\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 089 Tbea Co.Ltd(600089) )
投資の要点
新エネルギー事業：多結晶シリコンの生産拡大計画が徐々に着地し、BOO発電所は長期的な収益性を改善する：新エネルギー事業は2021年に会社の収入の33%を占め、主に多結晶シリコンと風光発電所の運営を含む。1）シリコン材料業務、2022 Q 2新疆生産ラインの技術改革が完成し、2022年の有効生産能力は12万トンに達する見込みで、同時に内蒙古、準東の新生産能力の建設が加速し、その中の内蒙古の10万トンは2022 H 2の放出を予想し、準東の1、2期の各10万トンの生産能力はそれぞれ2023 H 2/2024 H 2の放出を予定し、会社の20232024年の多結晶シリコンの総生産能力はそれぞれ30/40万トンになる見込みである。光起電力搭載機の量が絶えず増加し、シリコン材料の需給不均衡の影響を受け、中短期間内に多結晶シリコン価格が高い企業であり、多結晶シリコン業務は「量利斉昇」を迎えた。2）新エネルギー発電所事業は、一方では会社が運営する発電所の規模が急速に増加した、一方、収益力がより優れ、資産がより「軽い」BOO発電所が主力となり、2021年には収入の半分以上を占め、発電所事業の長期的な収益力が改善されている。
伝統的なエネルギー業務：石炭供給の偏重の下で、迎えた量の利潤は一斉に上昇し、利潤の弾力的な貢献は同様に比較的に大きい：エネルギー業務は主に石炭と発電を含む：1）石炭業務、会社の準東鉱区の石炭埋蔵量は120億トンで、現在すでに南露天、二鉱の2つの露天石炭鉱山を開発し、生産能力は全部で5000万トンである。石炭販売量は生産能力の制約を受け、短期的な弾力性は比較的小さく、2021年にはエネルギー供給の影響を受け、同社の石炭販売量は約6000万トンであり、中長期的な年間生産量もこの水準を維持すると予想されている。2021年以来、石炭価格は持続的に上昇し、21年の同社製品の平均価格は120元/トンで、2022年の需給は引き続き逼迫し、価格は高位に安定しており、年間平均価格は150200元/トンの間で、石炭事業に大きな収入と利益の弾力性を貢献すると予想されている。2）発電業務は火力発電を主とし、2021年の発電量は79%に達した。火力発電設備は2720 MWに安定し、発電量も安定し、発電収入は基本的に市場化電気価格によって決定されると予想されている。
輸送変電設備業務：変圧器のトップの地位は顕著であり、特別高圧建設は輸送変電業務に構造的なチャンスをもたらした：我々は「第十四次五カ年計画」期間中、国網の年平均投資額は安定的に増加すると予想している。風光資源の開発による電力消費への要求の増加に伴い、特高圧投資建設は構造的な機会を迎えることが期待され、同社は中国変圧器業界のトップであり、中国の特高圧交流分野でのシェアは35%に達し、十分な利益を得ることが期待されている。特別高圧の需要のほか、新エネルギー搭載機の引き上げに伴い、変圧器は発電側でも増量している。電線ケーブルは基本的に発電量の増加に伴い低桁数の増加速度を維持する、海外輸送変電EPCは2020年に疫病の影響を受け、2021年から回復し、後続年はCAGR=10%の安定成長を維持した。
利益予測と投資格付け：会社の各業務に対して収入分割と予測を行うことにより、当社は20222024年に母に帰属する純利益はそれぞれ147.97/155.25/135.83億元で、前年同期比それぞれ+104%/+5%/-13%で、対応する現在価格（6月22日）PEはそれぞれ6.67/6.36/7.27倍であると予想している。短期的にシリコン価格と石炭価格は高位を維持すると同時に、会社の変電主業は安定して中向きが良く、利益の弾力性が大きく、2022年に会社に9倍のPEを評価根拠として与え、目標価格は35.1元で、初めて「購入」の格付けをカバーした。
リスクの提示：多結晶シリコンの生産能力が予想に及ばないリスク、特高圧建設が予想に達しないリスク、シリコン価格、石炭価格の変動のリスク。
