\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 985 Jiangyin Hengrun Heavy Industries Co.Ltd(603985) )
投資の要点
会社は風力発電塔の筒フランジの蛇口であり、大きなメガワットフランジの優位性が明確である。
同社は中国の風力発電鍛造品の中核サプライヤーであり、風力発電塔筒フランジの市場シェアがリードしている。同社の2021年の営業収入は22.93億元で、前年同期比-3.82%増加し、20182021 3年のCAGRは24.61%だった。帰母純利益は4億4200万元で、前年同期比-4.59%増加し、20182021 3年のCAGRは52.41%だった。
風力発電フランジの蛇口は海上風力発電を受益し、大型化は競争障壁を高める。
世界的に海上風力発電のプロセスが加速し、フランジの大型化が技術障壁と資金障壁をさらに高め、同社は中国で数少ない海上風力発電フランジを生産製造できるメーカーの一つである。2025年の世界風力発電フランジ市場規模は2021年の92億元から187億元に拡大する見込みだ。同社は中国の風力発電フランジのトップで、2021年の中国市場シェアは21%に達し、20182021年の販売台数は3年間でCAGRが13.20%に達したと試算されている。2021年に会社が転々とした部品の単価は1.70万元/トンで、単トンの毛利は0.57万元/トンで、強奪ブームの影響を除いた後、2019年よりそれぞれ19.47%、40.74%増加した。会社の大型化製造能力は前に位置し、9 MW海上風力発電フランジを製造する能力を備えている：2020年末に会社フランジの完成品の生産能力は約9万トン、募集投入後の生産能力は14万トン以上に達し、大型フランジの製造能力は12 MWに拡張する。
風力電気軸受と歯車事業を横方向に拡大し、第2の成長極を構築する。
主軸軸受はファン部品の中で技術障壁が最も高い一環の一つであり、2021年の中国陸上風力発電主軸軸受の国産化率は32%にとどまった。会社は横方向に風力発電軸受と歯車鍛造業務を開拓し、募集投入後に風力発電軸受の年間生産能力4000セット、歯車鍛造の年間生産能力10万トンを実現する。軸受歯車の原材料、下流の顧客及び製造技術はフランジと似ており、長期的な蓄積は会社の横方向展開を支持している。会社の非公開発行明細書の推定によると、軸受プロジェクトが完全に生産を達成すると、新規収入19.51億元、新規純利益2.62億元に貢献する。歯車プロジェクトの新規売上高は24億5500万元、純利益は2億1000万元増加した。
利益予測と評価
同社は世界の風力発電フランジのリーダーであり、風力発電軸受+歯車事業を開拓するために第2の成長極を構築した。当社は20222024年の純利益はそれぞれ4.06、7.35、9.21億元で、20222024年のEPSはそれぞれ0.92、1.67、2.09元/株と予想している。同社の軸受事業は2023年に放出を開始したため、当社は同社の＊＊ Luoyang Xinqianglian Slewing Bearings Co.Ltd(300850) 、＊ Riyue Heavy Industry Co.Ltd(603218) 、＊ Tongyu Heavy Industy Co.Ltd(300185) を参照して、2023年の平均PE 29倍を会社に与え、目標時価総額は213億元で、現在の株価に対応して65%のスペースがあり、「買い」の格付けを与えた。
リスクの提示
（1）風力発電設備の需要が予想に及ばない、（2）プロジェクト建設が期待に及ばない、（3）新製品の研究開発と顧客開拓が期待に及ばない、（4）原材料価格の変動。
