投資のポイント：
ガイド：鮮菓業界は兆レベルの消費コースとして、業界構造は全体的に高度に分散しており、今なお絶対的なリーダーはいない。産業チェーンには長期的に多くの痛い点が存在し、早急に解決しなければならず、伝統的な経営モデルの下では、各段階の運営効率を向上させる必要があり、全国化の拡張と規模効菓を実現することは難しい。現在、百菓園と洪九菓物は果物業界のここ数年の発展規模が最も大きく、成長速度が最も速い企業として、上場融資計画を提出している。そのため、本文はビジネスモデル、競争優位、発展空間、財務状況及び募金用途の5つの角度から両社を比較し、異なるタイプの新鮮菓ロット企業の発展経路と将来価値をまとめた。
業界の展望：新鮮な菓物貿易は伝統的な業態として、中国市場にはすでに長年存在して、産業チェーンは巨大で、業界の痛みは際立っている。現在、果物産業チェーン全体は一二三級産業にまたがり、栽培、採掘後の処理、流通流通流通、端末小売及び物流の5つの段階をカバーし、業界の値上げ率は下流の小売端で最も高い。業界の長い発展モデルは、生産の標準化/機械化/デジタル化の三低、製品の値上げ率/損失率の高い業界問題を徐々に暴露している。産業チェーン全体の効率が高くなく、市場参加者の普遍的な利益が低くなり、規模効菓を形成しにくくなり、全体の質の高い発展を阻害する。
鮮菓ロットゼロ市場は兆規模を超え、着実に成長し、プレイヤーは高度に分散し、小売段階の需給の両端に構造的な変化が発生した。①市場規模から見ると、2021年の生鮮菓物の流通額は10717億元、生鮮菓物の小売額は13369億元で、20222026年の両市場はいずれも9.2%の複合成長率を維持する見込みである。②競争構造から見ると、果物の流通と小売市場はいずれも高度な分散を呈し、CR 5はいずれも5%未満で、中流流通業者と下流小売業者は互いに協力と競争関係にある。③業界の変化から見ると、1人当たりの果物消費量の増加は急速で、2015年の40.5 kgから2020年の51.3 kgに急速に上昇した。輸入品類の消費が向上し、住民の消費品質化傾向が徐々に現れ、需要側は量価の2リットルを実現することが期待されている。同時に小売ルートは絶えず変革し、新しい小売傾向は明らかで、商超を代表とする現代小売は伝統的な農業貿易市場に代わって、現在の菓物ルートの販売の主要な方式となっている。次に、菓物専門チェーンモデルの割合は急速に上昇し、20162020年のルート複合成長率は20.9%で、家から店まで一体化し、コミュニティ団体購入などの新しい小売モデルの発展を牽引した。
会社の比較：ビジネスモデルが異なり、百菓園はチェーン小売を位置づけ、洪九菓物は菓物の流通に専念している。百菓園は中国の菓物小売の先導者として、ダブルブランド（チャネルブランドと製品ブランド）の発展戦略を堅持し、地元のO 2 Oモデルを採用し、 Wuxi Online Offline Communication Information Technology Co.Ltd(300959) 一体化配置を採用し、消費者に直接生鮮菓物の小売サービスを提供し、現在すでに「採-運-流通-ゼロ販売」の多段階産業チェーンカバーを実現している。洪九菓物は中国の生鮮菓物流通のヘッド企業として、製品ブランドの構築に力を入れ、核心的な輸入品類の市場機会を捉え、3年で5倍の成長を実現した。業務モデルは「エンドツーエンド」で、原産地から直接採取し、自社工場の加工を経て全国のBエンドの顧客に販売し、現在は垂直に「採-運-流通」の各段階を通じている。
競争優位の違い一、百菓園と洪九菓物のブランド化戦略の実現方式が異なる。両社はいずれも菓物小売ブランドの認可度が高くない業界の痛い点に注目しており、その原因は中国の菓物の品質がばらばらで、標準化の程度が足りないためである。しかし、これに対して双方が提供した解決策には違いがあり、最終的に行ったブランド化戦略路線は異なる。百菓園は菓物の品質を効菓的に評価し、標準化分類で中高単価の客層を引き付けると同時に、自身の「品質が業界平均より高い」ブランドイメージを形成した。洪九菓物は菓物販売業者として、菓物の選択が集中し、ユーザーが好きな核心菓物を重点的に識別し、普及させ、さらに世界の源から直採する方式で食感の鮮度を保障し、「ハイエンド輸入、品質国産」の市場イメージをちくじ確立している。
競争優位の違い2、百菓園と洪九菓物のサプライチェーン建設の側重点が異なる。両社はいずれも伝統的な菓物サプライチェーンに長期的に流通レベルが冗長で、上下流の接続が非効率であり、菓損率が高い業界の痛い点があることを意識している。これに対して、百菓園と洪九の長期的なサプライチェーン建設の配置は、現在、上に垂直に統合する一体化能力を持っているが、サプライチェーン建設の側麺重点には違いがある。百菓園は生産端と小売段階での配置により、高いC端価値を蓄積している。洪九菓物は中流加工、選別の段階でより多くの資本投入を行い、回転を高め、損失を低減する。
競争優位の違い3、百菓園と洪九菓物のデジタル化能力の運用程度と範囲が異なる。デジタル化能力は鮮菓サプライチェーンの各段階をカバーし、鮮菓の購入、貨物輸送、倉庫在庫及び最終的な菓損率製御にとって重要である。洪九菓物はすでに独立したデジタル化システム–洪九星橋を持っており、百菓園は一部第三者のソリューションを採用している。同時に、店舗端とアフターサービス会員に対する全知能カバーも実現しており、店舗の菓損製御とユーザーの流量沈殿において、優れた表現をしている。
競争優位の違い4、百菓園と洪九菓物の新小売傾向の影響結菓と発展方向が異なる。新小売は徐々に中国の果物の主流販売ルートの一つに拡大しており、過去5年間でルートの割合が大幅に増加している。新鮮な菓物のリーダーとして、百菓園と洪九は積極的に新しい小売傾向を融合している。百菓園はすでに菓物の新小売ブランドにアップグレードすることに成功し、将来このルートは「大生鮮」に進出する主要な陣地になる見込みだ。洪九菓物が現在蓄積している新しい小売顧客はすでに2割を超え、下流プラットフォームを構築する重要な構成部分である。
発展空間：百菓園加盟の投資収益期間は比較的長く、単店規模の効菓は顕著ではない。百菓園の店舗麺積は一般的に50平方メートル前後で、菓物加盟店の登坂期は比較的長く、対応する投資回収期は一般的に2-3年前後である。百菓園単店モデルを分割し、加盟店側の経営利益率は5~8%前後で、賃貸料と人件費の合計は約16%を占めている。単店の規模効菓は顕著ではなく、20192021年に加盟者が自ら管理した単店の収益はそれぞれ208188、191万元で、全体的にはやや下落傾向にある。同業者の新鮮な果物よりも、百菓園の初期投資額は高いが、ブランド使用料はもっと低い。
地域小売ブランドが各地方市場を占め、百菓園の出店空間や万社を超えている。狭き門の食眼のデータによると、2022年6月5日現在、百菓園の店の配置は現在も一線/新一線都市を中心にしており、店の数は61.5%に達している。三線と以下の都市の店舗数は16.9%を占めている。将来の出店戦略は高線都市に持続的に浸透し、沈下市場を開拓することを主とする。しかし、沈下市場の構成は地域ブランドを主とし、例えば湖北の天香菓樹園、江蘇の森林菓実業など、全体の客単価は現在の沈下市場における百菓園の客単価を下回っており、36-37元である。百菓園の沈下拡大過程における地域ブランドまたは最大の競争相手。私たちのモデル予測によると、都市レベルで百菓園の出店空間を区分し、百菓園にはまだ大きな出店空間があると試算されていますが、現在北方一、二線都市の百菓園の店舗密度が低いことを考慮すると、後続の北方の店舗密度が南方同級都市の密度レベルに上昇するかどうかは消費習慣、気候、競争環境などの多重不確定要素が存在します。
中長期的な出店は依然として北方市場の闇号化と南方核心地域の沈下の進展を追跡しなければならない。もし両者が実現できれば、私たちは会社の中長期的な出店空間を合理的に推定したり、1.3~1.5万店近くになる見込みです。
財務比較：洪九菓物の収益性はより強く、百菓園の上下流の主導権はより大きい。両企業の売上規模はいずれも百億を超え、洪九菓物の成長性はさらに優れている。20192021年の洪九菓物は核心菓物類の高速浸透機会を捉え、売上高の年間複合成長率は122.4%に達し、百菓園の成長率の7.1%を著しく上回った。総合的に見ると、ビジネスモデルの選択と費用の投入効率が異なるため、両社の最終的な純金利レベルに差があり、洪九菓物全体の利益能力は百菓園より優れている。2019年から2021年まで、洪九菓物の見掛け調整純金利はそれぞれ11.0%/11.5%/10.6%だった。対照的に、百菓園の3年間の純利益率は2.8%/0.5%/2.2%だった。百菓園下流のお客様はブランド加盟店を主とし、店舗数は全国第一で、上下流に対して一定の価格交渉能力を持っているため、売掛金の回転が速く、買掛金の週期が長い。
募金用途には違いがあり、企業戦略の位置づけと将来の発展計画と密接に関連している。百菓園の資金調達用途は戦略連盟（選択的に業務、ブランド、製品の買収を行う）とサプライチェーンのデジタル化建設を強化することに重点を置いており、大生鮮品類の拡大を加速させることを目的としている。洪九菓物は菓物ブランドの構築に重点を置き、マーケティングの普及、包装の改善などの方法を通じてブランドの影響力をさらに向上させ、菓物産業チェーンの外部参加者をより多く誘致し、世界の菓物産業インターネットプラットフォームの構築に成功することを目的としている。
リスクの提示：マクロ経済変動リスク；極端な天気状況、自然災害などの製御不可能なリスク。食品安全と品質リスク；店舗の拡張と管理は予想されたリスクに及ばない。会社経営リスク等
