\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 678 Fujian Torch Electron Technology Co.Ltd(603678) )
Fujian Torch Electron Technology Co.Ltd(603678) は1989年に創立され、中国で軍用セラミックコンデンサ（MLCC）を生産する主要メーカーであり、宇宙レベルのコンデンサを生産できる初の企業でもある。会社の業務は「部品、新材料、貿易」の3つのプレートに分けられ、「第13次5カ年計画」以来の利益は年平均35.6%増加した。2020年に会社は社債を発行して小体積薄誘電体層セラミックコンデンサの生産ラインを建設し、一部の工程はすでに材料を持って試験生産を開始し、生産を開始した後にこの種類のコンデンサの84億個/年の生産能力を新たに増加し、会社のハイエンドMLCCの生産能力を補充する。同社は同時に特殊セラミック材料事業を外延的に構築し、長年の発展を経て、新たな成長点になる見込みだ。
特殊MLCC業界は上昇サイクルに入る見込み
特殊MLCCは一貫して同社の中核事業であり、2021年には全体の売上高の27%、全体の利益の61%に貢献している。高粗利生産事業の好駆動企業向け総合粗利率は2017年の25.7%から22 Q 1の40.64%に引き上げられた。特殊MLCCは「新型兵器装備の放量+情報化程度の向上+国産化率の向上」という三重論理駆動の恩恵を受けている。最上流の一般的な部品として、生産リズムが速く、出荷量の弾力性が大きい。下流の需要がスタートすれば、企業業績の伸び率は明らかになるだろう。同時に、周期的な変動も比較的に大きい。現在の傾向から見ると、下流の顧客の生産拡大に伴い、業界は上昇サイクルに入る。
軍用コネクタやチップと比べて、MLCCを代表とする軍用受動部品の特徴は「単価が低く、スクリーニングテストが複雑で信頼性の要求が高い」ことであり、業界構造は比較的安定して均衡している。同時に、＊ China Zhenhua (Group) Science & Technology Co.Ltd(000733) 、＊ Beijing Yuanliu Hongyuan Electronic Technology Co.Ltd(603267) 、＊ Fujian Torch Electron Technology Co.Ltd(603678) 、＊ Zhuzhou Hongda Electronics Corp.Ltd(300726) などの会社はすべて品種を拡張して、軍需産業の旺盛な需要に適応している。
品目の拡張が速く、第2の成長曲線を作る
Fujian Torch Electron Technology Co.Ltd(603678) の自作部品は、特殊タンタル容量、マイクロ波素子、抵抗、温度補償減衰器などの他の品種への拡張を続けている。子会社の広州天極は、セラミックス、フィルムなどの媒体材料の製造からマイクロ波受動部品の生産までの全過程を実現した中国有数の企業の一つであり、科創板に分割して上場することを公告した。子会社の福建ミリはすでに単層チップ磁器誘電体コンデンサ生産ライン、温度補償減衰器生産ライン、チップフィルム固定抵抗器生産ラインをそれぞれ建設した。同社の非MLCC部品の売上規模は持続的に拡大し、2017年の0.22億元から2021年の2.67億元に急成長し、年平均複合成長率は86.73%に達した。粗利益は2017年の0.08億元から2021年の1.62億元に増加し、年平均複合成長率は112.6%だった。
特殊セラミック繊維材料「開花結果」
Fujian Torch Electron Technology Co.Ltd(603678) 完全子会社の立亜新材は高性能特殊セラミックス繊維（炭化ケイ素繊維、窒化ケイ素繊維など）を主に運営し、昨年は1.2億元の収入と4100万元の利益を実現し、前年同期比それぞれ15%と26%増加した。会社は現在、第二世代SiC繊維、第三世代SiC繊維の10トン級生産能力産業化生産チェーン、透波窒化シリコン繊維と広帯域吸波繊維の5トン級生産能力産業化生産チェーンを建設した。今年はセラミック繊維とポリカーボンシラン（PCS）事業が引き続き成長の勢いを維持すると予想される。PCSから製造された繊維とマトリックスは、宇宙、航空、核工業の熱端構造部品に広く応用されている。
特殊セラミック繊維は限界温度が3000℃に達し、遠超高温合金に耐えることができ、航空エンジン燃焼室材料などに広く応用されることが期待されている。年報によると、同社は技術独占許可方式を通じてCASAS 300特殊陶磁材料産業化の一連の専有技術を掌握し、中国初の創始であり、技術レベルがリードしている。製品の性能と生産能力はすでに安定した供給能力を備えており、将来的には期待できる。
投資提案
会社は中国の特殊MLCCの重要なサプライヤーの一つである。これまで市場は、企業の貿易業務が消費電子の下落の影響を受けることを懸念しすぎており、特殊製品が利益の大部分に貢献している事実を無視していた。自社生産部品は特殊タンタル容量、マイクロ波素子、抵抗、温度補償減衰器などへの拡張を続け、非MLCC素子は過去3年間で複合成長率が80%を超えた。同社は20222024年に売上高57.08億元、69.01億元、82.55億元、帰母純利益11.51億元、15.01億元、18.97億元を実現する見込みで、EPSはそれぞれ2.50元、3.27元、4.12元で、2022年6月23日の42.00元/株終値に対応して、PEはそれぞれ17倍、13倍、10倍だった。現在の評価レベルは悲観的な予想に十分に反応している。同時に、会社の特殊航空材料の発展空間を考慮して、比較的に大きい修復向上空間があると推定している。最初に上書きし、購入評価を与える。
リスクの提示
募集生産能力の放出は予想できなかった、特殊セラミックス材料の下流応用または武器装備型番の研究開発・量産の進度の影響を受ける、疫病は生産納入の進度などを繰り返し乱している。
