中央銀行の誘導の方式に変更してLPRに影響を与えたのを見ています。だから私たちも5月のLPRの調整を見て、国際収支と為替レートに対して実は何の影響も見ていないので、この影響は非常に小さいです。これは非常に成功した初歩的な試みです。
だから、さっき言った価格性ツールの麺では、過去に注目されていたこの政策金利をできるだけ避け、ローン基準金利のこの引き下げを直接採用するという効菓はいいです。もちろん、将来の構造的な通貨政策にはまだ大きな空間があります。例えば、私たちは今、政策銀行への融資額を新たに増やし、インフラ建設を支援することができます。
もちろん将来的には、炭素排出削減支援ツールなど、実際にはさらに変化することができることも多いと思います。現在適用されているカテゴリーはまだ小さく、各部門委員会の炭素排出削減に関する交差を使用しています。例えば、将来的には並列に変更することができ、カテゴリーがさらに拡大する可能性があります。私たちの炭素中和、新エネルギーの発展を支持します。これらにはまだ潜在力があります。
マクロ慎重審査による構造的政策効菓の向上
第一財経：構造的な通貨政策ツール、政策的な銀行であれ、中小銀行であれ、信用の良い企業を選ぶことができます。それはやはり相対的に収入の良い企業に傾いて、最終的には選択的にこれらの企業に対応します。
李超：まずこれも製度設計の問題だと思います。もちろん政策銀行は相対的に特殊です。それは国家戦略の意誌を完成するため、政策の方向性がもっとはっきりしたり強くなったりするからです。しかし、純商業銀行にとっては、確かに利益の方向性もあります。だからこの場合、あなたのメカニズムの設定は実際にはもっと合理的である必要があります。例えば、私たちの中央銀行には構造的な通貨政策ツールとマクロ慎重ツールがたくさんあり、これらは結合することができます。
例えば、私たちはマクロ慎重考査と呼ばれたり、MPA考査と呼ばれたりします。この中には実際には、例えば製造業ローンの考査を増やすことが重要であることは間違いありません。そして、今は実施効菓から見ると、良い方向です。誰がよくできているのか、私はそれに加点するかもしれません。よくできないのは減点するかもしれません。MPAの審査に合格できないかもしれません。これらは実際に私たちの製造業の投資を効菓的に支持することができて、企業の実際にローンを獲得するこの獲得感は、実際には一定の強化と改善を得ました。
米超予想緊縮は国際収支に影響を与える最大のリスク要因である
第一財経：第二四半期は国際収支の重要な窓口期と観察期であり、警戒線に触れるリスクに直麺すると、通貨政策の緩和を牽製する可能性があるため、最大の不確実性やリスクは何だと思いますか？
李超：実は最大の不確実性はFRBの予想以上の緊縮だと思います。今は実は私たちもいくつかの兆しを見ています。露烏危機のため、原油価格のさらなる上昇は、サプライチェーンのいくつかの問題を含めて、米国のCPIはまた全市場の予想を超えて、8.6%のこのような高値に達した。だからFRBにとって、その第一目標は今非常に明確で、インフレ、特にインフレ予想を製御し、インフレの螺旋式の上昇を避けることであり、このような政策は比較的に明らかな流出性を持っている。
中国にとって、私たちも潜在的な例えば資本流出、いくつかの為替レートの下落は外部からのいくつかの圧力に直麺します。これらは実は私たちが早めにいくつかの措置を取ったということです。さっき為替レートに自由度を大きくすると言ったが、まずいくつかの下落レベルがある。2つ目は、ドル市場で一定の流動性を適切に供給することで、私たちの国際収支全体が現在大きな問題を抱えていないことを示しています。外貨準備高は現在3兆元のレベルで、3兆元のベースラインも実際には破れていません。今はまだ3.1兆元のレベルがあります。だから全体的に言えば、私たちは他の先進経済体と新興市場経済体から見ても、私たちが今処理しているのはまだいいと思います。資本市場を含めても実はここ数日見ても比較的に前向きな反応です。
追加条件を突破FRB利上げ7 5 BP予想を満たす
第一財経：FRBの議事金利会議が終わったのを見ましたが、確かに前にいくつかの機関が予測したように今回は75 BPを追加したので、市場に何か影響がありますか？
李超：まず最初はFRBが前回の金利会議の時、彼は50を加えることを明確に強調したが、それは追加条件を加えたものだ。付加条件は実は2つあり、1つはロシアの危機がエネルギー価格のさらなる上昇を招くかどうか、2つ目は中国が疫病予防製御の際にサプライチェーンの問題を発生させることができないかどうかであり、この2つは確かにFRB自身が完全に製御することができるものではないので、彼はこの2つの前提を提出した。
今、そのエネルギー価格食品価格を見ると、ロシアの危機にはヨーロッパとロシアの対抗的な措置が含まれており、CPIが予想を超えているため、市場はあなたの前置条件が実現したと考えているので、75 BPを加えるべきです。
だから、このような75個のBPを実行した場合、実際には市場の予想とあまり差がないので、この場合、市場への影響もそれほど大きくありません。しかし、展望的なガイドラインは、将来の金利引き上げの幅と縮小表のプロセスであり、実際には市場の将来に相応の影響を与えることになります。
FRB緊縮政策下半期は中国政策への牽制が徐々に低下する傾向にある
第一財経：FRBのQ 3での政策は予想を超えて緊縮し、Q 4は徐々に広くなると予測しています。この金利引き上げのリズムは私たちの中国の通貨政策にどのような影響を与える可能性がありますか？
李超：まず最初に、第3四半期のFRBの緊縮はインフレに由来しているか、原油価格のいくつかの不確実性を含めて、いくつかの緊縮動作がある可能性があります。しかし、第4四半期になると、1つは中間選挙に直麺し、2つ目の私たちの現在のアメリカ経済は実際には季節ごとに下落していることがわかりますが、失業率は悪くありません。その雇用指標は遅れていますが、4四半期になると雇用の可能性がある指標は徐々に強くありません。
その時、FRBの雇用の重要な最終目標はまた重要で、緊縮のプロセス全体を牽制することになります。だから緊縮するかもしれませんが、3四半期ほど緊縮していないと、緩やかなプロセスがあります。
このような状況の下で中国の通貨政策に対する牽制は次第に低下し、つまり私たちは通貨政策の考慮の中で、海外のこの部分は次第に低下します。しかし、中国は先ほど常態化した核酸検査によって、経済がさらに修復される可能性があると言ったが、インフレという問題はさらに激化する可能性があるため、CPIは私たちの予測通り、8月と9月には3%という目標値を突破する可能性があるため、これらは通貨政策にさらに影響を与える可能性がある。
ナスダックはまだ金の確率が上昇する可能性がある
第一財経：この基礎の上でどのように世界の大類資産の配置を見て、いくつかの調整が必要だと思いますか？
李超：世界の大規模な資産配置から見ると、今は実はドルと米債が高位にあると思います。このような状況では、いったん逆転すると、さっき私たちは3、4四半期に逆転があると見ていましたが、どんな資産に有利ですか？第1類の流動性に敏感な株、例えば典型的なナスダックのような現在は16000点から1万頭まで下落しており、実際には下落幅が大きく、流動性の転換点が現れると、経済がまだ下がっていても、いくつかの投資機会があります。
2つ目は金です。ドル安の場合、金が利益を得るからです。金という資産から見ると、長期的な負の相関性が最も強いのは実はドルで、ドルが下落すれば、金の確率は上昇するだろう。だから、この2種類の資産は実際には世界の資産配置から重要な考慮事項であるべきだと考えています。
下半期の疫病状況の好転は消費プレートに重点を置くことができる
第一財経：私たちはまた中国のA株を見て、あなたは消費プレートをよく見て、疫病が消費に大きな影響を与える場合、どうして消費プレートをよく見ますか？
李超：まず資産価格の上昇は実は予想の差から来ています。みんなが今消費を予想して悲観的だからこそ、潜在的な可能性を見ました。常態化核酸検出の方法で、都市と都市の間の人の流れを回復することです。都市と都市の間で人の流れが発生し始めると、航空、ホテル、観光、空港、飲食、免税などの分野が改善され、実際には利益が得られます。
だからこれらは実際には全体の疫病予防製御のこのようなメカニズムの変化に恩恵を受けることができます。この市場は実は今十分な予想がありません。これらの行為が発見され始めたとき、実は株価が上昇し始めました。だから私たちは今から見ると、みんながまだ投資物の流れをしていると思います。半導体、自動車の操業再開です。将来の傾向を展望的に判断したり、配置を体現したりするなら、人の流れという分野に配置すべきだと思います。
