\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 180 Ninestar Corporation(002180) )
核心的観点
印刷業界の障壁が高く、中国の少数の未突破業界である：中国大陸メーカーは携帯電話、テレビ、パソコン、電信設備、サーバーなどの端末市場ですでにリードしており、自動車などの市場でも徐々に追いかけているが、プリンター市場ではまだ遅れており、大量の市場シェアは依然として米国と日本の大手に分割されている。技術、特許、生態、ビジネスモデルなどの多方面の障壁により、コア技術を蓄積することでプリンタ業界に参入できる中国企業は少ない。印刷業界のビジネスモデルは特に、プリンターメーカーは比較的に低い機械全体の価格を通じて比較的に大きい出荷量を獲得し、保有量を蓄積し、原装消耗材の販売量と利益は機械全体の保有量と直接関連しており、より多くの機械全体の保有量はより多くの利益を獲得するのに有利である。しかし、出荷が始まった前期には、低い保有量が低い利益水準をもたらし、新規参入者の戦略的決意に影響を与えた。
Ninestar Corporation(002180) の優位性が際立ち、持続的に高い成長：奔図は2008年から自主知的財産権を持つレーザー印刷製品を研究開発し、2010年に中国初の自主レーザープリンタを発表し、中国レーザー印刷設備製品の空白を埋めた。奔図はまた10年余りの研究開発と経営を経て、続々と自主生産の異なる印刷速度の単/多機能の白黒/カラーA 4レーザープリンタ製品を発売した。会社はプリンターの各級のソースコードと完全なソフトファームウェアの核心技術を完全に掌握し、積極的に重要な部品技術を突破し、自主白黒印刷マスターSoCと白黒レーザースキャンユニット（LSU）の開発と産業化を完成し、A 4幅LSUの研究開発と量産に成功した。
信創は段階的に発展し、プリンタは新たなチャンスを迎える：国は信創製品の発展を非常に重視し、重要な技術の自主制御可能な原則を堅持することを強調した。21年末から投書による奨励政策が顕著に増加し、全体性と国家政務、中央企業のほか、教育、気象、特に金融分野にも関連し、製品はPCからサーバーやプリンターなどの周辺機器までカバーし、中国レーザープリンターの全市場保有量は約4500万台、政府や金融などの重要業界保有量は2900万台と推計され、国産化の大きなチャンスをもたらすことが期待されている。完全子会社の奔図の全シリーズ製品は国家関連購買目録に成功し、主制御SoCの自主制御可能な優位性、完全なサービス体系などの優位性を通じて、持続的に信創市場のシェアをリードしている。
利益予測と投資提案
私たちは会社の22-24年の帰母純利益をそれぞれ20.8/28.5/39.6億元（元の22-24年は20.7/28.5/39.5億元と予測し、消耗品事業の粗金利をやや引き上げた）と予測し、22年比47倍のPE評価値に基づいて、対応目標価格は69.15元で、購入格付けを維持する。
リスクの提示
のれん減損リスク、業界の需要は予想外である、為替損益リスク、条件変化が計算結果に影響すると仮定する。
