5月からは、売り、後退、政策引き締めが海外市場を主導し、中国株式市場の反発が続いていることが際立っている。6月現在（24日現在）、北朝鮮資金は累計でA株627億2900万元に純流入し、今年に入ってからの単月での高値となった。
同時に、上証総指はすでに5月の最低の2800点区間から3350点に向かっており、新エネルギーに代表される成長プレートはさらに勢いがある。なぜ市場の上昇は予想を超えているのか。外資の世界的な売りを背景にした買い続けにはどのような駆動力があり、どのくらい続くのだろうか。
中国は世界の政策サイクルに逆行している
UBSの世界金融市場で中国の房東明主管は記者団に対し、「最近、米国、シンガポールの資産管理顧客を訪問したところ、各界は依然として中国の政策支援の効力に期待を持っていることが分かった。中国政策は緩和周期にあり、現在の経済データは確かに改善されているが、将来的には曲がり角が現れるだろう。
中国のコロナ禍によるサプライチェーンの混乱が徐々に緩和されていることに加え、最近の国際資金還流のもう一つの要因は間違いなく中国が世界の他の地域の政策周期に逆行していることであると同時に、中国はこの2カ月間、政策支援の力を絶えず強化し、それを実践に移してきた。
「シンガポールの大手ファンドは、中国株式市場を低水準で吸収し、倍のプラスコード（double down）まで吸収しており、機構は将来の中国経済の回復、国境開放などに期待を抱いている」。彼は言った。中国の5月の複数の重要な経済データによると、経済運営は広く改善され、供給側の制限が4月末以降徐々に緩和されていることを反映している。オフラインサービス業は依然として防疫措置に制限されており、消費回復の速度は生産や投資よりも遅いが、より多くの政策が支持されるなどの利益に伴い、経済は6月から回復を加速する見込みだ。UBSは経済成長が第2四半期に底打ちして反発し、下半期の成長率は徐々に回復すべきだと推定している。
政策サイクルが重要なのも、株式市場を支える大きな要因と密接な関係があるからだ。流動性の引き締めは推定値の圧縮を招き、スタンダード500は今年20%近く下落し、推定値は20%近く下落したため、利益が上昇しても始まらない。また、コスト圧力が大きくなるにつれて、米ミシガン大学の消費者信頼感指数は革新的に低くなり、将来の企業利益の低下は市場にさらなる圧力をもたらす可能性がある。
「米国は6月に75 BPの予想外の利上げを行い、米株や仮想通貨などのリスク資産価格が大幅に下落した。インフレが長引く可能性があり、少なくとも今年末には中央銀行の急速な利上げや縮小が起こり、景気が後退に陥る可能性が高まっている」と述べた。房東明は言った。
FRBは2023年の金利を3.75%と予想しているが、縮小表は6月1日から始まったばかりで、最初の数カ月はペースが速いと各界で予想されているため、市場の引き締め効果は拡大し続ける。逆に、中国の緩和政策は、第2四半期に利益が出たり、下落が続いたりしても、A株に評価拡大の原動力を与えている。
UBSは、基準シナリオの下で、中国株式市場の普遍的な利益予想の下方修正が第3四半期末に終わりに近づく可能性があり、市場はより明らかな評価上昇を迎える可能性があると予想している。今後2ヶ月以内に、任意の市場コールバックが魅力的な投資機会を提供します。同機構は、経済回復の強さがさらに明らかになり、政策緩和の力が増し、マクロ流動性に余裕があり、信用成長率が持続的に反発することが市場感情を徐々に高めるのに役立つと考えている。市場の回復に伴い、場外資金は復帰し、株式市場に純流入する見込みだ。公募基金の表現はその募金状況より3カ月リードしている。
しかし、将来的には世界市場の変動が拡大する可能性があり、中国市場にオーバーフロー効果をもたらすことを排除しない。「海外金利の上昇を背景に、金利と為替レートを連動させた構造的なデリバティブに対する投資家の需要も高まっている。われわれは中国のUBS証券とスイス銀行（中国）の2つの事業プラットフォームでもこの事業を積極的に展開し、中国の金融機関にサービスを提供している」房東明は言った。
中概株全面退市懸念限界低下
注目すべきは、岸市場での反発が続いているだけでなく、離岸中国株式市場の表現が目立っていることだ。KraneShares中国の海外インターネットETFはここ1カ月で30%を超えて反発し、中概株の上昇は猛烈だ。
関連試算によると、MSCI中国指数は6月13日までに過去1カ月で15%上昇し、この1年間の調整では3月15日に市場が底打ちしてから25%上昇した。過去1カ月と3カ月のリターン率は2021年1月以来の最高水準だが、2月末から3月初めまでの下落幅も2008年以来の最大で、2022年までの大きな市場変動幅を浮き彫りにした。このうち、中国のインターネット業界は今回の回復の先頭走者であり、3月中旬以来60%近く上昇し、これまで同業界の市場価値は2021年2月のピークから2兆ドルを超えて蒸発してきた。最近の回復は、周期的な谷底に触れた後の市場の反発水準に匹敵し、指数が底を打った後はそれぞれ6カ月と12カ月で平均42%と59%上昇した。
大幅な反発の背後には、中国のプラットフォーム経済規制の安定期入りに対する国際投資家の期待もある。UBS側は、関連会議の声明によると、科学技術業の政策の焦点は常態化した監督管理に移ったとみている。新経済業界が以前遭遇した規制圧力を考慮すると、重要なプラスのシグナルが解放される。大陸部のゲーム番号は8カ月以上ぶりに審査を再開し、最近の規制調整の考えを裏付けた。政策決定者は、プラットフォーム経済の健全な発展を支援し、穏健な監督管理環境が同業界の評価再評価を推進することを強調した。
今年現在、百社近くの中概株が「事前退市リスト」に登録されており、将来の監査原稿の相違をどのように解決するかが鍵となっている。房東明氏は、以前は各界に中概株が全面的に退市するという悲観的な予想があったが、現在は限界緩和が懸念されていると述べた。
オフショア市場が引き続き上昇するかどうかは、中概株の先行きが重要である。彼は、「現在、市場は中概株の退市問題が解決できる確率が30%に回復すると考えているかもしれないが、実際の確率はそれ以上であり、より多くの中概株は最終的には米国上場の地位を維持する可能性があると考えている。このような予想がますます明確になると、後続市場が上向きの原動力を持つことを排除しない。関連するインターネット企業は中国の経済、雇用にとって依然として重要な役割を果たしている。同時に、米国上場の敷居が低く、流動性がよく、一部の中国企業（特に高成長だが利益が出ていない企業）は理想的な上場融資先だ」と述べた。
時価重み付けで計算すると、6月13日現在、MSCI中国指数の時価総額は11.4倍で、3月15日の8.6倍を上回った。株式リスク割増額は8.4%で、過去平均とも一致している。機関から見れば、株式の評価は2~3ヶ月前ほど低迷していないが、歴史的には、現在の評価水準では、予想リターンは通常強いことが明らかになっている。また、中国のインターネット株式の価格はすでに高いリスクプレミアムを形成しており、規制傾向がさらに明確になれば、さらなる評価再評価の推進に役立つだろう。
