普源精電（688337）
中国の電子測定機器の蛇口は、自己研究に立脚し、高速道路に進出する
普源精電は国産電子測定のトップ企業であり、RIGOLスタジオは1998年に創立され、2000年に正式に会社に登録され、自己研究を堅持し、前後して中国初の市場化したデスクトップスコープ、初のデジタル中間週波数を持つスペクトル分析器などを構築した。2007年以降、会社は長期的に蓄積され、製品システムを拡張し、世界的な販売ルートを構築すると同時に、チップの自己研究を開始し、2017年に中国初、世界で唯一5つのオシロスコープの自己研究チップを持ち、産業化を実現した電子測定メーカーとなった。これまでの十数年の技術、製品、ルートなどの麺での蓄積のおかげで、会社は2020年に成長高速道路に入り、2020202020212022 Q 1の収入の伸び率はそれぞれ16.6%/36.6%/26.3%で、株式を除いて支払った後の利益の伸びはそれぞれ17.9%/45.5%/58.9%だった。会社の後続株式の支払い金額が年々減少し、各製品のパイプラインの備蓄が豊富であることを考慮して、私たちは現在の成長態勢を維持し、利益能力を高めることで、利益の放出をさらに駆動することが期待されています。
国産代替空間が広く、政策の加速、供給の向上、資本の賦能の3大配当の共振
フロストサリバンの予測によると、2025年、世界の電子測定機器業界の市場規模は172.38億ドルに達し、中国市場規模は64.81億ドルに達し、空間が広い。しかし、競争構造から見ると、中国の電子測定市場は国外の大手企業に長期にわたって寡占され、国産メーカーのシェアは低い。この麺は国産メーカーの技術レベルによる供給能力不足であり、一方では外資のトップが長期にわたって確立したブランド信頼度による高い障壁である。しかし、現在、中国の電子測定業界は3つの限界の変化を迎えている。1）政策の加速：2018年以来、国際貿易情勢が変化したため、中国は国産電子測定機器の発展に有利な一連の計画を加速的に打ち出した。2）供給のアップグレード：多くの国産メーカーが中・ハイエンドへの突破を加速している。例えば、普源精電は2020年にDS 70000シリーズを発売し、初めて5 GHz帯域幅を実現した。3）資本賦能：多くの国産測定機器メーカーが資本賦能を獲得するにつれて、研究開発、ルート、人材などの麺での投入を増やす見込みである。私たちは国産代替プロセスが加速するか、利好普源精電などの中国の電子測定メーカーが加速すると予想しています。
自己研究チップの加持、ハイエンド化プロセスの加速、時間領域と週波数領域の共同発力
1）オシロスコープ：オシロスコープは電子測定機器業界の中で最大規模の単品であり、会社は2002年に初のデスクトップデジタルオシロスコープを発表してから、20年の発展を経て、2020年に高矯低端デジタルオシロスコープの全カバーを実現し、そのDS 70000シリーズの5 GHz帯幅、20 GSa/sリアルタイムサンプリング率は現在の中国デジタルオシロスコープの最高レベルである。新製品の継続的な導入のおかげで、同社のデジタルオシロスコープ事業は著しく加速し、2020年と2021年にはそれぞれ30.2%と37.3%の成長を実現した。2）波形発生器：Frost&Sullivanの予測によると、世界の波形発生器市場規模は2025年に25.3億元に達し、会社の波形発生器の核心性能指標レベルは中国の首位に位置し、2020年にDG 70000シリーズを発売した後、2021年に会社のハイエンド任意の波形発生器は収入を実現し始め、会社の将来の製品構造は絶えず最適化され、波形発生器の収入規模は着実に向上すると予想されている。3）無線週波数類機器：無線週波数類機器市場は電子測定機器業界の重要な市場であり、現在、会社の無線週波数類機器は主に送信端のマイクロ波信号発生器と受信端の週波数スペクトル分析器を含み、2021年の収入体量は約7000万である。将来を展望して、会社が投資家関係の中で明らかにしたところによると、会社の短期目標はスペクトル分析器、マイクロ波無線週波数信号発生器、ベクトルネットワーク分析器を含む44 GHzから67 GHzのハイエンド新品をカバーすることであり、後続の無線週波数類機器の収入はさらに向上する見込みだ。
他山の石は玉を取ることができ、業界大手から普源精電の後続発展経路を見ることができる。
自己研究はハイエンド化への必須オプションであり、道は長く、行はもうすぐです。他の産業の最前線研究を測量する「物差し」として、汎用チップ技術はハイエンドオシロスコープの性能に対する要求を満たすことができないことが多いため、世界のヘッドメーカーは例外なくコアチップの自己研究の技術経路を選択した。さらに見ると、自己研究は以下の3つの次元に分けることができる：1）チップ設計の自己研究、すなわち自己研究チップを通じて、特定の分野で汎用チップが触れられない性能を達成し、現在、普源精電を含めて、世界で5つの電子測定メーカーだけがオシロスコープチップの自己研究を実現することができる；2）技術方法の自己研究、すなわち新しい理論方法を提出し、それによって既存の物理限界、例えば力科が提出したDBI技術を回避する；3）半導体技術の自己研究、すなわち先進的な半導体技術を通じて既存技術の物理限界を突破し、最も代表的なのはKeysightがリン化インジウム二世代技術によって、世界最高帯域幅のオシロスコープ製品を製造することである。現在、普源精電は中国で唯一の自己研究チップを持つ電子測定メーカーであり、これまで10年以上のチップ設計に対する蓄積のおかげで、当社の後続のハイエンド化プロセスは再加速する見込みで、ハイエンド品目の中で高い競争優位性を確立することができると予想されています。
数年来、2 Gから10 G以上の帯域幅まで、海外メーカーは約6~8年かかります。私たちの整理によると、1998年から2009年まで、オシロスコープの帯域幅の上限は2.25 GHzから30 GHzに達し、サンプリングレートの上限は8 GSa/sから80 GSa/sに達し、両者の増幅はいずれも10倍を超え、その中でコアパラメータは3~4年ごとに倍増を実現する規則に従っている。そのため、世界のヘッドスコープメーカーの製品進化規則、会社がすでに発表した戦略計画に基づき、私たちは会社の次世代旗艦級スコープが2023年に順調に発売され、DS 70000シリーズに基づいて再び帯域幅とサンプリング率の2倍の成長を実現することが期待されています。
測定機器を担体とし、掘削金具、ソフトウェア、サービスなどの付加価値業務。長期以来、測定機器自体のほか、部品、ソフトウェア、サービスなどの付加価値業務も海外トップの重要な収入源の一つであり、主に1)単価値の量が比較的に大きく、テイクを例にとると、そのハイエンドの低圧差分プローブの単価は45700ドル、ハイエンド分析ソフトウェア（SignalVu-PC）の単価は82500ドルである。2）購入頻度が高く、プローブは消耗品で定期的に交換する必要があり、ソフトウェアも研究項目によって拡充する必要がある。3）利益率がよりよく、ソフトウェアの低い限界コスト、部品の専用性のおかげで、各種類の付加価値業務は往々にしてより良い利益率を持っている。普源精電ハイエンドオシロスコープが収入に占める割合が持続的に増加するにつれて、下流のお客様は会社の各種類の付加価値サービスに対する需要も必ず向上するので、私たちは会社の後続の各種類の付加価値業務が会社の収入端と粗金利に対する二重の引き上げ作用をよく見ています。
投資提案：会社は中国の電子測定のリーダーであり、20年以上の発展を経て、すでにブランド、ルート、技術などの麺でリードしている優勢を形成している。「首締め」技術の一つとして、電子測定器は大きな国産代替空間を備えており、近年、政策の加速、供給能力の向上、資本市場の賦能の3つの限界変化が現れている。私たちは会社が業界の配当金の放出を加速させる背景の下で、豊富な研究製品のパイプラインによって、将来の長い間に中高速発展を維持することを期待しています。私たちは会社の20222024年の収入はそれぞれ6.60/9.01/12.09億元で、母の純利益はそれぞれ0.85/1.80/2.53億元だと予想しています。初めてカバーし、購入-Aの投資格付けを与え、6ヶ月の目標価格は89.06元で、2023年の60倍の動的な市場収益率に相当する。
リスクの提示：1）新製品の開発が予想以上に進まないリスク；2）上流原材料の供給が製限されるリスク；3）市場、ルート開拓が予想に及ばないリスク；4）下流市場の需要が予想に及ばないリスク；5）予想外のリスクを想定します。
