\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 031 Sany Heavy Industry Co.Ltd(600031) )
概要：中国の安定成長政策の「風」が到来し、建設機械の基本面である「幡」の動きが確率事件であれば、会社の株価の「心」の動きは遠くない。会社は中国の建設機械業界のトップとして、短期的に見ると：下流需要の限界改善は会社の経営状況を予想より良くし、それによって会社の株価に積極的な影響を与えることが期待される、中期的に見ると、国際化戦略が急速に推進され、会社の海外業務は急速に成長する見込みである、長期的には：電動化戦略は会社の競争優位性をさらに強化し、将来の発展が期待できる。（「風動、心動、幡動」の説明は4月に発表された建設機械業界の特別テーマ「風動、心動、幡動？」を参照）
建設機械業界のトップであり、経営の質は着実で安定している。
①風雨兼行30年余り、建設機械の王者の師を鋳造した。同社の掘削機の中国市場では11年連続で販売台数首位を獲得し、掘削機市場のシェアは世界第1位となった。自動車クレーン市場シェアは急速に向上し、コンクリート機械は世界第一ブランド、杭工機械は中国第一ブランド、屋台機市場シェアは全国第一で、平地機、圧路機市場シェアは明らかに向上した。
②会社の経営品質は安定している。2021年下半期以来、建設機械の下流需要は弱まり、会社の経営業績はある程度圧迫されている。原材料価格の大幅な上昇、市場競争の激化、代理店への支援力の強化などの要素の影響を受けて、会社の粗利益率、純金利のレベルは低下したが、依然として高いレベルを維持している。売掛金回転率、棚卸資産回転率は高位を維持する、キャッシュフローの状況は引き続き良くなり、経営の質は着実に安定している。
安定成長政策の「風」はすでに来ており、建設機械の基本面の「幡」はいつ動くのか。
①安定成長政策の「風」が到来し、インフラ投資の逆周期調節作用が顕著になった。中央経済工作会議は、2022年の経済活動は安定した字を頭に、安定した中で前進を求め、工業の安定した成長のために方向を示したと提案した。1-5月、インフラ固定資産投資の伸び率は前年同期比8.2%増加し、伸び率は徐々に回復した。地方政府の特別債発行の進度は明らかに例年より速く、大型プロジェクトの着工はスピードアップが期待され、建設機械業界の需要は限界改善を迎える見込みだ。
②不動産需給端の調整政策は引き続き緩和されている。年初以来、不動産規制政策は引き続き緩和され、それぞれ合理的な住宅購入需要の支持と土地市場プロジェクトの利益拡大から着手し、不動産市場の需給が二重に弱い下り傾向を改善した。不動産は建設機械業界の重要な下流分野として、不動産政策の限界緩和は建設機械業界の需要回復をさらに牽引することが期待されている。
③建設機械業界の基本面の「幡」はいつ動くのか。掘削機の販売は明らかな季節性を持っており、一般的には2-5月は伝統的な操業シーズンであるが、7、8月は閑散期であり、11、12月は新しいシーズンである。全国で多くの疫病が発生し、今年の伝統的なシーズンの着工が遅れ、疫病が徐々に効果的に制御されれば、停滞したプロジェクトは秩序正しく着工され、第2四半期末または第3四半期の掘削機の販売台数の伸び率は正転を実現する見込みで、業界はあるいは「需要が後に移り、閑散期が薄れない」という特徴を呈するだろう。また、資本支出と人員拡張周期から見ると、業界のトップは今回の周期でより理性的に表現されている。海外への輸出や機器世代も、業界の周期的な変動を円滑にする重要な力になるだろう。④プカプカなど海外大手に対して、国産ブランドの海外進出が期待できる。カーター、コマツなどの建設機械の海外トップは世界各地の業務が比較的に均衡しており、コマツの海外業務収入の割合は80%以上に達し、カーターの非北米業務の割合は50%を超えた。海外トップに比べて、中国トップ企業の海外収入の占める割合は依然として低く、将来的には海外市場のさらなる拡大が期待されている。2021年、中国の建設機械販売の比率は世界第1位に引き上げられた。中国の建設機械企業の世界での競争力は徐々に強化されている。
「国際化、デジタル化、電動化」の配置は世界の建設機械の先導者を作る。
①国際化戦略が持続的に推進され、グローバル配置が徐々に改善される。掘削機の海外市場シェアは6%を突破し、海外販売台数はトップ5に入った。2021年、同社は海外収入248.5億元を実現し、前年同期比76.2%増加し、海外収入の割合は23.4%に上昇した。国際化戦略の持続的な拡大に伴い、同社の海外事業は急速な成長を維持する見込みで、今後3年間の海外収入の割合は50%前後に達する見込みだ。
②デジタル化のモデルチェンジの効果が顕著で、会社の安定した将来性を支援する。会社は2021年に22社の灯台工場の建設を推進し、累計で14社の灯台工場の建設達成を実現し、生産能力を70%向上させ、製造周期を50%短縮し、プロセス全体の自動化率を大幅に向上させた。デジタル化の転換を通じて、会社の経営能力は急速に向上し、1人当たりの収入と1人当たりの利益はすべて世界の建設機械業界のリードレベルにある。
③電動化プロセスは絶えず加速し、会社の新エネルギー製品業界はリードしている。会社は業界の新エネルギー分野で「最も品数が多く、技術路線が最も完備している」企業の一つであり、ホスト製品の電動化と関連核心技術の開発を全面的に推進し、高品質、低消費電力、高体験の電動化製品の製造に力を入れ、電動化の転換を全面的に開き、業界の電動化の趨勢をリードしている。2021年、会社は34種類の電動製品の開発を完成し、電動製品20種類を発売し、製品は掘削機、クレーン、攪拌車、ダンプ車などをカバーしている。電動化戦略は、会社の競争優位性をさらに強化することが期待されている。
会社に「増資」の評価を与える。会社は中国の建設機械業界のトップであり、「国際化、デジタル化、電動化」戦略の持続的な推進に伴い、国際一流のチームに入ることが期待されている。2022年、2023年、2024年の会社の純利益はそれぞれ109.19、123.55、141.50億元で、PEに対応するのはそれぞれ13.18、11.65、10.17倍であると予想されている。同社のキャタピラーの16.97倍の評価が可能であることを考慮して、同社に「買い増し」の評価を与えた。
リスク提示：インフラ建設、不動産投資が予想に及ばないリスク、業界の周期的な下落リスク、市場の悪性競争リスク、海外貿易環境の悪化リスク、業績が予想に及ばないリスクなど。
