\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 557 Jiangsu Kanion Pharmaceutical Co.Ltd(600557) )
当社のファンダメンタルズは底打ちのリバウンド期にあり、マーケティング改革と研究開発備蓄が会社の発展に重要な転換点をもたらすことをよく見て、本報告書は製品構造と販売改革の2つの方面から会社の将来の成長性に対して答えを出すと考えている。最初に会社を上書きして「増加」評価を与えた。
投資の要点
核心変化：漢方薬会社の核心はマーケティングにあり、会社のマーケティング改革は曲がり角を迎えている
強い研究開発、弱いマーケティングは Jiangsu Kanion Pharmaceutical Co.Ltd(600557) 従来のラベルである。会社は薬品の研究開発の実力で有名で、薬品ラインの配置は豊富で、43個の漢方薬の独占品種があって、しかし会社のマーケティングシステムはずっと市場から非難されています。2018年から始まった漢方薬注射剤の規制規制、2020年のコア品目の医療保険交渉の大幅な値下げなどの苦境を経て、同社の売上高と帰母純利益は2020年にそれぞれ33.6%と48.1%減少した。
当社の業績は底打ち反発期にあり、背後にある駆動要因はマーケティング改革による販売の牽引にあると考えています。各製品のパイプラインから見ると、会社の収益構造はバランスがとれており、これまで注射剤の販売にマイナスの影響を与えていた要素は徐々に解消され、注射剤の収益は回復成長を実現すると同時に、経口管の比率は絶えず上昇している。販売構造の改善の背後には、同社の新たなマーケティング改革がある。財務表現から見ると、20202021年の会社の売掛金回転率は3.01から4.32に上昇し、経営性キャッシュフロー/帰母純利益比率は2.56から2.8に上昇し、経営性キャッシュフローは純利益表現よりはるかに優れ、会社のキャッシュバックの加速、販売効率の向上の表現であり、マーケティング改革は会社の発展に重要な転換点をもたらすだろう。
製品構造：注射剤リスク底打ち、豊富な薬品ラインは多成長点を提供する
注射剤：リスクタッチ、20222024年に25%、21%、16%の販売増速を実現する見込み。注射剤は会社の第一の販売品目であり、20142019年の注射剤プレートは会社の収入と毛利に対する貢献はすべて50%以上である、漢方薬注射剤の監督管理の制限、2019年のコア医薬品の収集・値下げなどの多重要素の影響を受け、2020年の注射剤プレートの収入は53%下落し、収入の割合は36%に下落した。私たちは会社が販売資源を調整することに伴い、2大コア単品販売は底打ちの反発を迎えると考えている：（1）熱毒寧：2020年の疫病状況は呼吸類薬品の販売に影響を与え、同時に熱毒寧は会社が主管制と販売資源の調整を強力に推進していない時にエッジ化され、その販売量は2020年に63%下落した、疫病が徐々に回復し、会社のマーケティング改革に伴い、熱毒寧の販売はリバウンド期に入り、20222024年には前年同期比10-20%の売上高増加率を維持する見込みである、（2）イチョウビステルペンラクトン：2019年の薬品収集交渉は70%値下げし、2021年に量で価格を交換することを実現し、当社はマーケティングの精細な管理を強化し、新病院の開発と開発済み病院の量を推進することに伴い、20222024年にイチョウビステルペンラクトングルタミン注射液は20-30%の収入増速を維持する見込みである。
経口液：基本薬の販売加持、金振経口液は高速成長期にあり、20222024年に37%、39%と30%の販売増速を実現する見込みである。経口液は会社の販売増加率が最も高いプレートであり、20162021年の販売収入は1.8億から6.7億（CAGRは29.6%に達した）に増加し、売上高の割合は6%から18%に増加した。会社の経口液製品は主に金振経口液であり、2015年の年金振経口液は規格転換により値上げを実現するとともに、会社は薬品の販売配置を強化し、品種を成長高速道路に参入させた。疫病の影響が徐々に解消され、薬品落札省のカバー率が増加するにつれて、20222024年金振経口液収入CAGRは35%を超える見込みで、経口液プレート全体の収入が急速に上昇することを牽引する。
残りの2ライン品目：多薬品ラインの配置は、会社のリスク耐性を高める。会社の二線品類は種類が多く、普遍的な体量が小さく、将来の成長空間は主に（1）一部の二線品類と大単品が販売上で協同作用を形成し、例えばアンズ貝咳止め顆粒と金振経口液、竜血通絡カプセルとイチョウジテルラクトングルタミン注射液は、小体量品類の成長を牽引することができる、（2）会社の七大基薬品種の販売優位性が顕著であり、基薬政策の支持の下で高い増加を実現する見込みがある。
マーケティング改革：ライン再構築、販売効率の向上
同社は2020年下半期から新たなマーケティング改革を開始し、大区総監と省区レベルで資源の再分配を行い、管理の合理性と効率を向上させる。同時に、会社の着地に関する具体的な措置は改革の効率を高める。具体的には（1）病院主管制を実行し、販売体系を精細に管理し、組織構造を平坦化すること、（2）販売チームを最適化し、末尾の人員を淘汰する、（3）経口と注射剤チームを区別し、各ラインの全面的な発展を保証する。2021年の会社の販売者1人当たりの収入は前年同期比73.7%増加し、改革は初めて成果を上げた。
研究開発パイプライン：国家政策支援、会社備蓄豊富
会社の薬品ラインの配置は豊富で、薬品の備蓄から見ると、2021年末までに、会社はすでに43個の独占漢方薬、23個の独占医療保険、6個の独占基礎薬を含む製品を発売した、新薬の研究開発から見ると、同社は2021年に漢方薬医薬品登録証明書（銀反り清熱片）を1つ取得し、2020年新版漢方薬登録申告要求の実施以来初めて発売された1.1類漢方薬革新薬であり、同時に同社は7つの臨床II期後の漢方薬パイプラインを備蓄し、2つの漢方薬1.1類臨床許可（静脈炎顆粒、九味疎風平喘顆粒）を取得した。会社の研究開発成果がマーケティング支援の下で急速に測定されることを期待している。
利益予測と評価
会社の販売構造は徐々に均衡に向かい、注射液剤型の販売占有率は徐々に低下し、経口剤型の発力は新たな業績の成長点をもたらした、同時に会社は新しいマーケティング改革期にあり、会社の全体的な販売収入の向上を牽引している。20222024年の会社の売上高はそれぞれ45.33/56.52/68.08億元で、前年同期比24%/25%/20%増加すると予想している。帰母純利益はそれぞれ4.05/5.15/6.40億元で、前年同期比26%/27%/24%の伸び率だった。対応する現在のPEはそれぞれ21.81 x/17.15 x/13.79 xである。私たちは会社法より会社を評価することができ、目標会社に2022年26.78倍のPEを与え、目標価格は18.28元/株で、初めてカバーして「買い増し」の格付けを与えた。
リスクの提示
コア医薬品の価格が大幅に変動した：新薬の開発ペースが予想に及ばなかった：マーケティング改革の進度が予想に及ばなかった。
